[Análise SMM] Aquecimento da alta temporada continuou aquém do esperado; futuros de SS romperam abaixo do patamar de 14.000; acúmulo de estoques persistiu, e perdas na margem ofereceram um piso

Dados da SMM mostraram que, nesta semana (24 a 28 de agosto), o contrato de aço inoxidável mais negociado rompeu para baixo diante da fraqueza, com a volatilidade se intensificando e o centro de preços continuando a se deslocar para níveis mais baixos. Na segunda-feira (24/8), foi cotado a 14.260 yuans/t; na terça-feira (25/8), recuou para 14.145 yuans/t; na quarta-feira (26/8), afetado por notícias de interrupções de oferta no lado do NPI, as preocupações do mercado com a oferta se aqueceram brevemente, levando os futuros a se recuperarem após dispararem para 14.270 yuans/t. No entanto, o catalisador altista não teve persistência e a lógica baixista central permaneceu inalterada; então caiu de volta para 14.070 yuans/t na quinta-feira (27/8). Na sexta-feira (28/8), continuou a ceder e fechou em 13.985 yuans/t, rompendo oficialmente abaixo do nível-chave de 14.000 yuans/t. Na semana, caiu 220 yuans/t em relação ao fechamento da sexta-feira passada (21/8), de 14.205 yuans/t, uma queda de 1,55%, com o sentimento baixista continuando a ser liberado.

No âmbito macro e de notícias, a retórica hawkish do Fed dos EUA se fortaleceu ainda mais. A presidente do Fed de Cleveland, Hammack, reiterou uma postura anti-inflação, dizendo que o nível atual de restrição das taxas de juros ainda era insuficiente; a presidente do Fed de Boston, Collins, afirmou que era apropriado elevar os juros “o quanto antes” na ausência de evidências de um recuo sustentado da inflação; o presidente do Fed de Kansas City, Schmid, acreditava que a política permanecia relativamente acomodatícia e que a inflação ainda estava acima da meta; o presidente do Fed de Chicago, Goolsbee, disse que a maior preocupação no curto prazo era que a inflação não estava sob controle, e que aumentos de preços relacionados a tarifas e à guerra representavam desafios para o Fed; o presidente do Fed de Richmond, Barkin, alertou que, se a dívida continuasse a subir, os investidores mais cedo ou mais tarde deixariam de comprar Treasuries dos EUA. Nos dados, o índice de preços PCE dos EUA de julho veio em 3,7% na comparação anual, estável em relação ao mês anterior e acima da expectativa do mercado de 3,6%, elevando ligeiramente as expectativas do mercado para uma alta de juros no próximo mês; as vendas de casas novas em julho caíram para o menor nível em seis meses, a confiança do consumidor recuou para o menor nível do ano, e o déficit comercial de bens de julho atingiu um novo pico desde março de 2025. As atas da reunião do BCE também mostraram que outra alta de juros ainda pode ser necessária se a perspectiva de inflação não melhorar significativamente.

No Oriente Médio, houve sinais de um alívio em fases, embora reversões ainda sejam possíveis. Trump afirmou ter sido notificado pela Marinha dos EUA de que todas as minas em águas internacionais do Estreito de Ormuz haviam sido removidas ou detonadas; Irã e Omã emitiram uma declaração conjunta propondo estabelecer um corredor marítimo seguro no estreito, acordado por ambas as partes, mas o Irã enfatizou que o estreito não seria reaberto imediatamente e, até sexta-feira, os dois lados ainda consultavam detalhes específicos, com o acordo ainda não finalizado. Um comitê parlamentar iraniano aprovou a cobrança de taxas de serviço de embarcações que transitam pelo estreito (projeto ainda pendente de votação em plenário) e decidiu permitir a passagem de alguns petroleiros iraquianos; as exportações de petróleo bruto do Kuwait e do Catar pelo estreito se recuperaram para 70% dos níveis pré-conflito. Enquanto isso, o Tesouro dos EUA anunciou a ampliação de sanções secundárias, impondo sanções a entidades e países no mundo todo que ainda mantinham laços comerciais com o Irã, abrangendo áreas como tecnologia, ouro, aviação e transporte marítimo, e sancionando quase 60 entidades, indivíduos e embarcações; o Irã respondeu que qualquer país que participasse de restrições à economia iraniana seria considerado inimigo. O Morgan Stanley elevou suas expectativas de preço do Brent no 4º trimestre para um pico de US$ 100 por barril. As fricções comerciais também se intensificaram: o Canadá se recusou a concluir um acordo comercial com os EUA e imporá tarifas retaliatórias de 15%, 25% ou 50% sobre cerca de US$ 20 bilhões em produtos dos EUA a partir de 8 de setembro; o lado americano considerava uma tarifa adicional de 7,5% sobre a China, e o Ministério do Comércio da China respondeu que os EUA iniciarem uma investigação da Seção 301 contra 16 economias, incluindo a China, sob o argumento de “excesso de capacidade”, era um ato típico de unilateralismo e protecionismo, ao qual a China se opunha firmemente.

Na China, o Ministério das Finanças emitiu um comunicado sobre o aperfeiçoamento adicional da coordenação fiscal-financeira para impulsionar a demanda interna e divulgou que, desde o início deste ano, havia alocado 187,5 bilhões de yuans em recursos de troca/substituição para bens de consumo, impulsionando vendas de produtos relacionados de cerca de 1,32 trilhão de yuans e beneficiando 178 milhões de atendimentos; o PBoC realizou uma operação MLF de um ano de 500 bilhões de yuans em 25 de agosto e conduziu operações de recompra reversa overnight de 27 de agosto a 1º de setembro, com teto diário de 600 bilhões de yuans. Dados da Administração Nacional de Energia mostraram que, de janeiro a julho, o consumo total de eletricidade aumentou 4,7% na comparação anual; até o fim de julho, a capacidade instalada acumulada de geração de energia em todo o país atingiu 4,08 bilhões de kW, alta de 11,0% na comparação anual. Notavelmente, Xangai propôs explicitamente expandir a escala de negociação em categorias-chave de metais como cobre e alumínio, acelerar o aperfeiçoamento do portfólio de produtos de futuros para metais emergentes como lítio, cobalto e níquel, o que foi positivo para a construção de liquidez de médio e longo prazo em produtos relacionados ao níquel.

Do ponto de vista dos fundamentos, a demanda antes da alta temporada continuou ausente, e a contradição entre oferta e demanda frouxas tornou-se mais pronunciada. Já era o fim de agosto e aproximava-se a tradicional “alta temporada de setembro-outubro”, mas a esperada recomposição antecipada de estoques pelos usuários finais não havia começado como previsto; a demanda rígida a jusante permaneceu fraca, as transações no mercado seguiram lentas e a confiança geral do mercado foi insuficiente. A pressão de oferta e demanda continuou a aumentar: compras fracas dos usuários finais combinadas com uma pressão relativamente elevada de embarques totais, e as siderúrgicas adotaram principalmente uma estratégia de vender ativamente e reduzir seus próprios estoques, impulsionando a liberação de oferta incremental em circulação — dados semanais da SMM mostraram que o estoque social da série 300 subiu para 588.000 t nesta semana (27 de agosto), alta de 2.000 t ante 586.000 t no período anterior (20 de agosto), aumento de 0,34% no mês, com o padrão de acumulação de estoques continuando. Enquanto isso, as principais siderúrgicas ofereceram compensação de preços para alocações anteriores a agentes, e a estratégia de sustentar preços firmes claramente perdeu força, enfraquecendo ainda mais o suporte ao preço à vista; somado à continuidade da ruptura e queda nos futuros, o centro de preços à vista acompanhou e seguiu recuando.

Em termos de custos e lucros, os preços do produto acabado e das matérias-primas relacionadas ao níquel caíram em conjunto, mas o produto acabado recuou mais devido ao arrasto dos futuros. O NPI de alto teor caiu continuamente nesta semana, de 1.131,5 yuan/unidade de níquel na segunda-feira para 1.126 yuan/unidade de níquel na sexta-feira, queda acumulada de 5,5 yuan na semana; o preço médio semanal mais recente do ferrocromo de alto carbono (semana de 21 de agosto) foi de 7.925 yuan/t (50% de teor metálico), queda de 10 yuan ante 7.935 yuan/t (50% de teor metálico) no período anterior (semana de 14 de agosto). A queda do lado das matérias-primas foi relativamente moderada, enquanto o produto acabado caiu 1,55% na semana; o diferencial de preços entre produto acabado e matérias-primas continuou a se estreitar, comprimindo ainda mais os lucros de fusão das siderúrgicas, e o setor como um todo já estava à beira de prejuízosO suporte rígido do lado dos custos tornou-se gradualmente mais evidente, compensando efetivamente parte dos fatores baixistas dos futuros e da pressão de oferta e demanda, mantendo a queda no mercado à vista relativamente controlável; o mercado mostrou um tom contido, mas era improvável ver uma queda acentuada.

No geral, nesta semana o mercado de aço inoxidável apresentou um padrão de cabo de guerra, com recuo após a rápida alta e rompimento nos futuros, frustração na demanda de “pré-aquecimento” da alta temporada, flexibilização dos esforços das usinas para sustentar preços, continuidade do acúmulo de estoques e suporte de custos à medida que as perdas se aproximavam. Embora interrupções no lado do NPI tenham trazido momentaneamente, durante a semana, expectativas de contração da oferta, sob a pressão fundamental de demanda persistentemente fraca e continuidade do acúmulo de estoques, uma interrupção isolada de oferta dificilmente reverteria a lógica central do mercado. No curto prazo, a fraqueza da demanda final, o acúmulo de estoques e os futuros liderados pelos ursos foram os principais fatores baixistas, dificultando reverter o padrão fraco; contudo, o risco de perdas continuou a limitar o espaço de queda, e o mercado provavelmente manterá uma consolidação em tom contido. Adiante, os principais pontos a acompanhar incluem a persistência da queda após o rompimento dos futuros de SS, o ritmo de implementação da formação de estoques a jusante na alta temporada, mudanças nos embarques das usinas e nas políticas de sustentar preços, variações do spread de preços entre matérias-primas e produtos acabados e o progresso do acúmulo de estoques sociais, além de observar se o acordo do corredor seguro no Estreito de Ormuz pode, por fim, ser implementado e como isso se transmite ao lado dos custos.