Почему высокий импорт не решает проблему отрицательных ТС? Детальный обзор импорта медного концентрата в первом полугодии 2026 года [Анализ SMM]

I. Высокий импорт и отрицательные TC сосуществуют: дисбаланс спроса и предложения на рынке медного концентрата в Китае вряд ли ослабнет во втором полугодии

       В первом полугодии 2026 г. импорт медного концентрата в Китай незначительно сократился с высокого уровня, однако напряженность на спотовом рынке усилилась.

       Данные таможни показали, что в январе-июне 2026 г. Китай импортировал 14,6106 млн тонн медных руд и концентратов, что на 0,84% меньше г/г. Из них импорт в июне составил 2,3348 млн тонн, снизившись на 1,10% м/м, но увеличившись на 0,02% г/г. В квартальном выражении импорт во втором квартале снизился примерно на 6,8% по сравнению с первым кварталом, сформировав в первом полугодии тенденцию «сначала высокий, затем низкий».

       Тем временем спотовые TC на медный концентрат продолжали обновлять минимумы. 24 июля недельный индекс SMM на импортный медный концентрат составил -$154,76/сух. т, продолжив снижение с -$146,15/сух. т 17 июля. По мере постепенного ввода новых и расширенных мощностей по выплавке меди в стране, потребности в импорте медного концентрата, как ожидалось, должны были расти синхронно, однако импорт в первом полугодии не показал ожидаемого заметного роста. Рост предложения не поспевал за расширением плавильных мощностей, что еще больше усилило напряженность на спотовом рынке.

II. Импорт во втором квартале охладился; динамика у основных поставщиков разошлась.

       По месячным данным, импорт медного концентрата в Китай снизился до 2,3516 млн тонн в апреле (на 10,59% м/м), немного отскочил примерно до 2,361 млн тонн в мае, а затем снова упал до 2,3348 млн тонн в июне. Хотя месячный импорт с апреля по июнь оставался выше 2,3 млн тонн, общие темпы по сравнению с первым кварталом замедлились.

       С точки зрения стран-поставщиков, Перу и Чили оставались крупнейшими поставщиками медного концентрата в Китай, но в июне их показатели заметно разошлись.

       В июне Китай импортировал из Перу 638 200 тонн медных концентратов (+22,05% г/г), из Чили — 516 800 тонн (-23,29% г/г). За тот же период импорт из Монголии составил 214 200 тонн (+12,79% г/г), из России — 133 700 тонн (+80,40% г/г), а из Сербии — 110 100 тонн (+73,45% г/г). Это указывает на то, что рост поставок из Перу, Монголии, России и Сербии частично компенсировал снижение поступлений из Чили. Традиционные южноамериканские источники по-прежнему составляют основу импорта Китая, однако июньские данные уже показывают, что дополнительный рост импорта медного концентрата распределяется в пользу Монголии, России и некоторых стран Центральной Азии и Европы. Вместе с тем, ежемесячные колебания импорта также зависят от графика отгрузок, загрузки в портах, скорости таможенного оформления и концентрированных поставок по долгосрочным контрактам. Не следует напрямую интерпретировать изменение по отдельным странам за один месяц как тренд в поставках руды на весь год.

3. Импорт остается высоким, но почему спотовые TC продолжают падать?

       Данные таможенного импорта охватывают руду по долгосрочным контрактам, собственную руду (equity ore), спотовую руду, складские запасы трейдеров и ресурсы, уже закрепленные за конечными потребителями, в то время как спотовые TC в большей степени отражают дефицит маржинальных медных концентратов, доступных для закупки. Даже если в китайские порты ежемесячно поступает более 2,3 млн т медных концентратов, пока основная часть этих объемов закреплена долгосрочными контрактами или конкретными заводами, предложение, действительно доступное для свободного обращения на спотовом рынке и удовлетворяющее требования плавильщиков по содержанию и примесям, может оставаться крайне ограниченным.

       Баланс спроса и предложения медного концентрата SMM показывает, что мировое производство медного концентрата в 2026 году, как ожидается, составит 19,113 млн т Cu, в то время как фактический спрос на медный концентрат составит около 19,743 млн т Cu. С учетом корректировки запасов год по-прежнему испытывает «острый дефицит» в размере около 606 тыс. т Cu — самый глубокий дефицитный год в прогнозном периоде 2025–2030 гг. Это говорит о том, что текущий рынок не полностью лишен роста предложения со стороны рудников; скорее, предложение высвобождается медленнее, чем растет спрос со стороны плавильных заводов, при этом некоторые новые ресурсы поглощаются местными плавильными мощностями непосредственно на руднике, не создавая торговых потоков, доступных для закупок Китаем.

4. Три новых плавильных проекта усилят жесткий спрос на закупки во втором полугодии

       С точки зрения внутреннего спроса, три новых плавильных проекта, запланированных к запуску во втором полугодии, станут значимым новым фактором в импортном спросе Китая на медный концентрат. Влияние новых плавильных проектов на рынок медного концентрата нельзя оценивать только по их проектной годовой мощности. Проекты обычно проходят этапы пусконаладки и наращивания производства от первой загрузки до стабильного выпуска, поэтому фактический выпуск может отставать от номинального графика пуска; однако закупка сырья и формирование резервных запасов часто начинаются до получения первого металла, что означает, что импортный спрос может проявиться раньше. В частности, проектам, планирующим начать загрузку сырья в третьем квартале, обычно необходимо заранее и в период пуска создать определенный объем запасов медного концентрата. Даже если эти проекты в текущем году реализуют лишь часть своей эффективной мощности, их потребность в закупках и поступлении сырья может поддерживать импорт с конца третьего квартала и в течение четвертого квартала. Отрицательная конъюнктура TC может побудить действующие заводы сократить спотовые закупки, увеличить объемы ремонтов или изменить структуру сырья, но новые проекты предъявляют повышенные требования к бесперебойной загрузке на начальном этапе наращивания и не могут полностью ориентироваться на краткосрочную перерабатывающую маржу при принятии решений о закупках. В то же время поставки по долгосрочным контрактам, серная кислота и доходы от попутных золота и серебра могут частично компенсировать негативное давление со стороны TC, а значит, фактическое сокращение плавильного производства может оказаться меньше теоретических убытков, на которые указывают уровни TC.

       Таким образом, внутренний спрос на медный концентрат во втором полугодии, скорее всего, останется весьма устойчивым. Фактические сроки начала подачи сырья, темпы наращивания производства и масштабы создания запасов по трем новым проектам напрямую определят, произойдёт ли восстановление импорта медного концентрата в Китае преимущественно в III квартале или сместится на IV квартал либо даже начало 2027 года.

V. Предложение зарубежных рудников частично восстанавливается, но новый объём производства не означает новый импортный поток

       Что касается поставок медной руды из-за рубежа, во втором полугодии ожидается некоторое восстановление, однако влияние на импорт китайских медных концентратов существенно различается по проектам.

       Монгольское Оюу-Толгой представляет собой относительно понятный источник роста предложения. Rio Tinto раскрыла, что производство меди на Оюу-Толгое в первом полугодии 2026 года выросло на 31% г/г, а наращивание добычи на подземном руднике идёт по плану. Учитывая короткое расстояние сухопутной транспортировки монгольских концентратов до китайского рынка, ожидается, что прирост производства продолжит напрямую поддерживать китайский импорт. Однако автомобильные перевозки, прохождение границы и изменения во внутренней горнодобывающей политике Монголии по-прежнему могут вызывать периодические сбои.

       Некоторые южноамериканские рудники также склонны наращивать выпуск во втором полугодии. Anglo American ожидает, что её предприятия в Перу произведут 310–340 тыс. тонн меди в 2026 году, а в Чили — 390–420 тыс. тонн. В обоих случаях значительная часть годового объёма приходится на второе полугодие, при этом чилийская добыча по-прежнему зависит от доступности воды, а перуанская — от содержания руды.

       Производство меди Antofagasta в первом полугодии составило 285 тыс. тонн, что примерно на 9% ниже г/г, однако компания ожидает последовательного увеличения квартальной добычи до конца года. Около 7 тыс. тонн переработанного, но пока не учтённого металла на Los Pelambres также, как ожидается, найдут отражение во втором полугодии. Эти факторы способствуют незначительному улучшению добычи и отгрузок на чилийских медных рудниках, но проблемы, характерные для зрелых месторождений, — снижение содержания руды, техобслуживание и ограничения по воде — могут по-прежнему сдерживать гибкость поставок.

       В отличие от этого, индонезийский Grasberg остаётся одним из главных источников неопределённости предложения во втором полугодии. 23 июля Freeport-McMoRan сообщила в ходе телефонной конференции по итогам II квартала, что возобновление добычи на подземном проекте Block Cave рудника Grasberg в Индонезии идёт в соответствии с ожиданиями I квартала, а наращивание на производственных блоках 2 и 3 в настоящее время осуществляется по плану, разработанному в апреле. Ранее, из-за инцидента с попаданием влажной руды в сентябре 2025 года на подземном руднике, часть производства Grasberg была приостановлена, после чего компания приступила к очистке, ремонту и поэтапному возобновлению добычи. Согласно Freeport, блоковое обрушение Grasberg завершило ремонт в первом квартале 2026 года и начало наращивание добычи в марте, достигнув плановых уровней во втором квартале. В настоящее время компания ожидает, что мощность Grasberg восстановится примерно до 65% во втором полугодии 2026 года, затем улучшится примерно до 80% к середине 2027 года и планирует приблизиться к полной загрузке к концу 2027 года. Более важно, что Grasberg уже создал интегрированную местную производственную цепочку от рудника до плавки. Даже по мере постепенного восстановления добычи, всё больше медных концентратов перерабатывается внутри Индонезии, что означает, что рост добычи на руднике не приведёт к пропорциональному увеличению импорта медных концентратов в Китай.

        Аналогичная ситуация наблюдается на проекте Камоа-Какула в ДРК. Ivanhoe Mines сохраняет прогноз производства меди по проекту на 2026 год на уровне 290–330 тыс. т и ожидает, что добыча во втором полугодии будет выше, чем в первом, по мере увеличения темпов добычи и высвобождения запасов. Однако производственная номенклатура проекта включает медные аноды, черновую медь и товарные концентраты, и не все они являются концентратами, доступными для экспорта.

        Тем временем, связанный с проектом плавильный завод мощностью 500 тыс. т/год на Камоа-Какула работает примерно на 60% проектной мощности, и его дальнейшее наращивание сдерживается поставками сырья – концентратов. Следовательно, рост производства на этом проекте улучшит мировое предложение медной продукции, но может не привести к пропорциональному увеличению объёмов медных концентратов, которые может импортировать Китай.

6. Импорт во втором полугодии, вероятно, восстановится относительно первого; ТС вряд ли продемонстрируют V-образное восстановление

        С учётом факторов как внутри Китая, так и за его пределами, ожидается, что импорт медных концентратов в Китай во втором полугодии 2026 года, вероятно, восстановится по сравнению с первым полугодием, но масштаб роста будет ограничен степенью выполнения планов зарубежными рудниками.

        Со стороны спроса, накопление запасов, загрузка и наращивание трёх новых плавильных проектов увеличат потребность в сырье. Со стороны предложения, Ою-Толгой продолжает наращивать добычу, добыча на рудниках Перу и некоторых чилийских рудниках будет смещена на второе полугодие, Замбия временно ослабит экспорт концентратов, а переработка складированной руды на Cobre Panamá также может дать небольшой прирост.

        Но с другой стороны, темпы восстановления добычи на Грасберге медленнее, чем ожидалось ранее, местные плавильные мощности в Индонезии и Африке поглощают больше собственных концентратов рудников, Кобре Панама еще не возобновила нормальную добычу, а зрелые чилийские рудники продолжают сталкиваться с ограничениями по содержанию руды, водным ресурсам и работе оборудования. Рост мирового производства медной руды не означает, что эквивалентный объём торгуемых медных концентратов поступит на китайский рынок.

        В базовом сценарии ожидается, что импорт медных концентратов в Китай во втором полугодии останется высоким и, вероятно, увеличится по сравнению с первым полугодием; однако сможет ли импорт по итогам года продемонстрировать рост в годовом выражении, всё ещё зависит от фактического графика запуска трёх новых плавильных проектов и от реализации добычи на крупных проектах, таких как Ою Толгой, южноамериканских рудниках и Грасберге. Скорее вероятны колебания импорта на высоком уровне, а не устойчивый, быстрый односторонний рост.

        Что касается динамики, импорт в III квартале может поддерживаться накоплением запасов для новых проектов, экспортным окном Замбии и улучшением поставок из Южной Америки; в IV квартале всё будет больше зависеть от того, смогут ли новые отечественные плавильные проекты успешно нарастить производство и соответствует ли восстановление предложения на зарубежных рудниках ожиданиям. Однако спотовые ТС будут восстанавливаться медленно, даже по мере роста импорта. Пока сохраняется глобальный «жёсткий дефицит» медных концентратов, плавильный сектор не осуществляет масштабных и продолжительных сокращений производства, а горнодобывающие регионы продолжают увеличивать долю местной переработки, ресурсы, доступные для свободных закупок на рынке, останутся ограниченными. SMM ожидает, что начиная со второго полугодия 2026 по 2027 год спотовые ТС, скорее всего, будут демонстрировать «L-образное движение на низком уровне с периодическими отскоками», а не быстрое V-образное восстановление.

       Высокие цены на медь могут улучшить денежный поток рудников и готовность разрабатывать новые проекты, однако за полгода вряд ли удастся существенно сократить цикл восстановления подземных рудников, сроки строительства новых рудников и период выхода обогатительных систем на проектную мощность. По состоянию на 20 июля трёхмесячная цена меди на LME составляла примерно $13 633/т. Для импорта медных концентратов в Китай во втором полугодии фактическая добыча на зарубежных рудниках, потоки торгуемых ресурсов, ход ввода в эксплуатацию новых плавильных проектов и спотовые ТС остаются более прямыми факторами, чем абсолютный уровень цен на медь.

       В целом, рынок медного концентрата во втором полугодии не испытывает дефицита роста предложения; напротив, сохраняется явное несоответствие между сроками, формой продукта и направлениями новых поставок и расширением металлургического спроса Китая. Импорт медного концентрата в Китай, вероятно, останется высоким и будет расти месяц к месяцу, однако рост импорта и глубоко отрицательные спотовые TC могут длительное время сосуществовать.