31 июля 2026 г.
Как только экономический рост начинает ослабевать, многие инвесторы инстинктивно обращают внимание на золото и серебро как на традиционные активы-убежища. Однако реальность сложнее привычного нарратива «тихой гавани». Хотя оба драгоценных металла, как правило, выигрывают от периодов экономической неопределённости в долгосрочной перспективе, во время рецессий они часто следуют совершенно разным моделям. Инвесторы, понимающие эти различия, могут более эффективно формировать свои портфели.
Парадоксально, но цены на золото и особенно на серебро часто снижаются на начальных этапах тяжёлого кризиса. Это происходит не потому, что инвесторы внезапно теряют доверие к драгоценным металлам, а потому, что частные лица и институты остро нуждаются в ликвидности. Во времена рыночного стресса инвесторы часто продают свои наиболее ликвидные активы, включая золото и серебро, чтобы удовлетворить маржинальные требования или привлечь наличные.
История показывает, что ликвидность — на первом месте на начальном этапе кризиса.
Мировой финансовый кризис 2008 года — наглядный пример. По мере усиления кризиса цена золота упала с почти 1 000 до примерно 700 долларов за унцию, прежде чем восстановиться к концу года и в итоге достичь новых исторических максимумов. Серебро пострадало гораздо сильнее: снизившись примерно с 21 до менее чем 9 долларов за унцию, то есть более чем на 50%, в то время как золото потеряло лишь около 12% за тот же период.
Схожая картина наблюдалась во время вспышки пандемии COVID-19 в марте 2020 года. Оба драгоценных металла сначала резко снизились, но серебро снова оказалось значительно более волатильным, упав с примерно 18 до 12 долларов за унцию всего за несколько недель. Золото также ослабло, но коррекция была гораздо более умеренной.
История неоднократно показывает, что острая потребность в ликвидности может временно снижать цены на золото и серебро. Однако она также свидетельствует, что инвесторы, которые в эти периоды поддаются панике и продают, часто упускают мощный последующий отскок.
Как только начинается восстановление, серебро исторически опережает золото.
Здесь проявляется вторая — и, возможно, самая важная — историческая закономерность. На этапе восстановления после рецессии серебро исторически значительно опережало золото.
После финансового кризиса 2008 года серебро выросло примерно на 400% от своих минимумов, в то время как золото подорожало примерно на 170%. Такая опережающая динамика обычно начинается, когда острая потребность в ликвидности спадает и инвесторы возвращаются к рисковым активам.
То же явление наблюдалось после первоначального шока на рынках, вызванного COVID-19. В 2020 году серебро выросло почти на 48%, а золото — примерно на 25%.
Одной из основных причин более сильной динамики серебра является его двойственная роль. Золото в первую очередь выступает как денежный актив и средство сбережения. Серебро, напротив, сочетает денежный спрос со значительным промышленным спросом. По мере улучшения экономических условий оба источника спроса восстанавливаются одновременно, оказывая дополнительную поддержку ценам на серебро.
Почему золото хорошо себя показывает во время рецессий
Золото выигрывает от ряда поддерживающих факторов в периоды экономических спадов. Центральные банки обычно снижают процентные ставки, стремясь стимулировать экономическую активность, что уменьшает альтернативные издержки владения активом, не приносящим дохода, таким как золото.
В то же время растет спрос на активы без риска контрагента, особенно по мере того, как доверие к акциям, облигациям, а иногда и к финансовым институтам начинает снижаться. Анализ шести крупных рецессий в США показывает, что цены на золото росли в пяти из этих спадов, и лишь незначительно снизились во время рецессии 1990–1991 годов.
Однако есть важное исключение. Если центральные банки агрессивно повышают ставки для борьбы с инфляцией — как это было в начале 1980-х годов, когда ставки в США достигли почти 20%, — золото может оказаться под давлением, даже если экономика в целом сокращается.
Великая депрессия: экстремальный случай
Депрессия отличается от обычной рецессии как по глубине, так и по продолжительности, и часто сопровождается дефляцией. Во время Великой депрессии 1930-х годов официальная цена золота в США оставалась зафиксированной на уровне 20,67 доллара США за унцию в рамках золотого стандарта. Способность золота сохранять богатство проявлялась, таким образом, не в росте цены, а в его покупательной способности. Поскольку потребительские цены упали примерно на 24%, золото сохранило свою номинальную стоимость, что привело к значительному росту реальной покупательной способности.
В 1934 году президент США Франклин Д. Рузвельт повысил официальную цену золота до 35 долларов США за унцию, фактически увеличив его стоимость примерно на 69% в одночасье. Это изменение стало результатом государственной политики, а не рыночных сил. Примерно в то же время правительство США издало Указ № 6102, обязывающий частных лиц сдать большую часть имевшегося у них золота.
Этот исторический эпизод показывает, что во время тяжёлых депрессий, характеризующихся фиксированными валютными курсами или золотым стандартом, государственная политика может оказывать на драгоценные металлы большее влияние, чем обычный рыночный спрос и предложение. Похожие события происходили в Европе во время Наполеоновских войн, когда Австрия после поражения в битве при Аустерлице девальвировала свою валюту примерно на 80 % по отношению к золоту.
Что это значит для инвесторов
Из истории можно извлечь несколько практических уроков.
Во-первых, краткосрочные падения цен на золото — и особенно на серебро — на ранних этапах кризиса не следует воспринимать как доказательство несостоятельности драгоценных металлов. Напротив, они отражают временную борьбу рынка за ликвидность.
Во-вторых, инвесторы, владеющие физическим золотом и серебром в виде монет или слитков в течение длительного времени, исторически получают непропорционально большую выгоду от последующего восстановления, причём серебро, как правило, демонстрирует более сильный отскок.
В-третьих, стагфляционная среда — когда слабый экономический рост сочетается с устойчивой инфляцией, как это было в 1970-х годах, — исторически особенно благоприятна для серебра, поскольку в таких условиях обычно одновременно усиливаются как денежный, так и промышленный спрос на него.
Поэтому для инвесторов, стремящихся защитить своё богатство от неопределённости рецессии — или даже полномасштабной депрессии, — золото и серебро следует рассматривать не как краткосрочные спекулятивные сделки, а как долгосрочные составляющие хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля.
Источник:
