[Análise SMM] Explicação do Quadro de Governança de Commodities Estratégicas da Indonésia: ICOMEX e DSI

Em 18 de setembro de 2026, a Autoridade de Serviços Financeiros da Indonésia (OJK) emitiu a POJK nº 15/2026 e a POJK nº 16/2026, que juntas estabelecem o marco regulatório e as regras operacionais para a Bolsa de Commodities Minerais e Estratégicas (BMKS, referida no mercado como ICOMEX). Lidas em conjunto com a implementação da Danantara Sumber Daya Indonesia (DSI) como janela única para exportações, a Indonésia passa a contar com uma estrutura em quatro partes: a OJK elabora as regras, a ICOMEX opera as negociações, a DSI cuida da execução e a Danantara fornece o capital. Esta nota delimita onde começa e termina a competência de cada instituição, o que a política atualmente abrange e como são tratados o título e a entrega, que é a parte que mais interessa aos participantes do mercado.

1. Papéis e responsabilidades institucionais

A OJK é o regulador financeiro unificado da Indonésia. A partir de 1º de janeiro de 2027, ela assume a supervisão da BMKS, antes exercida pela Agência Reguladora de Negociação de Futuros de Commodities (Bappebti). A POJK 15/2026 trata da transferência gradual de autoridade, enquanto a POJK 16/2026 se estende por 13 capítulos e 110 artigos e define a estrutura organizacional da BMKS, a elegibilidade dos participantes, o processo de negociação, a compensação e liquidação, os controles de risco e os requisitos de integridade do mercado. Ambas as regulamentações entram em vigor em 1º de janeiro de 2027.

A Danantara é o fundo soberano da Indonésia, criado em fevereiro de 2025. Ela detém 99% da DSI e atua como plataforma de gestão de patrimônio e investimentos do país. Não se envolve na execução de operações físicas de commodities.

A DSI é a trading company integralmente estatal da Danantara, criada pelo Regulamento Governamental nº 24/2026 para atuar como janela única para exportações de commodities estratégicas. Sua competência abrange atualmente três produtos: carvão térmico, óleo de palma bruto e ferroligas. A implementação ocorre em duas etapas. Durante o período de transição, de 1º de junho a 31 de dezembro de 2026, os exportadores mantêm o direito de assinar seus próprios contratos, mas devem reportar os dados completos das transações à DSI por meio do sistema CEISA 4.0 da Alfândega. A partir de 1º de janeiro de 2027, o arranjo passa a valer integralmente: a DSI torna-se a única exportadora dessas três commodities e assume a negociação de contratos com compradores estrangeiros, o embarque e a repatriação de divisas. De acordo com a Secretaria do Gabinete, a DSI já supervisionou cerca de US$ 14 bilhões em valor de exportação durante o período de transição, abrangendo 50 portos e mais de 6.000 transações.

A ICOMEX, ou BMKS, é a plataforma de negociação licenciada pela OJK, operada pela PT ICOMEX com capital integralizado mínimo de IDR 1 trilhão. Estanho e ferroníquel são os dois primeiros contratos listados, e a fila para adicionar produtos inclui óleo de palma, carvão térmico, bauxita, cobre, borracha e café. A ICOMEX não é apenas uma tela de negociação. É um pacote completo de infraestrutura que abrange negociação, compensação, recibos de depósito eletrônicos, inspeção de qualidade, garantias de liquidação e descoberta de preços. Abaixo dela estão a câmara de compensação (LK, capital mínimo de IDR 500 bilhões), o depositário eletrônico (LKE, capital mínimo de IDR 500 bilhões), armazéns aprovados pela bolsa e o órgão de avaliação de conformidade (LPK).

A ICOMEX e a DSI operam em trilhos separados. A ICOMEX é a plataforma de negociação em bolsa e formação de preços, enquanto a DSI é a entidade que efetivamente executa as vendas de exportação. O desenho tenta conectá-las, no sentido de que um contrato de exportação deve ser precificado primeiro por meio de uma transação em bolsa, após o que a DSI coordena a venda no exterior. Mas, no momento, esse vínculo só tem condições de funcionar para as três commodities que a DSI já cobre.

2. Processo de negociação e arranjos de titularidade

A POJK 16/2026 divide a negociação na BMKS em três fases: pré-negociação, execução e pós-negociação.

Na fase de pré-negociação, as mercadorias passam por inspeção de qualidade e verificação de quantidade pelo LPK e, em seguida, são movidas para um armazém aprovado pela bolsa. Uma vez certificadas como negociáveis, a LKE emite um certificado eletrônico de propriedade, conhecido localmente como Bukti Kepemilikan Elektronik. Na fase de execução, o sistema da bolsa combina ordens e os preços se formam pelo mercado. As negociações executadas alimentam o Preço de Referência da Indonésia (Harga Acuan Indonesia, ou IRP). Na fase de pós-negociação, a LK trata da liquidação de caixa e titularidade de forma centralizada, com um mecanismo de gestão de inadimplência por trás.

Para o estanho, esse processo segue de perto o que já acontece na JFX e na ICDX. Desde 2013, a Indonésia exige que as exportações de estanho refinado sejam negociadas na Bolsa de Futuros de Jacarta (JFX) ou na Bolsa de Commodities e Derivativos da Indonésia (ICDX). Na configuração atual, o vendedor entrega lingotes de estanho a um armazém de centro logístico alfandegado, a câmara de compensação emite um recibo de depósito eletrônico (CTD de Trânsito ou CTD de Entrega) e, após o fechamento da negociação, o recibo é endossado ao comprador, que então o utiliza para desembaraçar as mercadorias para exportação. Quando a ICOMEX entrar em operação, haverá três mudanças principais. As duas bolsas paralelas se fundem em um único ambiente ICOMEX, e o Ministro da Secretaria de Estado declarou publicamente que incorporar a ICDX à ICOMEX não está descartado. A inspeção de qualidade passa do avaliador próprio da bolsa para uma avaliação obrigatória de negociabilidade realizada pela LPK antes da negociação. E os recibos de depósito eletrônicos passam a ser registrados centralmente pela LKE, com compensação garantida centralmente pela LK.

Quanto à titularidade, o modelo de bolsa não transfere a propriedade ao Estado nem à bolsa. Os regulamentos estabelecem que as obrigações de custódia do gestor do armazém não se transferem à bolsa nem à OJK apenas porque ocorre uma negociação. A titularidade passa entre comprador e vendedor juntamente com o certificado eletrônico de propriedade. Tomemos a PT Timah como exemplo. Espera-se que seja um dos primeiros provedores de liquidez assim que a ICOMEX for lançada, mas seu estanho permanece propriedade da PT Timah até a conclusão de uma venda, momento em que a titularidade passa ao comprador por meio da transação em bolsa.

O modelo DSI funciona de maneira diferente, e diferente de um modo que importa. Para carvão térmico, CPO e ferroligas, uma vez iniciada a implementação plena em 1º de janeiro de 2027, os produtores terão de vender suas mercadorias à DSI. A titularidade passa à DSI no momento da venda doméstica, e a DSI então cuida da exportação. Isso é fundamentalmente diferente do modelo de bolsa sob o qual o estanho opera atualmente.

3. Principais questões a monitorar

Primeiro, o momento de incluir o estanho na janela de exportação da DSI. O Futures Daily, citando reguladores, informa que níquel e estanho serão “gradualmente colocados sob gestão da DSI”. Se isso avançar, os arranjos de titularidade do estanho mudam do modelo de bolsa para um modelo de compra centralizada da DSI. Essa única variável fará mais do que qualquer outra coisa para determinar o formato de longo prazo do comércio de estanho.

Segundo, como os contratos bilaterais a termo existentes serão tratados. O POJK estabelece o princípio da negociação em bolsa, mas ainda não diz o que acontece com os contratos de fornecimento de longo prazo já assinados. Os participantes do mercado precisarão de tempo para reformular seus sistemas, processos de conformidade e fluxos de trabalho de negociação.

Nota: isto se baseia em comunicados da OJK, regulamentos da PT ICOMEX, cobertura da mídia indonésia, SMM e pesquisas setoriais publicamente disponíveis, refletindo informações disponíveis até 28 de setembro de 2026. Destina-se apenas a discussão e não constitui aconselhamento de investimento. Os detalhes da política ainda estão em evolução, portanto, as publicações oficiais da Indonésia prevalecerão sobre as regras finais de negociação, o cronograma de lançamento dos produtos e quais commodities a DSI incluirá.