Os futuros de aço inoxidável da China estenderam seu declínio esta semana, rompendo para novas mínimas pouco mais de uma semana após perderem o nível de RMB 14.000/t. O contrato de referência da SHFE foi cotado a RMB 13.870/t (cerca de US$ 2.064/t) no fechamento das 10h15 de sexta-feira, queda de RMB 115/t (aproximadamente US$ 17/t), ou 0,82%, em relação à sexta-feira anterior, com a mínima intrasemanal rompendo brevemente abaixo de RMB 13.700/t (cerca de US$ 2.039/t). O momento é o que importa: a tradicional temporada de demanda do "Setembro Dourado" da China começou formalmente, e a recomposição de estoques que normalmente a acompanha não se materializou de forma alguma.
Uma semana que cedeu seus ganhos duas vezes
O contrato abriu segunda-feira a RMB 13.865/t (cerca de US$ 2.063/t), subiu levemente para RMB 13.895/t (cerca de US$ 2.068/t) na terça-feira antes de reverter, e então caiu para RMB 13.755/t (cerca de US$ 2.047/t) na quarta-feira — o ponto mais baixo da semana. Quinta-feira recuperou ligeiramente para RMB 13.830/t (cerca de US$ 2.058/t), e sexta-feira adicionou RMB 40/t. O sentimento tornou-se claramente baixista, e o centro de avaliação do mercado continua deslizando.
As cotações à vista pareciam enganosamente estáveis. O prêmio do 304/2B em Wuxi, Jiangsu — um importante centro de comercialização de aço inoxidável no leste da China — manteve-se em uma faixa de RMB 450–800/t (US$ 67–119/t). A bobina laminada a frio 201/2B em Wuxi ficou inalterada; a bobina laminada a frio com borda de laminação 304/2B ficou estável tanto em Wuxi quanto em Foshan, Guangdong (o maior polo de processamento e distribuição de aço inoxidável da China); a bobina laminada a frio 316L/2B e a laminada a quente 316L/NO.1 em Wuxi ficaram estáveis, assim como a laminada a frio 430/2B em ambas as cidades. Mas os preços de referência e as cotações de traders e agentes foram cortados repetidamente ao longo da semana, de modo que os níveis reais de transação continuaram caindo gradualmente.
Retórica hawkish do Fed colidiu com dados fracos de emprego
O presidente do Fed, Kevin Warsh, disse que os dados de inflação não mostram melhora significativa na tendência, que a estabilidade de preços deve ser o foco central e que é difícil caracterizar as condições financeiras atuais como restritivas. Beth Hammack, de Cleveland, argumentou que o Fed deveria subir os juros e que esperar só traria mais dor. O governador Michael Barr disse que um aumento decisivo é justificado se a inflação não esfriar, e o governador Christopher Waller sinalizou que consideraria um aumento se a inflação de agosto surpreender para cima. A precificação do mercado agora coloca um aumento em setembro como mais provável do que uma manutenção.
Os dados trabalhistas apontaram na direção oposta. A revisão preliminar de referência dos postos de trabalho não agrícolas dos EUA para 2026 veio em -79.000, contra expectativas de +183.000. Os empregos privados ADP de agosto adicionaram apenas 38.000, também abaixo da previsão, e os pedidos semanais de seguro-desemprego em 206.000 superaram as expectativas. Essa divergência — discurso hawkish contra um mercado de trabalho visivelmente enfraquecido — ampliou a incerteza em torno da trajetória da política e pressionou amplamente as avaliações dos metais básicos.
Hormuz escalou novamente
Forças dos EUA atacaram campos de aviação iranianos e múltiplos locais ao longo do Estreito, com explosões relatadas em Assaluyeh, um importante polo energético; Washington disse que os alvos eram capacidades de radar e mísseis que o Irã tentava reconstruir. A Guarda Revolucionária do Irã disparou mísseis contra bases dos EUA e disse que sua prioridade atual é a dissuasão, não a guerra. O risco de navegação persistiu: dois superpetroleiros foram atingidos por tiros de artilharia no Estreito, e um petroleiro saudita foi interceptado no canal sul.
A diplomacia retrocedeu. Omã rejeitou a taxa de trânsito proposta pelo Irã para o Estreito, autoridades iranianas disseram que o "cadeado" de Hormuz não será aberto sem seu consentimento, e o presidente do parlamento iraniano afirmou que a via navegável só será reaberta quando Washington honrar seus compromissos. O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, disse que o Estreito seria "contornado" em dois anos e que as sanções ao Irã continuariam a se expandir.
Para os produtores europeus de aço inoxidável especificamente, o cenário energético merece atenção: a inflação da zona do euro voltou a subir acima de 3%, reforçando as expectativas de alta do BCE, os futuros de gás europeus atingiram seu nível mais alto desde 2023, e os preços do diesel nos EUA estão se aproximando de níveis recordes.
O apoio político chinês chegou, mas a transmissão leva tempo
O PMI industrial da China em agosto ficou em 49,8%, acima de julho. Permanece abaixo do limiar de expansão de 50, mas a melhora na margem oferece algum espaço para as expectativas de demanda se recuperarem.
A política imobiliária chegou em bloco. Três ministérios emitiram regras promovendo a venda de imóveis concluídos — ou seja, compradores adquirem unidades prontas em vez de pré-construção, "o que você vê é o que você recebe". Dois ministérios estenderam o prazo máximo do financiamento imobiliário individual de 30 para 40 anos. A Administração Nacional de Regulação Financeira emitiu cinco medidas de gestão reformando o financiamento do setor imobiliário. Separadamente, sete ministérios liderados pelo MOFCOM publicaram orientações sobre a expansão e modernização do consumo de bens, visando vendas totais no varejo de cerca de RMB 60 trilhões (cerca de US$ 8,9 trilhões) até 2030.
Imóveis e consumo são os dois setores de uso final com maior peso na demanda chinesa de aço inoxidável, então essas medidas importam — mas a transmissão para pedidos reais ainda está por ser vista. Do lado dos custos, os tetos dos preços de varejo da gasolina e do diesel domésticos subiram RMB 375/t e RMB 360/t, respectivamente (cerca de US$ 56 e US$ 54), com efeito a partir de 28 de agosto, aumentando os custos logísticos.
Traders recuaram enquanto as compras da alta temporada não começaram
O mercado entrou na janela de demanda sazonal sem o comportamento correspondente. Os usuários a jusante não fizeram movimentos concentrados de recomposição de estoques, a demanda rígida permaneceu fraca e as transações foram escassas durante todo o período.
Os traders esfriaram acentuadamente nas compras e ficaram cautelosos, ao mesmo tempo em que pressionaram fortemente para movimentar o estoque existente e reduzir os inventários. Essa combinação aumentou o volume de material circulando no mercado e elevou a pressão sobre as alocações das usinas. À medida que o pessimismo se espalhou, os preços de referência e as cotações dos agentes foram cortados em sucessão, arrastando os níveis à vista para baixo junto com o mercado futuro.
O estoque caiu — mas pelo motivo errado
Os dados semanais da SMM mostraram o estoque social da série 300 em 582.000 t em 3 de setembro, queda de 6.000 t em relação às 588.000 t da semana anterior, um declínio de 1,02% que encerra duas semanas consecutivas de acúmulo.
A composição importa mais do que a direção. Essa redução veio da saída de warrants — os preços futuros persistentemente baixos retiraram material dos armazéns da bolsa — e não do consumo dos usuários finais. A pressão subjacente não diminuiu: os cortes de produção das usinas permanecem limitados, a utilização da capacidade continua alta e, com a demanda rígida ainda ausente, o material está sendo escoado lentamente. O estoque permanece elevado e o equilíbrio frouxo entre oferta e demanda está intacto.
As margens se inverteram, e as usinas estão empurrando o custo para os fornecedores
Tanto os produtos acabados quanto as matérias-primas caíram esta semana, e a indústria entrou formalmente em inversão de custos — as usinas chinesas estão operando com prejuízo.
O NPI deslizou de RMB 1.122/ponto de níquel (cerca de US$ 167) na segunda-feira para RMB 1.114/ponto de níquel (cerca de US$ 166) na sexta-feira. Em uma base semanal consistente, isso representa um declínio de 1,07%, contra 0,82% do contrato de produto acabado — a primeira semana em sete em que as matérias-primas caíram mais rápido do que o produto acabado. A média semanal do ferrocromo de alto carbono, publicada pela última vez para a semana encerrada em 28 de agosto, foi de RMB 7.910 por tonelada base de 50 t (cerca de US$ 1.177), queda de RMB 15 em relação a RMB 7.925 (cerca de US$ 1.179).
Esse cruzamento é o sinal mais revelador da semana. Com as margens invertidas, as usinas passaram de absorver a pressão para transmiti-la, pressionando os preços dos insumos de níquel com mais força — um ciclo que se auto-reforça no qual a queda dos preços dos produtos acabados inverte as margens, e as margens invertidas levam as usinas a empurrar os custos dos insumos ainda mais para baixo.
Perspectivas
O mercado desta semana combinou uma alta temporada que não chegou, demanda rígida fraca, um colapso nos futuros, preços à vista seguindo, uma redução de estoque estruturalmente enganosa e usinas operando abaixo do custo. O declínio do estoque não deve ser lido como uma melhora fundamental — o motor foi a saída de warrants, não a demanda.
No curto prazo, a ausência de demanda sazonal, o pessimismo crescente, a produção elevada das usinas e o controle baixista do mercado futuro são os fatores dominantes, e a fraqueza parece destinada a persistir. A inversão de custos é teoricamente um piso, mas as usinas estão optando por transferir a pressão aos fornecedores de matérias-primas em vez de cortar a produção, o que torna esse piso menos confiável do que em ciclos anteriores. Vale acompanhar: o ritmo de qualquer estabilização no mercado futuro, se as compras da alta temporada eventualmente chegarão, ajustes nos cronogramas de produção das usinas, o movimento do spread entre produto acabado e matéria-prima, a taxa de escoamento do estoque e o resultado do FOMC de setembro, juntamente com a transmissão do Oriente Médio para os custos.
![[SMM Analysis] Expectativas de alta de juros oscilaram nesta semana, preços do níquel variaram bastante com centro levemente inferior](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PFIti20251217171734.jpg)
