지역 간 화물 전환 창구가 열리나? 중국 남부 프리미엄, 9월 하락세 직면 [SMM 분석]

SMM 7월 24일:

8월 중순 이후 국내 알루미늄 잉곳 현물 프리미엄은 지역별로 두드러진 괴리를 보였다. 중국 남부(포산)의 SHFE 알루미늄 2609 계약 대비 현물 프리미엄은 계속 확대되어 8월 27일 주에는 125위안/톤 늘어난 220위안/톤 프리미엄까지 벌어졌다. 중국 동부(우시) A00 현물 프리미엄은 09 계약 대비 20위안/톤 할인~패리티 수준에 머물렀다. 지역 가격 중심 간 괴리는 8월 말 현물시장에서 가장 중요한 구조적 특징이었다.

8월 중순 광둥-상하이 현물 가격 차는 한때 40위안/톤 안팎까지 좁혀졌으나(8월 17일), 8월 하순에 접어들며 빠르게 확대되어 8월 26~28일에는 210~240위안/톤 범위를 유지했다. 스프레드 중간값은 월 중순보다 100위안 이상 높았다. 트럭 운송비를 제외하더라도 이 스프레드는 중국 동부에서 남부로 운송하는 기타 일반 물류비를 이미 충분히 충당했으며, 지역 간 화물 전환 창이 실질적으로 열렸고 북부발 공급 물량의 운송량도 눈에 띄게 증가했다.

광둥-상하이 스프레드 확대 이유: 세 가지 논리의 공명

첫째, 지역별 공급 미스매치가 가장 근본적인 동인이었다. 8월 중국 동부 시장은 짧은 기간 연속적인 집중 입고를 겪었다. 일부 북부 알루미늄 제련소가 잉곳 주조량을 늘렸고, 알루미늄 가격이 급등 후 하락하자 업스트림 기업들은 전반적으로 출하 속도를 높이고 판매를 확대해 우시 현물 프리미엄을 압박했다. A00 현물 프리미엄은 09 계약 대비 20위안/톤 할인~패리티 근처에서 움직였다. 반면 중국 남부에서는 서남부 지역의 용탕 비율이 높게 유지되면서 8월 이후 입고가 타이트했고, 포산은 3대 주요 소비 지역 중 유일하게 빠른 재고 감소를 지속했다. SMM 데이터에 따르면 포산의 알루미늄 잉곳 사회 재고는 7월 20일 21만9,000톤에서 8월 27일 15만3,000톤으로 줄어 5주간 6만6,000톤, 즉 30% 감소했다. 스프레드 확대는 지역별 수급 재조정의 필연적 결과였다.

둘째, 중국 남부 현물시장의 미시구조가 가격 탄력성을 증폭시켰다. 중국 남부 시장의 공급자 집중도는 비교적 높았다. 지속적인 재고 감소가 확인되면서 일정 규모 이상 공급자들은 대체로 강세 전망을 갖고 가격을 유지하며 판매를 보류하려는 의지가 강했고, 일부는 시장에서 물량을 아예 출회하지 않는 극단적인 관행까지 택했다. 동시에 대형 플레이어들은 매집과 시장 조성을 위해 매수 가격을 반복적으로 큰 폭으로 올렸고, 가격 하락 시 나타나는 하류의 경직적 재고 보충 수요와 트레이더들의 비교적 강한 경직적 매수 의지가 맞물리면서, 여러 매수 세력이 타이트한 유통 물량을 두고 상당한 한계 가격 결정력을 형성했다. 공급 측 ‘락업’과 수요 측 ‘마켓 메이킹’의 공명은 포산 프리미엄이 급등할 수 있는 미시적 조건을 제공했다.

셋째, 화물 전환의 경제성은 이미 성립해 있었다. 예를 들어 중국 동부 우시에서 중국 남부 포산까지의 운송을 기준으로 하면, 수운·철도·철도-해상 복합운송의 톤당 물류비는 이미 커버되었지만 전체 운송 기간은 약 2주가 걸렸다. 트럭 운송은 이틀이면 도착할 수 있었지만 톤당 운임은 일반 운송의 약 두 배였다. 중국 중부 궁이에서 남부 중국까지의 운송 거리는 더욱 길었고, 그에 더해 비용이 수십 위안 더 높았다. 광둥-상하이 가격 차이가 톤당 210~240위안으로 확대되었을 때도 긴급 트럭 운송은 여전히 채산이 맞지 않았고, 일반 수운·철도 운송의 차익 공간은 시간 비용을 감안해야 했다. 그러나 지역 간 화물 전환의 창구가 크게 열리면서 철도로 이동하는 북부 공급 물량이 눈에 띄게 증가했다. 흥미롭게도 화물 전환 기대 자체가 남부 중국 현물 시장의 반전을 반사적으로 앞당겼다. 남부 중국 공급자들은 2주 후 도착 압력이 집중적으로 현실화될 것으로 예상하고 8월 말부터 선제적으로 가격 양보를 확대해 매도에 나섰고, 프리미엄은 저절로 축소되기 시작했다. 또한 중부 중국 시장에서는 운송 거리가 더 길고 비용이 더 높아 현지 하류의 매수 심리가 위축되었고, 공급자들이 앞다퉈 매도하면서 9월물 계약 대비 현물 거래 할인 폭이 톤당 80~130위안으로 확대되었다. 다만 높은 운임 장벽은 남부 중국으로의 유출 규모를 여전히 제한했고, 지역 간 화물 전환의 주요 공급원은 동부 중국에 머물렀다.

9월 전망: 남부 중국 현물 프리미엄의 회귀와 전국 프리미엄 재균형

8월 중하순 남부 중국 시장은 “약세에서 강세 전환—급등 후 정점—기대 반전”의 전 과정을 거쳤고, 8월 말 마지막 구간(8/27~8/28)에 변곡점이 나타났다. 8월 27일에는 지역 간 차익거래 창이 열리면서 북부 화물이 이미 남하했을 것이라는 기대가 시장을 지배하기 시작했다. 높아진 절대 가격과 현·선물 가격차, 월말 현금화 수요의 집중적 분출이 맞물리면서 공급자들은 할인 폭을 넓히며 매도에 나섰다. 8월 28일에는 북부 화물 증가 기대가 추가적으로 가격에 반영되었다. 주말과 월말이 겹치면서 고가·고프리미엄에 따른 현금화가 가속화되었고 유통 쪽에서는 공급 과잉 조짐이 나타났다. 화남 현물 프리미엄이 톤당 220위안까지 치솟은 뒤, 화남 현물 시장은 전입 화물 도착 기대를 가장 먼저 가격에 반영하기 시작했다.

9월을 앞두고 중국 알루미늄 잉곳 현물 프리미엄 시장의 키워드는 “수렴”과 “재균형”이 될 것이다. 전입 화물이 항만에 집중적으로 도착하면서 화남 현물 프리미엄은 평균 회귀 압력을 받을 전망이다. 다만 전국적인 재고 감소세는 이어지고 있어 낮은 재고가 프리미엄에 하단 지지를 계속 제공하고 있다. 전반적으로 현물 프리미엄은 “화남 되돌림과 지역 간 수렴” 경로를 따를 것으로 예상된다.

화남에서는 이동 중인 전입 화물이 9월 초·중순 항만에 집중 도착할 것으로 예상된다. 9월 중순 인도와 계약 롤오버가 맞물리면서 기존 포산 프리미엄을 지지하던 “도착 물량 부족 + 유통 물량 부족” 논리는 다소 희석될 것이다. 현물 프리미엄은 평균 회귀 압력을 받으며 호가 중심은 현재의 높은 프리미엄 수준에서 점진적으로 후퇴할 가능성이 크다. 화동에서는 화물 유출과 도착 물량 분산이 지역 내 도착 및 현물 압력을 소폭 완화할 것이다. 알루미늄 가격이 고점에서 후퇴한 뒤 하류 구매 의지가 반등하는 점과 맞물려 우시 현물 할인은 낮은 수준에서 회복될 것으로 예상된다. 전국적으로 보면 3개 지역 간 가격 스프레드는 수렴하는 경향이며, 지역 간 차익거래 동력은 가격 스프레드가 물류비 임계 범위 내로 다시 좁혀지면서 자연스럽게 약화될 것이다.

전반적인 프리미엄 방향 측면에서 중국 알루미늄 잉곳 재고의 감소 추세는 9월에도 이어질 전망이며, 낮은 재고는 여전히 현물 프리미엄에 효과적인 하단 지지 요인이다. 다만 알루미늄 가격이 고점에서 등락하며 소비를 끌어내리는 요인과 급격히 축소되는 수출 창구가 수요 탄력성을 제약하는 요인은 남아 있으며, 창고 출고량이 기존 고점을 웃도는 물량 중심의 돌파를 다시 보이기는 어려울 것으로 보인다. 종합하면, 9월이 시작되면 공급업체 호가는 비교적 견조할 것으로 예상된다. 중국 동부의 현물 거래 가격 중심은 여전히 패리티 부근에서 움직일 전망이며, 광둥-상하이 가격 스프레드는 8월 말 지역 간 격차가 가장 극심했던 구조에서 뚜렷하게 수렴할 것이다. 시장 참가자들은 세 지역 간 스프레드 축소 속도, 중국 남부로 향하는 운송 중 화물의 실제 도착 속도, 그리고 알루미늄 빌릿 시중 재고가 가장 먼저 보여주는 연속적인 재고 누적이 잉곳 수요에 대한 선행 신호라는 점에 주목할 필요가 있다.

자료 출처: SMM