선물
LME: LME 공식 3개월 주석 가격은 8월 28일 톤당 55,223달러로 마감하여 305달러, 0.55% 하락했으며, 장중 최고가는 55,885달러, 최저가는 55,195달러였다. 런던 비철금속 전반의 하락세 속에서 주석의 낙폭은 중간 수준이었다(아연 -1.09%, 니켈 -1.23%, 주석 -0.55%, 구리 -0.70%, 알루미늄 -0.71%). 8월 31일 LME는 영국 서머 뱅크 홀리데이로 휴장하여 SHFE는 외부 지침 없이 거래되었다. LME 주석 재고는 5,590톤(8월 27일 +470톤 이후 8월 28일 변동 없음)이었으며, 취소된 창고증권은 690톤, 취소 비율은 12.34%였다. 연속적인 재고 감소 이후의 재고 반등은 시장에서 소화되었으며, 5,590톤은 여전히 절대적인 역사적 최저 수준이다. 낮은 재고와 중간 이상의 취소 비율이 결합된 "스퀴즈 배경"은 여전히 유지되고 있으나, 그 긴급성은 다소 완화되었다.
중국(8월 28일 야간장 → 8월 31일 주간장): 최다 거래 종목인 2610 계약은 야간장에서 톤당 417,760위안으로 마감하여 4,240위안, 1.00% 하락했으며, 시가 423,850위안, 고가 424,980위안, 저가 414,760위안을 기록했다. 거래량은 108,800계약, 미결제약정은 42,400계약이었다. 8월 31일 주간장에서는 약세가 이어졌다: 2610 계약은 419,000위안으로 마감하여 3,000위안, 0.71% 하락했으며, 장중 변동 범위는 414,600~418,700위안이었다. 워시의 연설 이후 달러 지수가 99.70을 돌파하며(8월 14일 이후 최고치) 상승했고, 2년물 국채 수익률은 장중 10bp 급등하여 4.33%를 기록했다. 420,000이라는 라운드 넘버 수준은 "장기 지지선"에서 "당장의 격전지"로 결정적으로 전환되었으며, 주간장 저가인 414,600이 단기적으로 첫 번째 방어선 역할을 하고 있다. 2609 계약은 416,960으로 마감하여 0.99% 하락했다.
거시: 워시는 잭슨홀 데뷔 연설에서 매파적 어조를 보였으며, 9월 금리 인상 확률이 35%에서 57%로 급등하여 9월 인상 가능성의 정책 창구가 열려 있다
(1) 8월 28일 22:00 워시의 기조연설은 "매파적"이었으며 예상을 뛰어넘었다. 이번은 워시가 5월 22일 연준 의장으로 취임한 이후 첫 잭슨홀 참석이었으며, 연설에서 '인플레이션'을 25회 언급했다. 핵심 매파 신호: ①2% PCE 목표는 '확고하고 고정적'이며, 오해의 여지가 없어야 한다. ②올여름 PCE와 CPI 수치가 예상보다 양호했지만, '근본적인 추세가 실질적으로 개선되었다고 보기 어렵다'. ③PCE는 전년 대비 3.7% 상승했고, 6개월 연율 기준 4.1% 상승했다. 199개 구성 항목을 분석한 결과, 지난 12개월간 54%의 항목이 여전히 3% 이상 상승했다(팬데믹 이후 최고치 77%, 팬데믹 이전 20년 평균 32% 대비). ④'광범위한 금융 여건을 긴축적이라고 평가하기 어렵다'—회사채 및 레버리지론 스프레드는 역사적 저점에 있으며, 7월 상업·산업 대출 기준은 완화적이었고, 실질 소비는 지난 4분기 동안 2% 이상 성장했다. ⑤'단기 금리가 이중 책무 달성을 위한 주요 수단'임을 명확히 하여, 인플레이션 상승 시 더 높은 연방기금금리가 필요함을 시사했다.
(2) 9월 금리 인상 확률이 35%에서 약 57%로 급등했다. 워시의 연설 이후 CME 페드워치 데이터에 따르면 9월 25bp 인상 확률이 회의 전 약 35%에서 거의 60%로 급등했다.
(3) 워시는 '명확한 포워드 가이던스를 제시하지 않았지만' 정책 창구는 열어두었다. 연설 구조를 설명하면서 그는 즉석에서 "이것을 개요라고 부를 수도 있고, 로드맵이라고 부를 수도 있다. 하지만 어떤 경우에도 포워드 가이던스라고 부르지는 말라"고 농담을 던졌는데, 이는 시장이 예상한 '건설적 모호성' 커뮤니케이션 스타일과 일치한다.
(4) 9월 FOMC 전 세 가지 관문 : ① 9월 4일 미국 8월 비농업 고용지표 —워시는 "인플레이션이 실질적으로 개선되지 않았고 + 금융 여건이 긴축적이지 않다"고 명확히 했으므로, 고용이 계속 견조할 경우 9월 인상 확률은 70% 이상으로 추가 상승할 수 있다. ② 9월 11일 미국 8월 CPI —톈펑증권: 예상보다 큰 폭으로 하락하면 연준이 동결할 가능성이 있으며, 그렇지 않으면 인상 확률이 더 높아질 것이다. ③ 9월 15~16일 FOMC 결정 —워시의 연설은 이미 인상 창구를 열어두었지만, 실제 인상 여부는 위의 두 데이터 발표에 달려 있다.
(5) AI가 새로운 변수로 부상 : 워시는 연설에서 AI 발전에 대해 매우 낙관적이며, AI가 새로운 생산 요소가 되어 더 높은 생산성과 경제 성장을 가져올 수 있다고 보았다. 그는 “올해 미국 자본 지출 증가분의 절반 이상이 AI 건설에서 나올 수 있다”며 AI를 “현저히 높은 성장”을 가져올 수 있는 역사적 전환점이라고 명시적으로 언급했다— 이는 주석의 ‘솔더 알파’에 중장기적 내러티브 지지를 제공하지만 , 단기적으로 거시적 압력을 상쇄하기는 어렵다.
펀더멘털: 광석 측의 경직적 제약은 여전히 해소되지 않았으나, 전통적 수요 비수기 + 고가 부정적 피드백 지속
(1) 제련 측 : 윈난 40% 주석 정광 TC는 약 18,000위안/톤, 광시/장시/후난 60% TC는 14,000위안/톤 ; 7월 중국 주석괴 생산량은 15,290톤으로 전년 동기 대비 -4.08% ; 이번 주 장시와 윈난의 정련 주석 가동률은 64.38%로 소폭 상승했으나 개선 여지는 제한적이다.
(2) ‘AI 고호황 + 전통적 비수기’의 수요 측 괴리 지속 : 1~6월 글로벌 반도체 매출은 전년 동기 대비 86.2% 증가했으며, AI 수요 내러티브는 실적 데이터 검증에 직면해 있다. 그러나 전통 가전, 솔더, 자동차, 백색가전은 여전히 비수기로 고가 부정적 피드백이 뚜렷하다. 솔더 기업 가동률은 7월 72.8%로 하락했고, 8월 현물 프리미엄은 전월 대비 550~567위안/톤으로 하락했다—고가 부정적 피드백이 현실화되며 주석 가격은 단기적으로 약세 조정을 보일 전망이다. 궈타이쥔안 선물은 “시장은 현재 ‘현실의 타이트함과 기대의 완화’ 사이에서 줄다리기를 하고 있으며, 주석 가격은 계속 급등락할 수 있고, 9월 중순부터 10월까지가 수급이 타이트에서 루즈로 전환되는 핵심 시기가 될 가능성이 높다”고 보았다.
현물 시장에서
, 거래: 현물 거래는 비교적 활발했고 트레이더들의 호가도 적극적이었으나, 거래는 대부분 소규모 분산 주문에 그쳤고 대규모 집중 재고 확보는 없었다.
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