Publicado: 14 de julho de 2026 – 3:56 AM
(Kitco News) – A recente queda no preço do ouro revela um paradoxo importante: um dólar americano mais forte pode pressionar os preços do ouro no curto prazo, ao mesmo tempo que acaba fortalecendo o argumento de investimento de longo prazo no metal, segundo Paul Wong, sócio-gerente e estrategista de mercado da Sprott Inc.
Em sua mais recente análise mensal aprofundada do mercado de ouro, Wong destacou que o ouro à vista perdeu US$ 532,24 por onça em junho – quase 12% –, encerrando o mês a US$ 4.008, registrando o quarto recuo mensal consecutivo. “A queda mensal de junho foi a maior desde outubro de 2008”, observou. “No trimestre encerrado em 30 de junho, o ouro caiu US$ 660,04, ou -14,14%, o pior trimestre desde o segundo trimestre de 2013, quando o Federal Reserve (Fed) iniciou seu primeiro ciclo de aperto monetário após a Crise Financeira Global de 2008.”
Wong afirmou que a correção mensal mais recente e mais profunda do ouro empurrou o sentimento do mercado para um território extremamente baixista.
“A onda de vendas de junho no ouro começou com a assinatura do Memorando de Entendimento de Islamabad entre os EUA e o Irã, que fez os preços do petróleo despencarem e o dólar americano subir”, disse. “A segunda onda de vendas foi catalisada pela interpretação hawkish do mercado sobre as declarações do novo presidente do Fed, Kevin Warsh, após a reunião de junho do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC). Esta foi a primeira reunião do FOMC de Warsh como presidente do Fed.”
Wong disse que o aumento das expectativas de aperto monetário impulsionou os rendimentos de curto prazo, o que serviu para fortalecer ainda mais o dólar. “A maioria dos traders quantitativos teria interpretado uma ruptura do dólar combinada com o aumento das taxas de curto prazo como baixista para o ouro.”
“Os fundos de investimento venderam ouro no período de março a maio para desfazer posições extremamente alavancadas”, observou. “Eles continuaram vendendo durante junho, à medida que as leituras macroeconômicas pioravam e as entidades ligadas a soberanos reduziram as compras de ouro. Foram os consultores de negociação de commodities, fundos quantitativos e algorítmicos que predominantemente impulsionaram as quedas acentuadas em junho, à medida que vendiam ainda mais ou assumiam posições vendidas modestas.”
“A queda nos preços do ouro parece ser muito mais significativa do que os movimentos reais do dólar e das taxas dos fundos federais”, acrescentou. “Isso sugere que grande parte dos potenciais efeitos negativos da combinação de taxas mais altas e dólar mais forte já foi descontada.”
Wong escreveu que a queda do ouro no primeiro semestre de 2026 corresponde a períodos anteriores de sentimento extremamente pessimista. “Em junho, o ouro caiu abaixo da sua média móvel de 200 dias pela primeira vez desde outubro de 2023 (ver Figura 1) e agora atingiu níveis extremos de sobrevenda”, afirmou. “Na última década, o ouro tendeu a encontrar suporte quando os preços caíam para 90% da sua média móvel de 200 dias (Figura 1, painel inferior). O recuo atingiu -26% (Figura 1, painel central), o maior recuo numa década desde as mínimas de 2016.”
Entretanto, o Índice do Dólar Americano subiu 2,91% no acumulado do ano, ao passo que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de dois anos subiram 70 pontos-base no ano. “No início do ano, os futuros dos fundos federais estavam a precificar 2,3 cortes nas taxas para o restante de 2026”, observou Wong. “Isso mudou agora para 1,5 aumentos nas taxas devido à alteração nas expectativas de inflação.”
Wong afirmou que o conflito de políticas emergente no Fed é uma das narrativas mais significativas para os mercados.
“Uma das maiores questões que os mercados enfrentam hoje é se o presidente do Fed, Kevin Warsh, é um falcão ou um pragmático”, escreveu ele. “Irá ele priorizar o controlo da inflação ou acomodar as pressões políticas e de mercado para taxas mais baixas? Warsh herdou uma economia que permanece surpreendentemente resiliente. Os mercados de trabalho estão fortes, o crescimento é sólido, os preços dos ativos estão elevados e a inflação ainda está bem acima da meta de 2% do Fed. Simultaneamente, o Presidente Trump tem apelado repetidamente a taxas mais baixas. Existe uma tensão entre realidades económicas e expectativas políticas.”
Wong observou que o debate está agora a passar da expectativa de cortes nas taxas para potenciais aumentos das taxas.
“Warsh's problema herdado é que a inflação nunca morreu realmente”, disse. “A economia recusou-se a abrandar, as vagas de emprego permanecem elevadas, o crescimento da folha de pagamento surpreendeu em alta, os gastos dos consumidores são saudáveis e a atividade industrial e de serviços continua a expandir-se. Entretanto, a inflação permanece persistente. A inflação PCE núcleo8 está a rondar os 3,3–3,4%, a inflação do IPC global permanece acima de 4% e a inflação dos serviços continua difícil de domar.”
“A expansão da IA também está criando novas pressões inflacionárias, já que a escassez de memória e o aumento dos custos dos componentes alimentam os preços ao consumidor”, acrescentou. “Os investidores estão cada vez mais preocupados que a inflação possa ser mais persistente do que os formuladores de políticas e os mercados esperavam.”
Mas, apesar dessa inflação persistente, os investidores parecem duvidar que Warsh será genuinamente hawkish na política monetária. “Muitos continuam acreditando no ‘Fed put’, a ideia de que uma fraqueza significativa do mercado acabaria forçando os formuladores de políticas a reverter o curso e reduzir as taxas”, disse Wong. “O resultado preferido por Trump parece simples: taxas mais baixas, crescimento forte, mercados acionários em alta e investimento contínuo. O desafio é que o cenário econômico atual não justifica claramente uma política mais acomodatícia. Warsh, portanto, se vê preso entre as demandas políticas por dinheiro mais barato e dados econômicos que podem argumentar por uma política mais restritiva. Manter a independência do Fed enquanto navega por essas pressões pode ser desafiador.”
“A crescente tensão entre inflação, política e credibilidade do banco central cria um ambiente que historicamente favoreceu o ouro”, disse Wong. “Em última análise, a questão é se o Fed continua disposto e capaz de priorizar a estabilidade de preços em detrimento das pressões políticas e de mercado. A resposta a essa pergunta pode ser muito mais importante para o ouro do que a trajetória precisa das taxas de juros nos próximos trimestres.”
Wong também atualizou sua análise de outra narrativa-chave do mercado: a força cíclica do dólar americano dentro de um declínio secular mais amplo.
“Durante anos, mantivemos a visão de que o dólar americano está em declínio de longo prazo, não necessariamente em termos de taxa de câmbio, mas em seu poder de compra e papel como principal reserva de valor monetário”, escreveu. “Déficits fiscais enormes, uma carga de dívida crescente, expansão monetária persistente, compras aceleradas de ouro por bancos centrais e crescente fragmentação geopolítica apontam para a erosão gradual do sistema centrado no dólar.”
Mas a realidade, disse Wong, é mais matizada. “Apesar das repetidas previsões de seu fim, o dólar continua a apresentar fortes altas periodicamente”, afirmou. “Essas altas pressionam as commodities, os metais preciosos, os mercados emergentes e os ativos de risco.”
“O ouro pode estar em um mercado altista secular, mas também já passou por correções severas ao lado da prata, cobre, petróleo e outras commodities básicas”, alertou ele. “Um regime monetário em enfraquecimento não impede fortes valorizações do dólar americano.”
Para entender essa aparente contradição, os investidores devem separar duas forças que geralmente são agrupadas.
“O dólar permanece estruturalmente indispensável para as liquidações do sistema financeiro global, mesmo que seu papel de longo prazo como reserva monetária se deteriore lentamente”, disse Wong. “Em outras palavras, o dólar pode estar em declínio secular, mas ainda pode apresentar fortes períodos cíclicos de força por muitos anos.”
E cada grande valorização do dólar americano gera estresse econômico e financeiro para o resto do mundo. “Um dólar mais forte aumenta os custos do serviço da dívida para tomadores estrangeiros, reduz a liquidez global, eleva os custos de financiamento e muitas vezes força os investidores a desfazer posições alavancadas e operações de carry trade”, afirmou. “Ao mesmo tempo, a força do dólar incentiva os bancos centrais a diversificar as reservas. Os países buscam cada vez mais reduzir a dependência de um sistema financeiro que pode ser influenciado e coagido pelos objetivos políticos dos EUA. A China expandiu o uso de sistemas de liquidação alternativos, como CIPS e mBridge, enquanto muitas nações exploram acordos comerciais regionais e várias estratégias de diversificação de reservas.”
Wong acredita que o ouro está se tornando o ativo de reserva de um novo mundo multipolar.
“O paradoxo é que quanto mais forte o dólar americano se torna, maior é o incentivo para os países encontrarem alternativas a ele”, disse. “O resultado mais provável não é a substituição do dólar por uma moeda de reserva única, mas o surgimento gradual de um sistema mais diversificado ou multipolar. O dólar americano pode permanecer dominante em reservas e financiamento enquanto outras moedas ganham influência no comércio, moedas regionais se tornam mais importantes e o ouro atua como um ativo de reserva neutro entre os vários blocos concorrentes. Portanto, os gestores de reservas parecem focados em diversificar em vez de substituir. Eles ainda precisam de dólares; apenas querem menos deles.”
“O ouro ocupa uma posição única nessa estrutura em evolução, pois é ‘dinheiro externo’”, escreveu Wong. “Ao contrário das moedas soberanas, não carrega nenhuma lealdade política. Ao contrário dos títulos públicos, não apresenta risco de contraparte. Diferentemente dos depósitos bancários, não pode ser congelado ou sancionado se mantido no país.”
“Com o aumento das tensões geopolíticas e a aceleração da diversificação das reservas, os bancos centrais veem cada vez mais o ouro como um ativo estratégico de reserva”, afirmou. “Seu papel está evoluindo gradualmente de uma proteção contra a inflação para uma proteção monetária, um ativo de reserva e potencialmente uma forma de garantia monetária.”
Wong observou que, antes da invasão em grande escala da Ucrânia pela Rússia, o FMI calculava que as reservas de ouro representavam, em média, 12% do total das reservas mundiais desde 2000, segundo dados do FMI. “Desde o congelamento ou confisco das reservas cambiais russas e com as crescentes preocupações com a desvalorização das moedas globais e dos títulos soberanos, as reservas de ouro como percentagem do total das reservas mundiais dispararam para um máximo recente de ~34%, antes de encerrar o trimestre a 27%”, afirmou. “A tendência secular de longo prazo do ouro retornar como ativo estratégico de reserva permanece intacta.”
Wong também explorou as razões contraintuitivas pelas quais o ouro parece ser vendido durante crises financeiras e de liquidez.
“Os investidores costumam esperar que a turbulência aumente automaticamente os preços do ouro, mas a história sugere o contrário”, afirmou. “Durante períodos de forte estresse de financiamento, os participantes do mercado precisam de dólares. Para obtê-los, frequentemente vendem seus ativos mais líquidos. O ouro, sendo um dos ativos de reserva mais líquidos e desejados do mundo, muitas vezes serve como fonte de liquidez. Isso ocorreu durante a crise financeira de 2008 e o choque pandêmico de março de 2020, e pode ocorrer novamente em futuros apertos de dólar. Isso não representa uma falha do ouro. É o ouro desempenhando sua função de reserva.”
Wong salientou que, mesmo com o ouro a manter a sua ascensão secular como ativo de reserva, os movimentos de preços de curto prazo do metal amarelo permanecem dependentes do dólar dos EUA.
“No longo prazo, o ouro e o dólar podem subir por razões muito diferentes: o ouro reflete a crescente procura por um ativo de reserva neutro e reserva de valor, e o dólar reflete o seu papel central no sistema de financiamento global”, afirmou. “Contudo, numa base cíclica, o ouro ainda tende a apresentar uma correlação negativa com o Índice do Dólar dos EUA (DXY). Como mostra a Figura 3, a tendência de longo prazo do ouro permanece firmemente em alta, mas os períodos de força do dólar frequentemente coincidiram com correções temporárias ou fases de consolidação nos preços do ouro.”A distinção entre a reavaliação monetária secular do ouro e sua sensibilidade cíclica às condições de liquidez do dólar é crucial para entender a volatilidade de curto prazo dentro de um mercado altista de longo prazo.
Wong alertou que o dólar dos EUA pode permanecer forte mesmo com o declínio de longo prazo da dominância do dólar. “Da mesma forma, o ouro pode sofrer correções significativas enquanto permanece em um mercado altista secular”, disse ele. “As altas periódicas do dólar, a liquidez mais restrita, a fraqueza das commodities e as correções do ouro impulsionam a tendência cíclica. A tendência secular aponta para a diversificação de reservas, compras de ouro por bancos centrais, sistemas de pagamento alternativos e um declínio gradual da participação do dólar nas reservas globais.”
E essas duas forças não são de fato contraditórias. “Cada episódio de fortalecimento do dólar cria incentivos adicionais para a diversificação, enquanto cada esforço de diversificação reforça o papel monetário de longo prazo do ouro”, disse Wong. “Cada episódio pode acelerar a transição para um sistema monetário mais diversificado, no qual o ouro sirva cada vez mais como o ativo de reserva neutro que conecta blocos de moedas concorrentes.”
Fonte：
