[Анализ SMM] Опережающий экспорт способствует снижению запасов, расхождение спот-фьючерс ограничивает потенциал роста [Еженедельный обзор фьючерсов на нержавеющую сталь от SMM]

Данные SMM показали, что наиболее торгуемый фьючерсный контракт на нержавеющую сталь (SS2602) продолжил свое восстановление на этой неделе (с 22 по 26 декабря 2025 года), с заметным повышением ценового уровня. По состоянию на 10:30 26 декабря, цена контракта составила 12 925 юаней/тонну, что на 245 юаней/тонну (+1,93%) выше, чем закрытие прошлой пятницы в 12 680 юаней/тонну. Рост на этой неделе был в основном обусловлен ожиданиями изменений в политике на стороне предложения и концентрированным выпуском экспортного спроса. Ожидания усиления контроля за одобрением индонезийской никелевой руды RKAB продолжали усиливаться, а также наблюдался эффект "спешки с установкой" перед введением системы управления лицензиями на экспорт к концу года, что поддержало настроения на фьючерсном рынке. В середине недели (24 декабря) фьючерсы прорвали психологический барьер в 13 000 юаней/тонну, достигнув максимума в 13 100 юаней/тонну. Однако, по мере роста цен, спотовый рынок не успевал за ними, что выявило структурное противоречие между "сильными ожиданиями и слабой реальностью", и фьючерсы откатились под давлением, колеблясь ниже 13 000.

С точки зрения макроэкономики, внешняя среда была сложной и волатильной на этой неделе, с акцентом на политическую неопределенность и колебания валютных курсов. Переход председателя Федеральной резервной системы США, а также отсутствие данных, усилили политическую неопределенность, оказывая давление на индекс доллара. Заметно, что офшорный юань (CNH) недавно сильно пробил уровень 7,0, достигнув многомесячного максимума. На фоне высокой зависимости от экспорта нержавеющей стали, быстрое укрепление валюты может в краткосрочной перспективе снизить прибыльность экспортных заказов, требуя бдительности в отношении маргинального ослабления влияния рисков расчетов в иностранной валюте на последующий импульс экспорта, что может создать препятствия для текущего бума экспорта.

Фундаментально, ключевым фактором на этой неделе стало неожиданное снижение запасов социального инвентаря. Последние данные SMM показали, что запасы социального инвентаря снизились до 892 400 тонн на этой неделе, что на 3,7% меньше по сравнению с 926 700 тонн неделей ранее. Это снижение запасов было в основном связано с "предварительным выпуском" экспортного спроса: из-за вступления в силу управления лицензиями на экспорт продукции из нержавеющей стали с 1 января 2026 года, экспортные предприятия сконцентрировались на заборе грузов и таможенном декларировании, ускорив оборот видимых запасов. Хотя рост фьючерсов стимулировал некоторый спекулятивный спрос, важно отметить, что в этом раунде снижение запасов в большей степени опиралось на краткосрочный экспортный импульс в период действия политического окна, а не на существенное восстановление внутреннего спроса конечных потребителей, и устойчивость спроса ещё предстоит проверить.

На спотовом рынке наблюдалось одновременное сопротивление цен наличного товара повторению роста и слабые объёмы сделок. В начале недели, под влиянием быстрого роста фьючерсов, трейдеры повысили котировки, но рост не успевал за фьючерсными достижениями. Хотя котировки на спотовый холоднокатаный прокат 304 оставались твёрдыми, восприятие резкого краткосрочного роста цен downstream-конечными потребителями было ограниченным, они строго придерживались стратегии закупок по текущим потребностям и проявляли осторожную выжидательную позицию в отношении поставок с высокой премией. Ликвидность дорогостоящих ресурсов сократилась, а фактические рыночные сделки в основном концентрировались на дисконтных низкоценовых ресурсах. По мере отката фьючерсов усиливалась логика схождения спота и фьючерсов.

На стороне издержек, затраты на сырьё значительно сместились вверх, усиливая логику поддержки. По состоянию на 26 декабря котировки на никелевый чугун высокого сорта пробили уровень 900, достигнув 904 юаня/метрическую тонну по никелю, значительно выросши в недельном исчислении, что эффективно подняло маржинальную стоимостную поддержку для нержавеющей стали; котировки на высокоуглеродистый феррохром немного поднялись до 8100 юаней/тонну (50% содержание металла). Твёрдость цен на сырьё обеспечила сильную поддержку по нижней границе при откате фьючерсов, частично компенсируя давление снижения от слабых спотовых сделок.

Общая оценка: рыночные показатели на этой неделе отразили восстановление оценки, движимое резонансом заблаговременного экспортного спроса и растущих издержек. Ускоренное снижение запасов предоставило фьючерсам фундаментальную поддержку, но слабые спотовые сделки на высоких уровнях и опасения по поводу экспортной маржи из-за укрепления валюты ограничили дальнейший потенциал роста. В преддверии следующей недели, по мере приближения закрытия окна экспортной политики и новогодних праздников, готовность участников рынка к сделкам может ослабнуть. Ключевое внимание будет уделено тому, сможет ли высокая спотовая премия быть скорректирована через откат фьючерсов или догоняющий рост спота. Ожидается, что фьючерсы будут колебаться на высоких уровнях, при этом следует остерегаться отката после быстрого подъёма.