2026년 10월 6일
이탈리아 소렌토에서 열린 런던귀금속시장협회 연례 콘퍼런스에서 과 독일 분데스방크 대표들은 10월 5일, 올해 채권 수익률 급등에도 불구하고 금이 외환보유액에서 여전히 전략적으로 중요하다는 점을 재확인했다. 투자자들에게 이는 2022년 이후 금 시장 형성에 중요한 역할을 해온 매수 주체의 고려 사항을 엿볼 수 있는 드문 기회를 제공한다.
나겔과 알티마리가 소렌토에서 한 말
이탈리아은행 부총재 세르조 니콜레티 알티마리는 콘퍼런스 참석자들에게 을 광범위한 위기 상황에서 그 역할이 견고함을 입증해 온 안전자산이라고 설명했다. 로이터 통신이 그를 인용해 보도한 바에 따르면, 이는 지정학적 위험이 고조되고 경제적 분열에 대한 우려가 커지는 환경에서 특히 관련성이 높다.
분데스방크 총재 요아힘 나겔은 다른 견해를 밝혔다. 수익률 상승으로 외환보유액 관리자들에게 채권의 상대적 매력이 커졌다는 것이다. 동시에 지정학적 압력이 지속되고 높은 부채 수준과 관련된 신용 위험 때문에 금으로의 분산투자 근거는 여전히 강력하다고 말했다.
두 중앙은행 관계자는 이처럼 동일한 긴장 관계를 서로 다른 두 관점에서 설명하고 있다. 채권은 다시 한번 의미 있는 이자 수익을 제공하지만 금은 그렇지 않다. 그러나 수익률 상승의 바로 그 원인인 정부 부채가 외환보유 포트폴리오에서 금을 보유해야 하는 논거이기도 하다. 외환보유액 관리자들에게 금은 수익 창출 수단이 아니라, 자신들이 보유한 채권의 채무불이행 및 평가절하 위험에 대한 헤지 수단이다.
금과 실질금리의 관계가 약화되는 이유
교과서적인 원칙에 따르면 수익률이 상승하면 이자가 없는 자산을 보유하는 비용이 증가하여 금 가격이 하락한다. 이 패턴은 2026년에 제한적으로만 작동했다. 로이터 통신에 따르면 올해 금은 약 4% 하락한 반면, 미국 국채 수익률은 수십 년 만의 최고치로 치솟았다. 그러나 분석가들은 중앙은행 매입과 안전자산 수요로 인해 가격이 온스당 4,000달러 이상을 유지했다고 말한다.
알티마리는 이를 신흥시장 중앙은행들의 매입이 주도한 2022년 이후의 구조적 변화 때문이라고 설명한다. 높은 정부 부채와 재정 확장에 대한 우려도 한몫했다. 이러한 요인들이 합쳐져 금과 실질 채권 수익률 간의 전통적인 역의 관계가 약화되었다. 특히 지난해와 올해 초에 두드러졌다.
이는 가격 움직임을 평가할 때 중요한 의미를 지닌다. 실질 금리만으로 금값을 평가하는 사람은 관련 중앙은행 관계자들 스스로 약화되었다고 표현한 모델을 사용하는 셈이다. 수익률이 급등하는 가운데 약 4%의 가격 하락은 비교적 완만한 수준이다.
중앙은행 매입: 720톤 예상, 15% 감소
중앙은행 수요는 2026년에 다소 완화되겠지만 높은 수준을 유지할 것으로 보인다. 컨설팅 업체 메탈스 포커스는 6월 전망에서 2026년 중앙은행 매입량이 전년 대비 15% 감소한 720톤에 이를 것으로 예상했다. 그럼에도 이는 2022년 이전 수준을 웃도는 규모다.
이 수치는 소렌토에서 나온 발언을 계량적으로 뒷받침한다. 공공 부문 수요가 탄력을 잃고 있지만 이전의 기준으로 돌아가지는 않는다는 점을 보여준다. 이는 시장에 중요한 차이를 만든다. 중앙은행은 일반적으로 상장지수펀드나 선물 시장 참가자들보다 가격 민감도가 낮고 더 긴 시간 지평을 두고 매입하기 때문이다.
중국: 금괴와 주화가 처음으로 장신구 추월
상하이금거래소 부총재 쩡후이는 두 번째 변화를 설명했다. 그는 최근 몇 년간 금 시장의 수요 구조와 가격 발견 과정에 심대한 변화가 있었다고 말했다. 세계 최대 금 소비국인 중국에서는 투자 수요와 기관 투자자들이 점점 더 시장을 주도하고 있다.
2025년 중국에서 금괴와 주화 구매가 처음으로 장신구 판매를 넘어섰다. 장신구 수요는 일반적으로 높은 가격에 민감한 반면, 투자 수요는 금리, 통화, 위험에 대한 기대에 더 크게 반응하는 경향이 있다. 균형이 투자 쪽으로 영구적으로 이동한다면 가격 상승에 대한 수요의 반응 방식도 달라질 것이다.
새로운 준비자산 논리가 투자자에게 의미하는 것
소렌토에서 전달된 메시지는 금이 채권을 압도하고 있다는 것이 아니다. 오히려 높은 정부 부채라는 동일한 흐름의 양면이 서로 다른 준비자산을 유리하게 만들고 있다는 것이다. 나겔은 채권이 상대적으로 더 매력적이 되었다고 설명하면서도 금을 위험 관리 목적에서 신중한 선택으로 보고 있다.
투자자에게 핵심은 2022년 이후 시장을 지지해 온 공공 부문 수요가 수익률보다는 안보적 고려에 의해 움직인다는 점이다. 지정학적 리스크와 부채 수준이 준비자산 논쟁의 핵심으로 남아 있는 한, 이 수요 요소는 민간 투자자의 수요보다 금리 변동에 덜 민감할 것이다.
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