[Baixa para metais preciosos]
O simpósio de Jackson Hole emitiu sinais hawkish de forma intensa, e as expectativas de alta de juros em setembro esquentaram rapidamente
No simpósio de bancos centrais globais de Jackson Hole, no final de agosto, o presidente do Fed, Walsh, fez um discurso principal hawkish, reafirmando explicitamente que a meta de inflação de 2% permanece inabalável, ressaltando que o atual processo de recuo da inflação ainda não é sólido e afirmando que, se a rigidez da inflação superar as expectativas, o Fed não hesitará em adotar novas medidas de aperto, sem descartar a opção de alta de juros em setembro. Ao mesmo tempo, a governadora do Fed, Hammack, e o presidente do Fed de Minneapolis, Goolsbee, também fizeram declarações hawkish, ambos argumentando que a taxa de juros atual não é suficiente para garantir um recuo sustentado da inflação e apoiando a manutenção da opção de alta de juros para lidar com o risco de repique dos preços.
Pressionado pelas intensas declarações hawkish, a probabilidade de alta de juros pelo Fed em setembro, precificada pelo mercado, saltou rapidamente de 35% antes da reunião para cerca de 60%, enquanto o mercado de futuros de juros também adiou o momento do primeiro corte de juros, reforçando ainda mais as expectativas de juros "mais altos por mais tempo". Como ativos que não rendem juros, os metais preciosos têm alta correlação negativa com a trajetória das taxas de juros, e o ressurgimento das expectativas de alta eleva diretamente o custo de oportunidade de mantê-los, exercendo clara pressão sobre os futuros.
O conflito EUA-Irã voltou a escalar, e o repique do petróleo fortaleceu a cadeia de transmissão inflação-alta de juros
Nesta semana, as tensões geopolíticas no Oriente Médio se intensificaram novamente, com claros sinais de escalada no conflito EUA-Irã. Os EUA lançaram múltiplas rodadas de ataques aéreos contra alvos militares dentro do Irã e ao redor do Estreito de Ormuz, enquanto o Irã respondeu com ataques de mísseis a bases militares dos EUA no Oriente Médio e a petroleiros em trânsito. A segurança da navegação no Estreito de Ormuz voltou a ser ameaçada, e o conflito regional corre o risco de escalar para um confronto em larga escala.
A escalada do conflito geopolítico impulsionou diretamente um repique nos preços internacionais do petróleo, com o Brent subindo rapidamente de abaixo de US$ 80 para acima de US$ 85 por barril. A alta dos preços de energia intensificou novamente as preocupações do mercado com uma segunda onda de inflação, reforçando a lógica subjacente para o Fed manter juros altos ou até elevá-los ainda mais. Embora o conflito geopolítico em si tenha atributos de porto seguro, no atual período de sensibilidade à política do Fed, a cadeia de transmissão "alta do petróleo → rigidez da inflação → expectativas de alta de juros esquentando" domina, exercendo pressão indireta sobre os metais preciosos.
Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecem altos, com a pressão de oferta fiscal continuando a pesar
O mercado de títulos do Tesouro dos EUA enfrentou pressões duplas de oferta e política nesta semana, com os rendimentos de longo prazo se consolidando em máximas históricas. O rendimento do título de 10 anos se manteve estável na faixa de 4,65% a 4,7%, enquanto o rendimento do título de 30 anos permaneceu acima de 5,2%, próximo ao nível mais alto em 19 anos. Por um lado, as declarações hawkish do Fed elevaram as expectativas para a taxa de juros; por outro, a emissão de dívida em larga escala do Tesouro continuou avançando no terceiro trimestre. A pressão do lado da oferta, combinada com perturbações no mercado de financiamento no início do trimestre, deprimiu conjuntamente os preços dos títulos e empurrou os rendimentos para cima.
Os rendimentos dos títulos soberanos das principais economias globais também permaneceram altos, com os rendimentos dos títulos europeus e japoneses próximos de máximas de vários anos. O deslocamento ascendente do centro da taxa livre de risco global permaneceu intacto. O custo de oportunidade de manter metais preciosos continuou elevado, reduzindo seu apelo para fundos institucionais, e as avaliações continuaram sob pressão persistente.
Índia volta a pedir restrições ao consumo de ouro, com enfraquecimento marginal do suporte da demanda física
O primeiro-ministro indiano, Modi, fez um discurso à nação nesta semana, pedindo ao público pela segunda vez neste ano para "evitar comprar ouro a menos que seja necessário", orientando uma redução nas importações de ouro para aliviar a pressão sobre a balança de pagamentos. Como o maior consumidor de ouro do mundo, a Índia responde por mais de 20% do consumo privado global de ouro. A orientação política, combinada com a pressão inflacionária doméstica, restringirá diretamente a demanda de consumo de ouro das famílias. Enquanto isso, a demanda de consumo de prata da Índia também não mostrou melhora, com a demanda industrial e de joias permanecendo fraca.
A demanda física é um piso importante para os preços dos metais preciosos. Políticas de consumo mais restritivas na Índia, juntamente com a fraca demanda industrial em meio à desaceleração da economia global, enfraquecerão marginalmente o suporte que as compras físicas fornecem aos preços, criando um vento contrário de médio e longo prazo no lado da demanda para os metais preciosos.
[Alta para metais preciosos]
Emprego ADP veio muito abaixo das expectativas, com precificação cautelosa do payroll em meio a expectativas de esfriamento do mercado de trabalho
Os dados de emprego privado ADP dos EUA para agosto mostraram um aumento de apenas 38.000 vagas, muito abaixo das expectativas do mercado de 72.000, atingindo a mínima em quase cinco anos desde 2021. O número anterior também foi revisado para baixo, para 61.000, indicando que o mercado de trabalho dos EUA está esfriando em um ritmo significativamente mais rápido do que as expectativas do mercado. Como indicador antecedente do payroll, os dados decepcionantes do ADP levaram o mercado a reduzir amplamente as expectativas para os dados de payroll de agosto, a serem divulgados na sexta-feira. A previsão média das instituições foi cortada de 150.000 para 120.000, com algumas instituições projetando até mesmo ganhos de empregos inferiores a 100.000. O mercado de trabalho é uma das âncoras centrais das decisões de política do Fed, e o esfriamento contínuo do emprego limitará o espaço do Fed para altas de juros e pode até abrir uma janela para uma mudança de política. Após a divulgação dos dados, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA recuaram no curto prazo, o índice do dólar enfraqueceu e os futuros de metais preciosos subiram rapidamente, à medida que o mercado antecipou a lógica de "enfraquecimento do emprego → afrouxamento marginal da política", tornando este o motor altista mais direto da semana.
A disparada repentina do iene no intradiário gerou especulação de intervenção, e a queda acentuada do índice do dólar destacou preocupações com os títulos do Tesouro dos EUA
Na quarta-feira, o iene disparou repentinamente no pregão intradiário, com o USD/JPY despencando quase 2% em um curto período, rompendo abaixo do nível de 145 e registrando sua maior queda diária em quase três meses. O mercado especulou amplamente que o Ministério das Finanças do Japão interveio novamente no mercado cambial, vendendo dólares e comprando ienes. Impulsionado pela forte valorização do iene, o índice do dólar caiu 0,7% no intradiário, atingindo a mínima em quase um mês, e os metais preciosos precificados em dólares se beneficiaram diretamente do efeito de conversão cambial.
Por trás desse movimento do iene está uma lógica mais profunda: as preocupações do mercado com a dívida dos EUA e a credibilidade do dólar continuam latentes. Como o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, a venda contínua de títulos pelo Japão para estabilizar o iene intensificaria a pressão de venda no mercado de títulos. Enquanto isso, a tolerância passiva dos EUA à valorização do iene para evitar um colapso dos títulos confirma indiretamente a fragilidade do sistema do dólar. O aumento das preocupações com o risco da dívida fornecerá suporte de longo prazo ao valor de hedge do ouro contra o crédito não soberano.
O efeito de backstop do repo continua a se manifestar, e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA têm impulso de reparação para baixo
As operações ampliadas de recompra de títulos de longo prazo do Tesouro dos EUA entrarão oficialmente em vigor em 9 de setembro, com um tamanho máximo de recompra única de US$ 4 bilhões, fornecendo suporte de liquidez sustentado ao mercado de títulos de longo prazo. Ao mesmo tempo, o saldo do reverse repo overnight (ON RRP) do Fed continua a recuar, a liquidez de curto prazo do mercado está marginalmente afrouxando e a pressão de alta sobre as taxas de curto prazo está diminuindo.
Com o efeito combinado do backstop da ferramenta de recompra e do afrouxamento marginal da liquidez, o impulso para uma alta acentuada e sustentada dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA enfraqueceu, e os rendimentos de longo prazo têm espaço para uma reparação faseada para baixo. Se as taxas reais recuarem junto com os rendimentos, isso reduzirá diretamente o custo de oportunidade de manter metais preciosos e fornecerá suporte de reparação para as avaliações.
Compradores especulativos domésticos entraram com força, com os mercados doméstico e externo impulsionando conjuntamente o sentimento altista
Nesta semana, o mercado doméstico de futuros de metais preciosos da China superou significativamente o mercado externo, com forte impulso de compra dos comprados no mercado chinês. O open interest nos contratos futuros de ouro e prata mais negociados na SHFE continuou a subir, enquanto o volume de negociação se expandiu acentuadamente, mostrando sinais claros de fundos especulativos adicionando posições compradas. Os ETFs de ouro domésticos mantiveram entradas líquidas, com entradas semanais superiores a 200 milhões de yuans, à medida que a demanda de alocação dos investidores onshore continuou a ser liberada.
No contexto de um cabo de guerra entre comprados e vendidos no mercado global, o forte desempenho do mercado doméstico de futuros criou um efeito de ligação entre os mercados doméstico e externo, fornecendo feedback positivo aos preços internacionais dos metais preciosos. A entrada concentrada de fundos especulativos ampliou a elasticidade de curto prazo do mercado, tornando-se uma força marginal importante que impulsiona o mercado de futuros para cima.
[Resumo macro]
Nesta semana, o mercado de metais preciosos viu intensa competição entre fatores altistas e baixistas, com os preços exibindo um padrão de oscilações selvagens. No início da semana, os metais preciosos sofreram pressão e recuaram devido à escalada do conflito EUA-Irã e às declarações hawkish do simpósio de Jackson Hole. No meio da semana, os dados de emprego ADP vieram surpreendentemente fracos, e a volatilidade do iene desencadeou uma queda acentuada do dólar, impulsionando um repique rápido no mercado de futuros, à medida que o equilíbrio de forças entre comprados e vendidos mudou em fases.
No curto prazo, os dados de payroll de agosto, a serem divulgados na sexta-feira, são a âncora central de precificação para a próxima fase, que determinará diretamente a direção final das expectativas de alta de juros em setembro e orientará a direção de curto prazo dos metais preciosos. No médio prazo, as pressões fiscais dos títulos do Tesouro dos EUA e as preocupações com a credibilidade do dólar continuam a se tornar mais visíveis, com as compras de ouro pelos bancos centrais globais e a demanda de alocação doméstica sustentando o piso. No entanto, a postura hawkish do Fed permanece inalterada, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA flutuam em níveis altos e a demanda física está enfraquecendo marginalmente, tudo isso ainda representa ventos contrários. Daqui para frente, deve-se prestar muita atenção aos dados de payroll, à evolução da situação EUA-Irã e às mudanças marginais nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.
