17 июля 2026 г.
Золото торгуется на уровне , а серебро — на — оба на многомесячных минимумах или близки к ним. Причина — нефтяной шок, который большинство инвесторов классифицируют неверно. Он бьет по драгоценным металлам не один раз, а дважды: через ожидания по процентным ставкам и через производственные издержки рудников.
Исходная точка: на 29% ниже максимума
В четверг золото тестировало отметку $4 000, оказавшись примерно на 29% ниже исторического максимума $5 595,47, установленного 29 января 2026 года — это самый низкий уровень с ноября 2025 года. Серебро пострадало сильнее. При цене $55,44 белый металл находится примерно на 54% ниже январского пика около $121. Соотношение золота к серебру, соответственно, выросло до 72,0 с примерно 69,6 в середине недели. Иными словами, серебро продолжает терять позиции в относительном выражении — классический признак того, что здесь торгуется не тезис о драгоценных металлах, а тезис о процентных ставках.
Первый удар: нефть формирует ожидания по ставкам
Триггер находится не на рынке драгоценных металлов, а в Ормузском проливе. Эскалация между США и Ираном подтолкнула цены на нефть вверх и усилила опасения, что процентные ставки могут оставаться повышенными дольше. 14 июля Brent стоил $85,92, максимум с 15 июня, после роста на 9,6% днем ранее. Цифры транзита говорят сами за себя: с пятницы по воскресенье было зафиксировано лишь 57 проходов — падение более чем на 50% по сравнению с предыдущей неделей. 15 июля Вашингтон дополнительно возобновил военно-морскую блокаду иранских портов.
Для Федеральной резервной системы это проблема. Более мягкие, чем ожидалось, данные по инфляции в США почти исключили повышение ставки в июле, но председатель ФРС Кевин Уорш подтвердил приверженность восстановлению ценовой стабильности. Рынок разделился: трейдеры сейчас оценивают вероятность повышения в сентябре примерно в 51% — ниже, чем около 60% в начале июля. Июньский точечный график показал, что 9 из 18 участников прогнозируют по крайней мере одно повышение до конца года, 8 — без изменений, и 1 — снижение. Уорш не поставил свою точку.
Более высокие цены на энергоносители усиливают ожидания, что ФРС придется удерживать политику более жесткой дольше, что снижает привлекательность золота, не приносящего доход. Это первый удар. Примечательно вот что: инфляционный импульс, вызванный нефтью, возникающий в момент, когда центробанк загнан в угол, — это как раз тот самый хрестоматийный стагфляционный сценарий, для хеджирования которого инвесторы покупают золото. Пока что канал ставок побеждает канал кризиса.
Второй удар: нефть пожирает маржу горнодобытчиков
Именно здесь становится некомфортно для инвесторов в золотые акции — и это момент, который упускают большинство аналитиков. На бумаге производители в отличной форме. При средней цене золота 4 700 долларов за унцию и AISC ниже 2 000 долларов маржа сектора в 2026 году находится на исторически исключительных уровнях и генерирует рекордные денежные потоки.
Цены акций этого не отражают. GDX торговался по 74,82 доллара 14 июля при 52-недельном диапазоне 50,45–117,18 доллара. С начала года индекс младших компаний GDXJ снизился на 8,61%, а GDX — на 8,2%. За месяц откат сильнее ударил по младшим компаниям: -4,79% против -3,78% у старших.
Причина: рынок всё ещё осознаёт реальность более высоких затрат на энергию, которые будут и дальше омрачать рекордно высокую маржу золотодобытчиков в 2026 году. Дизель для автопарка, электричество для мельниц, фрахт расходных материалов — энергия является одной из крупнейших статей в расчётах AISC. Та же цена нефти, которая давит на золото через ожидания по ставкам, оказывает давление на производителей во второй раз — со стороны затрат. Для геологоразведочных и разрабатывающих компаний без денежного потока возникает третий эффект: растущие капитальные затраты делают финансирование более дорогим именно в тот момент, когда цены на акции находятся на минимумах.
Что удерживает минимум: центральные банки
В противовес этой картине выступает удивительно устойчивый столп спроса. Центральные банки купили нетто 244 тонны золота в первом квартале 2026 года — больше, чем в предыдущем квартале, и выше среднего пятилетнего уровня. Польша добавила 14 тонн только в апреле (45 тонн с начала года), Народный банк Китая продлил серию покупок до 18 месяцев подряд, а Чешский национальный банк добавил 2 тонны. Решающая деталь: эти покупки продолжались, пока золото находилось на 28% ниже январского пика. Официальный сектор не покупает тренд. Он наращивает долю в резервах.
Опрос Всемирного совета по золоту среди 76 центральных банков, опубликованный 16 июня, подтверждает это: 89% ожидают, что мировые золотые резервы центральных банков увеличатся в ближайшие двенадцать месяцев, рекордные 45% планируют увеличить собственные резервы (по сравнению с 43% в 2025 году), а 74% ожидают, что доля доллара США в глобальных резервах снизится в течение следующих пяти лет.
Standard Chartered предоставляет противовес. В заметке от 24 июня аналитик Суки Купер оценил, что примерно 298 тонн золота ETF стоят ниже средней стоимости приобретения для держателей при ценах около 4 000 долларов — по сравнению с 270 тоннами, когда золото ещё было выше 4 250 долларов. Это около 38 млрд долларов, принадлежащих инвесторам, чьей рациональной реакцией на любое восстановление является выход вблизи уровня безубыточности. Эти позиции — не поддержка. Они — потолок.
Оценка и прогноз
Прогнозный ландшафт, соответственно, расколот. Morgan Stanley признает, что его целевой уровень в 5 200 долларов на второе полугодие теперь все больше зависит от возрождения спроса на ETF; Goldman Sachs уже понизил как свой декабрьский прогноз, так и прогнозы спроса на ETF. J.P. Morgan, напротив, сохраняет прогноз в 6 300 долларов к концу года. HSBC в январе обозначил диапазон 3 950–5 050 долларов на 2026 год — его нижняя граница тестируется сегодня. OCBC, с другой стороны, ожидает дальнейшего падения цен из-за роста доходности казначейских облигаций, укрепления доллара и ослабления спроса инвесторов.
Наш вывод: решающий вопрос на ближайшие недели не в том, продолжают ли центробанки покупать — они продолжают, — а в том, останутся ли цены на нефть на нынешнем уровне. Если Brent отступит, давление ставок и затрат снизится одновременно, и добывающие компании станут рычагом, поскольку рекордная маржа будет оцениваться без энергетической оговорки. Если нефть останется на высоком уровне, сектор, вероятно, сохранит давление на оценку даже при стабильной цене золота.
Вопрос ограничен двумя датами. Заседание FOMC пройдет 28–29 июля — данные CME указывают на вероятность сохранения ставки в июле на уровне 3,50–3,75% с вероятностью 66,3%, так что ключевое значение имеет формулировка по сентябрю. В конце июля – начале августа выйдет отчет World Gold Council «Тенденции спроса на золото» за II квартал. Этот доклад станет проверкой того, поглощает ли спрос официального сектора оттоки из ETF.
Источник：
