Retiradas de armazéns recuam, mas a desestocagem acelera — A lógica de desestocagem de lingotes de alumínio da China está mudando? [Análise SMM]

I. Resumo do Mercado: Três Sinais Importantes Apareceram Simultaneamente, e o “Semáforo” para uma Mudança de Lógica Acendeu

Na última semana de julho, o mercado de lingotes de alumínio da China apresentou um conjunto de sinais contraditórios e ao mesmo tempo corroborativos:

① Redução acelerada dos estoques: o estoque nos principais centros de consumo ficou em 953.000 t, uma queda de 53.000 t na semana, caindo abaixo do patamar de 1 milhão de t;

② As retiradas de armazém recuaram significativamente: as retiradas semanais foram de 127.700 t, uma redução de 9.700 t em relação à semana anterior, perdendo a vantagem em relação ao pico quase recorde de quatro anos no mesmo período;

③ O Sul da China fortaleceu-se contra a tendência: Foshan registrou um prêmio de 115 yuan/t contra o contrato 2608, ampliando em 50 yuan/t na semana, tornando Foshan a região com a maior desestocagem e o maior prêmio nesta semana;

Avaliação da SMM:Os estoques caíram enquanto os indicadores de demanda enfraqueceram — as retiradas de armazém diminuíram e as transações no leste e centro da China foram fracas — indicando que esta rodada de desestocagem não foi mais impulsionada pelo lado da demanda. O verdadeiro motor por trás da desestocagem mais rápida desta semana veio do “ritmo mais lento de embarques” do lado da oferta, especialmente com as chegadas no Sul da China despencando mês a mês. Essa “desestocagem impulsionada pela contração da oferta” é fundamentalmente diferente da “desestocagem impulsionada por retiradas de armazém” de junho: uma vez que os embarques se recuperem, a inclinação da desestocagem pode desacelerar rapidamente; esta última foi impulsionada pela digestão dos usuários finais e é mais sustentável.

II. Panorama Completo dos Estoques: Caindo Abaixo de 1 Milhão de t, com 512.000 t Desestocadas—Uma Máxima Recente

1. Nível Absoluto e Ritmo de Desestocagem

De acordo com as estatísticas da SMM, até 30 de julho, o estoque de lingotes de alumínio nos principais centros de consumo da China foi relatado em 953.000 t, uma queda de 26.000 t em relação a esta segunda-feira (27 de julho) e uma queda de 53.000 t em relação à quinta-feira anterior. Em relação ao pico acumulado no ano de 1.465.000 t no início de maio, a desestocagem acumulada nesta rodada recuou em 512.000 t, com uma magnitude de desestocagem de 35%. Tanto o volume absoluto de desestocagem quanto a magnitude foram os mais altos dos últimos três anos.

Em comparação com o mesmo período nos últimos três anos, o nível absoluto de estoque no final de julho de 2026 ainda estava cerca de 300.000 a 350.000 toneladas acima do mesmo período de 2024 e 2025, mas a inclinação acumulada de redução de estoque foi significativamente mais acentuada — a redução de estoque no mesmo período em 2024 e 2025 foi de apenas 26% e 30%, respectivamente, enquanto em 2026 alcançou 35%, mostrando um padrão distinto de “base alta, desestocagem acelerada”. Espera-se que os níveis de estoque em agosto convirjam ainda mais para a média histórica.

2. Tendência de Retirada de Armazém: De um “Pico Súbito” a uma “Retração dos Picos”

O pico de retiradas de armazém em junho chegou a atingir uma máxima de quase quatro anos (170.000 toneladas em uma única semana), mas recuou consecutivamente após o início de julho. As retiradas semanais de lingotes de alumínio dos armazéns chineses caíram para 127.700 toneladas, 9.700 toneladas a menos que na semana anterior, perdendo temporariamente sua vantagem sobre o mesmo período nos últimos anos . A mudança nas retiradas de “surtos em estilo pulso” para “quedas impulsionadas por tendência” tornou-se o parâmetro central para avaliar a qualidade deste ciclo de desestocagem.

Três fatores suprimindo as retiradas:

• o repique do centro de preços do alumínio reduziu as compras a jusante: o alumínio SHFE subiu gradualmente a partir de julho, enfraquecendo a disposição de compra dos usuários finais em meio a preços elevados, com arrefecimento do sentimento de aquisição;
• taxas de processamento de tarugos de alumínio mais baixas corroeram os efeitos de substituição: a lógica de substituição anterior entre lingotes e tarugos de alumínio enfraqueceu significativamente, à medida que a demanda por “substituição” de lingotes diminuiu;
• a entressafra tradicional persistiu para os usuários finais: com setores como imobiliário, materiais de construção e automóveis sob pressão generalizada, a atividade foi dominada por reposição para necessidades essenciais, enquanto a disposição para reposição proativa foi limitada.
• Parâmetro-chave: a “desestocagem impulsionada por retiradas intensas” de junho apresentou sustentabilidade bastante forte, pois foi alimentada pelo consumo a jusante; em contraste, a combinação atual de “retiradas enfraquecidas + estoque acelerado” representa uma “desestocagem passiva” causada por uma contração faseada do lado da oferta. Assim que o ritmo de embarques a montante se recuperar ou uma semana de chegadas concentradas atingir o Sul da China, a trajetória de desestocagem pode desacelerar em fases, ou até mesmo uma única semana de acúmulo de estoque pode surgir.

3. Spot no Sul da China: queda acentuada nas chegadas foi o principal impulsionador do fortalecimento dos prêmios

Em Foshan, os prêmios spot se ampliaram em 50 yuan/t ao longo da semana, para 115 yuan/t, tornando-se o mercado mais forte entre as três regiões. O fortalecimento dos prêmios foi sustentado por três camadas:

① Queda acentuada nas chegadas – a variável central: a proporção persistentemente elevada de alumínio líquido nas operações a montante do sudoeste reduziu significativamente os volumes de lingotes fundidos, estabelecendo o tom para chegadas restritas; juntamente com a liberação gradual de alguns estoques invisíveis e a conclusão da entrada de alumínio importado, as chegadas se contraíram para um estado restrito. Essa foi a razão principal para os prêmios de Foshan materialmente mais fortes, com os fatores restantes sendo “amplificadores”.

② Compras agressivas de grandes players – um catalisador de curto prazo: no meio da semana, grandes players aumentaram agressivamente os preços de compra para formar mercado, enquanto os fornecedores mantiveram firmemente uma perspectiva altista, segurando as vendas, ampliando ainda mais o sinal spot de chegadas restritas.

③ Resiliência na demanda essencial – as retiradas subiram contra a tendência: as retiradas semanais de armazém em Foshan registraram 30.400 t , subindo em vez de cair. A demanda essencial a jusante mostrou forte resiliência, e a aceitação de preços mais altos foi melhor do que no Leste da China e na China central, proporcionando um piso de demanda para os prêmios.

Análise da SMM: a essência do fortalecimento dos prêmios em Foshan foi “prêmios impulsionados pela contração da oferta”, não “prêmios impulsionados pela expansão da demanda”. A proporção de alumínio líquido no Sudoeste da China deve aumentar gradualmente em agosto. Depois que a vantagem de preço de Foshan se tornar evidente, pode atrair entradas incrementais de algumas cargas, mas a reposição pelas chegadas ainda leva tempo. No curto prazo, o Sul da China deverá manter o padrão de desestocagem mais prêmios elevados.

IV. Perspectivas para agosto: a tendência de desestocagem permaneceu inalterada, mas a eficiência da “desestocagem impulsionada pela oferta” ainda precisava de verificação

Segundo estatísticas da SMM, a produção de alumínio da China em julho de 2026 (31 dias) aumentou 1,6% em relação ao ano anterior e 3,5% em relação ao mês anterior. Enquanto a produção se recuperou na comparação mensal, a participação do alumínio líquido na China aumentou ainda mais: a proporção de alumínio líquido subiu 1,1 ponto percentual na comparação mensal para 78,3% no mês, ligeiramente acima das expectativas no início do mês. Com base nas estimativas da SMM para a proporção de alumínio líquido, a produção de lingotes de alumínio da China em julho caiu 15,1% na comparação anual e 1,4% em relação ao mês anterior. A produção ainda crescia ano a ano, mas a oferta física de lingotes contraiu significativamente—esse foi o fundamento mais importante que sustentou a continuidade da desestocagem e também a base para a tendência inalterada de desestocagem em agosto.

A SMM acreditava que, ao entrar em agosto, em um cenário de oferta e demanda fracas por lingotes de alumínio na China, a lógica geral de desestocagem permanecia inalterada. No entanto, o principal motor havia mudado de “impulso da demanda por retiradas de armazéns” para “contração da oferta + ritmo de embarque”:

1. Contração contínua do lado da oferta: a proporção de alumínio líquido deveria subir para 78,5% em agosto, comprimindo ainda mais a produção de lingotes; a pressão por padronização da capacidade de alumínio na China continuava, deixando pouco espaço para crescimento da oferta de lingotes;
2. Escassez de chegadas no sul da China persistia: com a proporção de alumínio líquido no sudoeste da China mantendo-se elevada e o ritmo de embarque do sudoeste para o sul da China sem perspectiva de melhora significativa no curto prazo, o padrão de chegadas restritas em Foshan continuava;
3. Elasticidade limitada do lado da demanda: agosto continuava sendo a baixa temporada tradicional, com os compradores estocando principalmente para demanda rígida; aliada à sustentação recente dos preços do alumínio, era improvável que as retiradas dos armazéns voltassem a se expandir e superassem os picos anteriores.
4. A janela de exportação estreitou-se acentuadamente: a relação de preços SHFE/LME continuou a se recuperar nesta semana; até 30 de julho, a relação SHFE/LME havia se recuperado para 7,4, alta de 13,8% em relação à mínima anterior de 6,5. As perdas na importação estreitaram-se para cerca de 3.300 yuan/t, mais de 45% menores do que o pico anterior de perda de 7.604 yuan/t.
    

Diferenças principais: a desestocagem de junho foi impulsionada por um aumento nas retiradas dos armazéns—retiradas de 170 mil t atingiram o maior nível em quase quatro anos, sustentadas pelo consumo final genuíno, com forte sustentabilidade; a desestocagem atual foi impulsionada pela desaceleração no ritmo de embarque—as retiradas dos armazéns haviam recuado para 127,7 mil t e, uma vez que a contração da oferta se aliviasse, a inclinação da desestocagem desaceleraria rapidamente. A diferença essencial entre os dois era: a desestocagem impulsionada pela demanda significava “o downstream está comprando”, enquanto a desestocagem impulsionada pela oferta significava “o upstream não tem volume”. A primeira era desestocagem proativa, enquanto a segunda era desestocagem passiva.Portanto, o suporte do lado da oferta determinará a continuação da tendência de desestocagem, mas o desempenho do lado da demanda determinará o ritmo da desestocagem subsequente.