Janela de desvio de cargas entre regiões se abre? Prêmios do Sul da China devem recuar em setembro [Análise SMM]

SMM, 24 de julho:

Desde meados de agosto, os prêmios spot de lingotes de alumínio no mercado doméstico apresentaram notável divergência regional: os prêmios spot no sul da China (Foshan) ante o contrato de alumínio 2609 da SHFE continuaram a se ampliar e, na semana de 27 de agosto, já haviam subido 125 yuan/t, para um prêmio de 220 yuan/t; os prêmios spot do A00 no leste da China (Wuxi) permaneceram entre um desconto de 20 yuan/t e a paridade ante o contrato 09. A divergência entre os centros regionais de preços constituiu a característica estrutural mais importante do mercado spot no fim de agosto.

Em meados de agosto, o diferencial de preços spot entre Guangdong e Xangai chegou a se estreitar para cerca de 40 yuan/t em dado momento (17 de agosto), depois se ampliou rapidamente ao entrar no fim de agosto e permaneceu na faixa de 210 a 240 yuan/t de 26 a 28 de agosto. O ponto médio do diferencial ficou mais de 100 yuan acima do registrado em meados do mês. Exceto pelo frete rodoviário, o diferencial já cobria integralmente os demais custos logísticos convencionais para o transporte do leste para o sul da China; a janela de desvio de cargas entre regiões abriu-se substancialmente, e o volume de oferta do norte em trânsito aumentou de forma notável.

Por que o diferencial Guangdong-Xangai se ampliou: a ressonância de três lógicas

Primeiro, o descasamento regional do lado da oferta foi o vetor mais fundamental. Em agosto, o mercado do leste da China passou por um curto período de chegadas consecutivas e concentradas: algumas fundições de alumínio do norte aumentaram o volume de lingotes vazados e, depois que os preços do alumínio recuaram após uma alta rápida, as empresas a montante geralmente aceleraram o ritmo de embarques e intensificaram as vendas, pressionando os prêmios spot de Wuxi. Os prêmios spot do A00 ante o contrato 09 oscilaram entre um desconto de 20 yuan/t e a paridade. Em contrapartida, no sul da China, como a proporção de alumínio líquido no sudoeste da China permaneceu elevada, as chegadas continuaram restritas a partir de agosto, e Foshan tornou-se a única das três principais regiões consumidoras a continuar com rápida redução de estoques. Segundo dados da SMM, o estoque social de lingotes de alumínio de Foshan caiu de 219.000 toneladas em 20 de julho para 153.000 toneladas em 27 de agosto, uma redução de 66.000 toneladas em cinco semanas, queda de 30%. A ampliação do diferencial foi resultado inevitável do reequilíbrio entre oferta e demanda em bases regionais.

Segundo, a microestrutura do mercado spot do sul da China amplificou a elasticidade dos preços. A concentração de fornecedores no mercado do sul da China era relativamente elevada; com a contínua redução de estoques como confirmação, fornecedores acima do porte designado geralmente mantinham visão altista e mostravam firme disposição de manter os preços firmes e segurar vendas, com alguns chegando até a prática extrema de reter mercadorias fora do mercado. Ao mesmo tempo, grandes agentes elevaram repetidamente os preços de compra de forma acentuada para adquirir carga e formar mercado; junto com a demanda rígida de reabastecimento da ponta compradora em quedas de preço e a disposição de compra rígida relativamente forte dos traders, múltiplas forças compradoras acumularam considerável poder de precificação marginal sobre uma oferta circulante restrita. A ressonância entre as “retenções” do lado da oferta e a “formação de mercado” do lado da demanda deu aos prêmios de Foshan as condições microeconômicas para uma disparada rápida.

Terceiro, a lógica econômica do desvio de carga já fazia sentido. Tomando como exemplo os embarques de Wuxi, no leste da China, para Foshan, no sul da China, os custos logísticos por tonelada dos transportes hidroviário, ferroviário e intermodal ferrovia-mar já estavam cobertos, mas toda a viagem levava cerca de duas semanas. O transporte rodoviário podia entregar em dois dias, mas o frete por tonelada era cerca do dobro do frete do transporte convencional. A distância de embarque de Gongyi, no centro da China, para o sul da China era ainda maior, e os custos eram várias dezenas de yuan superiores a isso. Quando o diferencial de preços entre Guangdong e Xangai se ampliou para 210-240 yuan/t, até o transporte rodoviário expresso permanecia não lucrativo, enquanto o espaço de arbitragem para os transportes hidroviário e ferroviário convencionais precisava considerar os custos de tempo — mas, com a janela de desvio inter-regional de carga substancialmente aberta, o volume de oferta do norte em trânsito por ferrovia aumentou de forma notável. Curiosamente, a própria expectativa de desvio acelerou de forma reflexiva a virada do mercado spot do sul da China: os fornecedores do sul da China previam que a pressão das chegadas se materializaria com intensidade duas semanas depois; por isso, no final de agosto, aumentaram proativamente as concessões de preço para vender, e os prêmios começaram a recuar por conta própria. Além disso, no mercado da China central, como as distâncias de transporte eram maiores e os custos mais altos, o sentimento de compra da ponta compradora local ficou contido, e os fornecedores praticaram vendas em debandada; os descontos nas transações no spot se ampliaram para 80-130 yuan/t em relação ao contrato 09. No entanto, a elevada barreira de frete ainda limitou a escala dos fluxos de saída para o sul da China, e a principal fonte de desvio regional de carga continuou sendo o leste da China.

Perspectivas para setembro: retorno dos prêmios spot do sul da China e reequilíbrio dos prêmios em âmbito nacional

Entre meados e o final de agosto, o mercado do sul da China passou por um ciclo completo de “mudança de fraqueza para força — uma forte disparada até um pico — e reversão de expectativas”, com um ponto de virada surgindo no trecho final do fim de agosto (27/08-28/08). Em 27 de agosto, a janela de arbitragem inter-regional se abriu e as expectativas de que as cargas do norte já haviam partido para o sul começaram a dominar o mercado. Combinadas com preços absolutos elevados e spreads entre os preços spot e futuros, juntamente com uma liberação concentrada da demanda de liquidação de caixa de fim de mês, os fornecedores intensificaram as vendas com descontos. Em 28 de agosto, as expectativas de cargas adicionais do norte foram ainda mais precificadas. Com o fim de semana coincidindo com o período de fim de mês, a liquidação de caixa em dupla alta acelerou e o lado da circulação mostrou sinais de excesso de oferta. Depois que os prêmios spot no sul da China dispararam para 220 yuan/t, o mercado spot do sul da China foi o primeiro a começar a precificar as expectativas de chegada de cargas transferidas.

Para setembro, as palavras-chave para o mercado de prêmio spot de lingotes de alumínio da China serão “convergência” e “reequilíbrio”. À medida que as cargas transferidas chegam aos portos de forma concentrada, os prêmios spot do sul da China enfrentam pressão de reversão à média. No entanto, a redução de estoques em todo o país continua e os estoques baixos ainda fornecem suporte de piso para os prêmios. No geral, espera-se que os prêmios spot sigam uma trajetória de “recuo no sul da China e convergência regional”.

No sul da China, espera-se que as cargas de transferência em trânsito cheguem aos portos de forma concentrada entre o início e meados de setembro. Combinadas com a entrega e a rolagem de contratos em meados de setembro, a lógica de “chegadas restritas + float restrito” que antes sustentava os prêmios em Foshan será diluída na margem. Os prêmios spot enfrentam reversão à média, e o centro das cotações provavelmente recuará gradualmente dos atuais níveis elevados de prêmio. No leste da China, as saídas de cargas e o desvio de chegadas aliviarão marginalmente a pressão local de chegadas e spot. Juntamente com uma recuperação da disposição de compra a jusante depois que os preços do alumínio recuarem das máximas, espera-se que os descontos spot em Wuxi se recuperem de níveis baixos. Do ponto de vista nacional, os spreads de preços entre as três regiões tendem a convergir, e o momentum de arbitragem inter-regional naturalmente se dissipará à medida que os spreads de preços recuarem para dentro do limiar do custo logístico.

Em termos de direção geral dos prêmios, espera-se que a tendência de redução dos estoques de lingotes de alumínio da China continue em setembro, e os estoques baixos ainda servem como suporte de piso efetivo para os prêmios spot. No entanto, o freio ao consumo decorrente das flutuações dos preços do alumínio em patamares elevados e a restrição à elasticidade da demanda decorrente de uma janela de exportação em forte encolhimento permanecem, e é improvável que as retiradas de armazém tenham outro rompimento em volume acima dos picos anteriores. Em suma, uma vez iniciado setembro, as cotações dos fornecedores devem se manter relativamente firmes. O patamar central dos preços das transações à vista no leste da China ainda deve operar perto da paridade, e o diferencial de preços entre Guangdong e Xangai deve convergir claramente em relação à estrutura observada na divergência regional mais extrema no final de agosto. Recomenda-se que os participantes do mercado acompanhem o ritmo de recuo dos diferenciais de preços entre as três regiões, o ritmo efetivo de chegada das cargas em trânsito no sul da China e o sinal antecedente para a demanda de lingotes dado pelo acúmulo consecutivo de estoques que os estoques sociais de tarugos de alumínio são os primeiros a mostrar.

Fonte de dados: SMM