[Анализ SMM] Фьючерсы подогреты игрой капитала, опасения макрорецессии нарастают [Еженедельный обзор фьючерсов на нержавеющую сталь от SMM]

Данные SMM показали, что наиболее торгуемый фьючерсный контракт на нержавеющую сталь (SS2601) в этом неделе (с 1 по 5 декабря 2025 года) продемонстрировал типичное «расхождение между фьючерсным и спотовым рынками». К 10:30 5 декабря цена контракта выросла до 12 505 юаней/тонна, значительно отскочив от минимума прошлой недели. Однако этот рост не был обусловлен улучшением фундаментальных факторов, а вызван краткосрочными потоками капитала. Открытый интерес по контракту SS2601 сократился до 91 600 лотов (117 000 лотов на прошлой неделе), что указывает на ускоренный выход крупных фондов. Рост фьючерсов был больше связан с «закрытием коротких позиций» медведями, фиксирующими прибыль, чем с активной покупкой быками. Этот рост, не поддерживаемый дополнительными средствами, был широко воспринят рынком как «пустой рост».

С макроэкономической точки зрения, внешняя среда оставалась холодной, с частыми сигналами медвежьего тренда. Данные ADP по занятости в США за ноябрь показали сокращение занятости в производственном секторе и строительстве, а увольнения в малом бизнесе свидетельствовали о значительном охлаждении основных экспортных заказов на нержавеющую сталь для бытовой техники, оборудования и отделки. В сочетании с глубоким спадом в коммерческой недвижимости США, который подрывал долгосрочный спрос на строительную сталь, логика ослабления внешнего спроса подтверждалась. Заметно, что, хотя цены на медь в этом неделе выросли из-за спроса, связанного с ИИ, нержавеющая сталь, как традиционный продукт производства, следует совершенно другой логике, нежели медь, и следует избегать заблуждения о «синхронном движении цветных металлов». Кроме того, ожидания повышения ставок Банка Японии и риск увеличения кривой доходности казначейских облигаций США указывали на то, что глобальные затраты на финансирование останутся высокими, продолжая подавлять желание трейдеров накапливать запасы.

Фундаментально, рынок оказался в сложной ситуации между «увеличением предложения» и «спросом, боящимся высоких цен» в этом неделе, без поддержки со стороны спотового рынка. С точки зрения предложения, не было признаков реализации сокращений производства; напротив, появились новости о возобновлении производства: крупный государственный сталелитейный завод на севере раньше запланированного времени возобновил работу своей линии холодной прокатки после ремонта, новый производственный участок начал работу на трубном заводе в Сяншуэй, провинция Цзянсу, и TISCO объявила о модернизации мощностей, что привело к увеличению, а не снижению давления предложения. На стороне спроса явно прослеживались настроения «страха высоких цен», при этом рыночные сделки в основном концентрировались в нижнем диапазоне 12 250–12 300 юаней/т. Как только цены вслед за фьючерсами поднялись до 12 400–12 500 юаней/т, запросы со стороны потребителей немедленно исчезли, вынуждая трейдеров тайно предлагать скидки. Данные SMM показали небольшое увеличение складских запасов до 947 тыс. т на этой неделе (против 946 тыс. т на прошлой неделе). Рост запасов на фоне повышения цен достаточно ярко демонстрирует слабую готовность конечных потребителей к закупкам.

На стороне издержек сохранялась негативная обратная связь. По состоянию на 5 декабря котировки высококачественного ферроникеля продолжали плавно снижаться до 881 юаня/т, и хотя цены на высокоуглеродистый феррохром оставались стабильными на уровне 8 025 юаней/т (содержание металла 50%), этого было недостаточно, чтобы компенсировать давление обрушения издержек из-за снижения ценового центра ключевого никелевого сырья. Продолжающаяся слабость цен на сырье further расширила премию текущих фьючерсных цен, увеличивая риск коррекции.

В целом, характер движения рынка на этой неделе представлял собой вызванную настроениями волатильность в процессе ролловера капитала, в то время как фундаментальные факторы уже выявили тройную медвежью схему: «растущее предложение, ослабевающий спрос, снижение внешнего спроса и падение издержек». В преддверии следующей недели, по завершении короткого покрытия, высокие цены, не поддерживаемые спотовыми поставками и макрофакторами, скорее всего, окажутся неустойчивыми. Следует проявлять осторожность, поскольку фьючерсный рынок может кратковременно взлететь, прежде чем вернуться к фундаментальной логике и столкнуться с риском догоняющего снижения.