[SMM 분석] 스테인리스 선물, 9개월래 최저치로 급락…원가 붕괴로 하방 압력 재개

중국의 스테인리스 선물은 국경절 연휴 이후 첫 번째 온전한 한 주 동안 완만하게 하락했으며, 9월의 하락과 달리 이번에는 아래를 받쳐줄 완충재가 없었다. 대표 SHFE 계약은 금요일 톤당 13,220위안(약 1,976달러)으로 마감해 전주 금요일 대비 톤당 395위안(약 59달러), 2.90% 하락했다. 이는 1월 6일 이후 최저 종가이며, 연중 최저치인 톤당 13,125위안보다 불과 톤당 95위안 높은 수준이다. 9월 말에 회복했던 톤당 13,700위안 수준은 다시 무너졌다.

원가 바닥이 더 이상 바닥이 아니게 된 한 주

지난 6주 동안 스테인리스에 대한 논리는 투입재 가격이 완제품보다 더 빠르게 떨어지면서 8월 말 마이너스로 전환됐던 마진이 회복되고 있다는 것이었다. 그러나 이번 주에는 그 관계가 뒤집혔다. 계약은 2.90% 하락한 반면, 인도네시아 NPI(니켈 함량 10~12%)는 1.68%만 하락해 니켈 포인트당 1,022.5위안(약 153달러)을 기록했다. 또한 업계가 원가 역전 국면에 진입한 8월 28일을 기준으로 측정한 완제품-원료 지수 격차는 5.0%포인트에서 3.7%포인트로 축소됐다.

제철소가 여전히 수익을 내고 있다는 점은 논쟁의 여지가 없다. 다만 메커니즘이 ‘원가 완화가 가격 안정에 기여’하던 국면에서 ‘원가 하락이 더 낮은 가격을 정당화’하는 국면으로 바뀌었다. 내몽골 고탄소 페로크롬의 주간 평균(최신치: 10월 9일 주)이 한 달 가까이 거의 횡보한 뒤 50mt 기준톤당 91.67위안 하락해 7,675위안(약 1,147달러)을 기록하면서, 니켈계·크롬계 투입재가 모두 약세로 돌아섰고 시장이 보는 바닥 수준도 함께 내려갔다.

미국 인플레이션이 나머지를 결정했다

9월 CPI는 전년 동기 대비 3.7%로 예상치 3.6%를 상회했고, 근원 CPI는 전월 대비 0.6% 상승해 5개월 만의 최대폭을 기록했다. 이어 PPI는 전년 동기 대비 6.3%로 5월 이후 최고치를 찍었으며, 예상치 5.3%를 웃돌았다. 시장이 반영한 10월 연준 금리 인상 확률은 33%로 상승했고, 해맥·데일리·보먼 모두 추가 긴축 가능성을 열어뒀다. 달러 강세는 비철금속 전반을 압박했고, SHFE 니켈은 톤당 4,960위안(약 741달러), 4.14% 하락해 톤당 114,810위안(약 17,161달러)을 기록했다.

국내 정책은 여전히 우호적이었다. 지방정부 부채 한도 5,500억 위안 집행, 7,000억 위안 규모의 단순 역레포 운영, M2 전년 동기 대비 7.2% 증가, 9월 상품무역이 처음으로 5조 위안을 상회하는 등 지원 신호가 이어졌지만, 대외 요인을 상쇄하기에는 부족했다. 그럼에도 스테인리스는 니켈 하락폭의 약 10분의 7 수준만 하락해, 9월 1일 이후 상대적 강세 폭을 5.8%포인트로 확대했다.

재고 보충은 한 주 안에 시작해 끝났다

10월 15일까지의 한 주 동안 300계열 사회 재고는 57만 2,000톤으로 감소해, 전주 59만 3,000톤 대비 2만 1,000톤(3.54%) 줄었다. 이는 연휴 기간에 쌓였던 증가분을 사실상 모두 해소한 것이지만, 9월 24일 저점인 57만 톤보다는 여전히 소폭 높은 수준이다.

이번 재고 감소는 수요라기보다 타이밍으로 보는 편이 타당하다. 다운스트림 구매자들은 연휴 이후 생산에 필요한 물량을 커버했고, 그 커버는 며칠 내로 끝났으며, 이후 문의와 확정 거래는 즉시 줄었다. 제철소도 압박을 더했다. 주요 생산업체들이 주 초에 기준가격을 인하하고 물량을 밀어냈고, 현물 호가가 뒤따랐으며, 트레이더들은 재고를 소화하기 위해 할인 판매했다. 우시와 포산에서 냉연 304/2B는 톤당 75위안 하락했고, 우시에서 냉연 316L/2B는 톤당 200위안, 열연 316L/NO.1은 톤당 150위안 하락했다. 반면 201/2B와 430/2B는 보합을 유지했다. 선물이 현물보다 더 빠르게 하락하면서 우시 304/2B의 선물 대비 프리미엄은 톤당 525~1,050위안으로 확대됐다.

전망

이 흐름이 멈추려면 세 가지가 바뀌어야 한다. 첫째, 투입재 가격이 안정돼야 하며, 이는 대체로 니켈에 달려 있고 따라서 달러와 중동 정세의 영향을 받는다. 둘째, 제철소 감산이 더 깊어져 분기 내내 좁혀지지 않은 수요 격차에 맞춰야 한다. 셋째, 10월 수요가 지금까지 보여주지 못한 증거를 내놓아야 한다. “금구은십(9월은 금, 10월은 은)”의 후반부는 이미 절반이 지나갔지만 성과가 없다.

이들 중 어느 것도 당장 가시화돼 보이지 않으며, 거시 일정이 10월 말 연준 회의를 가리키는 가운데 저항이 가장 적은 경로는 여전히 하방이다. 연중 최저치인 톤당 13,125위안이 명확한 기준점이다. 제철소는 여전히 수익을 내고 있어 투매 가능성은 낮지만, 투입재 하락에서 비롯된 수익성이야말로 가격을 끌어내리는 요인이다. 시장 참여자들은 원가 주도의 재가격화에 신중히 대응하고, 선물판만 보기보다 현물 거래와 제철소 생산 일정에 주목할 필요가 있다.