[SMM 분석] “자원 타이트 밸런스”와 “컴퓨팅 파워 재평가”의 만남 — 2026년 상반기 주석 가격 심층 분석 및 하반기 전망

I. 주요 사항

2026년 상반기 주석 가격은 “사상 최고치 경신—조정을 위한 후퇴—재급등—고점 횡보”의 넓은 범위의 시소 패턴을 보였다. LME 최근월물은 연초 톤당 약 4만 2,000달러에서 5만 9,000달러의 사상 최고치로 급등했고, 3월에는 4만 500달러까지 후퇴했으며, 이후 4~5월에 다시 5만 8,000달러 근처로 급등했다가 6월 말 5만 달러 아래로 밀려났다. SHFE 최근월물은 연초 톤당 33만 위안에서 사상 최고치인 47만 위안까지 상승한 후 3월에 32만 2,600위안으로 하락했고, 6월 초 다시 45만 1,000위안을 터치한 뒤 월말 40만 위안 아래로 조정됐다.

이번 가격 사이클의 구동 로직은 미얀마 와주의 예상치를 지속적으로 밑돈 생산 재개, 인도네시아 수출 정책 강화, 콩고민주공화국의 지정학적 분쟁 세 가지 공급 측 메인라인과 폭발적인 AI 컴퓨팅 파워 설비투자 및 반도체 사이클 회복 수요 측 메인라인이 교차 공명한 데 있다. 주석 가격 중심은 2025년 대비 체계적으로 상승했다. 상반기 LME 현물 평균 가격은 톤당 5만 291달러로 전년 동기 대비 56.59% 올랐고, SHFE 최근월물 평균 가격은 톤당 39만 6,000위안으로 51.11% 상승했다. ‘공급 경직성 + AI 주도 성장’의 타이트 밸런스 논리 와 낮은 재고가 결합되어 가격 변동성을 증폭시켰다.

2026년 하반기 주석 가격의 주요 추적 변수: 첫째, 우기(5~7월) 이후 와주 생산 재개 가속화 속도 와 만머우 광산 지역이 현재의 금지 이전 수준 대비 40~50%에서 70%로 나아갈 수 있을지 여부다. 둘째, 인도네시아의 연간 RKAB 승인 실행 속도 와 수출 데이터 측면에서, 2026년 6월 인도네시아의 주석 잉곳 수출량은 2,995톤으로 5월 대비 5.09% 증가했으나 전년 동기 대비 32.55% 감소했다. 상반기 누계 데이터에 따르면 2026년 1~6월 인도네시아의 주석 잉곳 총 수출량은 1만 8,715톤으로, 2025년 같은 기간의 2만 5,000톤에서 전년 동기 대비 25.14% 줄었다. 전반적으로 6월 단월 수출은 전월 대비 소폭 회복세를 이어갔지만, 상반기 전체 수출은 전년 동기 대비 여전히 큰 폭으로 감소했습니다. 셋째, AI 서버, 첨단 패키징, 광모듈에 대한 자본 지출이 지속적으로 실현될 수 있을지 여부입니다. 2026년 AI로 인한 전 세계 주석 수요는 약 1만2천~1만5천 톤으로, 전 세계 소비량 37만 톤의 3~4%에 불과하지만, 증가분은 거의 모두 AI에서 비롯됩니다. 넷째, 전 세계 가시 재고가 낮은 수준을 벗어날 수 있을지 여부입니다. 중립 시나리오에서 LME 주석은 톤당 5만~5만6천 달러 하반기에 거래될 것으로 예상되며, 상하이 선물 주석은 톤당 38만~44만 위안 수준입니다.

2. 거시 환경 – 유동성 반전, 지정학적 충격, ‘컴퓨트 메탈’ 재평가

1. 미국 연준 ‘비둘기에서 매파로’, 워시 지명이 완화 기대감을 뒤집다

연초 시장은 2026년 상반기 50~100bp 금리 인하에 베팅했고, 달러 인덱스는 97 아래로 떨어졌으며 비철금속 섹터가 전반적으로 상승했습니다. 1월 말 워시가 연준 의장으로 지명되면서 달러는 바닥을 치고 기초 금속은 일제히 하락했습니다. 주석 가격은 47만에서 32만으로 첫 번째 큰 조정을 겪었습니다. 6월 점도표는 매파적으로 기울었고, ‘완화 실현’ 논리가 체계적으로 수정되었으며, 금리 인상 우려와 함께 주석 가격은 6월에 45만에서 40만 아래로 다시 하락했습니다.

2. 중동 지정학, ‘안전자산 거래’에서 ‘실물 해운 영향’으로 확대

3월 미국-이스라엘의 이란 합동 군사 공격과 호르무즈 해협의 혼란은 에너지 프리미엄을 끌어올렸을 뿐만 아니라, 주석에 더 직접적으로는 인도네시아-유럽 정제 주석 해운 경로의 중단 이 발생했습니다. 6월 중순 미-이란 휴전 이후 에너지 및 안전자산 프리미엄이 사라지고 주석 가격도 동시에 정점을 찍고 하락했습니다.

3. 위안화 ‘두 가지 강세’ + 미국, 주석을 핵심 광물 목록에 추가

역외 위안화는 6.98에서 6.79로 상승하여 수입 비용을 낮추고 창을 열었지만, 국내 주석의 도전은 수입 충격(인도네시아 수출은 이미 절반으로 감소)이 아니라 2026년 미국의 주석 공급망 독립 추진 이었습니다. 미국 핵심 광물 목록의 일원으로서 주석은 ‘전략적 자원 재평가’ 서사에 포함되어 구리, 니켈과 함께 자본 프리미엄을 누렸습니다.

3. 산업 정책 – 와 주의 '말뿐인 강경책'과 인도네시아의 '자원 민족주의' 이중 규제 강화

1. 미얀마 와 주: 채굴 금지 후 생산 재개의 '삼중 족쇄'

와 주는 2023년 8월 채굴을 금지하고 2025년 7월이 되어서야 채취 허가를 발급했지만, 실제 생산 재개는 기대에 크게 못 미쳐 , 현재 생산 능력은 금지 이전의 40~50% 수준에 불과합니다:

• 물리적 족쇄: 깊은 갱도가 심하게 침수되었고; 배수 비용 분담이 2026년 3월 공식 시행되었으며, 저고도 고품위 채굴 지역이 서서히 완전 가동에 도달했습니다;
• 제도적 족쇄: 수출이 30% 현물세 로 전환되어 현금세를 대체했습니다; 일부 광석은 현지 제련용으로 보유되어 중국으로의 증분 물량이 감소했습니다. 1~4월 물리적 수입량은 6만 9,100톤으로 전년 동기 대비 88% 증가(기저 효과)했지만, 금속 환산량은 2만 2,500톤에 그쳐 전년 동기 대비 36% 증가에 머물렀고, 전월 대비 증가폭은 미미했습니다;
• 예상치 못한 족쇄: 4월 7일 와 주 방깡 폭약 공장에서 대규모 폭발이 발생해 주 내 모든 화학/폭약 공장이 중단 및 정비에 들어가 민간 폭약 공급이 끊겼습니다. 5~7월 전통적인 우기 동안 노천 채굴 및 도로 운송이 제한되는 것과 맞물려, 8월 이전에는 대규모 성장을 기대하기 어렵습니다 .

2. 인도네시아: RKAB 기간 단축에서 횡재세까지, 정제 주석 수출 "반토막"

인도네시아는 세계 최대 정제 주석 수출국으로, 2026년 정책 패키지를 쏟아냈습니다:

• RKAB 승인이 3년 주기에서 다시 연 단위로 변경되었고, 일부 기업의 2026년 쿼터가 취소 및 재심사되면서 수출 불확실성이 급증했습니다;
• 4월 정제 주석 수출은 2,255톤에 그쳐 전년 동기 대비 53.7% 감소, 전월 대비 반토막 수준이었으며, 이는 주로 허가 갱신, 쿼터 축소 및 업계 정비에 기인합니다;

3. 콩고민주공화국 비지 광산: 무력 충돌로 인한 "장기 공급 부족"

비지는 전 세계 공급의 약 6%를 차지합니다. 2025년 3월 무력 충돌로 인한 생산 중단 이후 연간 생산량이 완전히 회복되지 못했고, 2026년 초 산사태와 지정학적 차질로 공급 측면에서 세 번째 혼란이 발생했습니다.

4. 원료 체인: 주석 정광 → 정련 주석 → 솔더의 비용 전달

1. 주석 정광: 처리비(TC) 반등, 그러나 '한계적 완화'는 '완화'를 의미하지 않음

2026년 상반기 국내 주석 정광 처리비(TC)는 누적 5,500위안/톤 인상되었으며, 이는 가격 측면에서 원자재의 한계적 개선을 확인시켜 주었습니다. 그러나 국내 광석 자체의 증가는 없었고, 중국 외 지역의 완화는 기대에 미치지 못했으며, 잉곳 단계에서는 유의미한 완화가 나타나지 않았습니다.

• 수입 구조가 구조적으로 변화했습니다. 2022년 미얀마는 중국 주석 정광 수입의 77%를 차지했으나, 2025년에는 26%로 감소한 반면, DR콩고는 24%, 호주는 12%, 볼리비아는 10%로 상승했습니다. 다변화로 공급 차질은 완화되었지만, 절대 물량으로는 미얀마의 공백을 메울 수 없었습니다.
• 국내 주석 광석: 1월부터 5월까지 국내 주석 광석 및 정광 누적 생산량은 약 30,600톤, 월 평균 약 6,187톤입니다. 1월 생산량 7,062톤은 기간 중 최고치였으며, 2월은 설 연휴 영향으로 4,708톤(전월비 33.3% 감소)으로 급감했고, 3월부터 5월까지는 점차 회복되어 6,000~7,000톤 범위를 유지했습니다.
• 주석 잉곳 수입: 1월 수입량은 1,101톤(연중 최저치)에 불과했으나, 3월에는 3,287톤(연중 최고치)까지 증가했으며, 이후 4월과 5월에는 각각 2,802톤, 1,838톤으로 감소했습니다. 1월부터 5월까지 누적 수입량은 약 11,200톤, 월 평균 약 2,239톤입니다.

광산 부문의 타이트한 수급: 국내 광석 생산 증가는 제한적이었고 수입량도 3월 최고치 대비 감소하여, 5월 총 광산 공급량(국내 생산+수입)은 약 8,049톤에 그쳤습니다. 전반적인 양상은 '국내 광석은 완만하게 증가하고, 수입 보충 물량은 변동성을 보이는' 모습이었으며, 광산 부문의 타이트함은 주석 가격 하단을 지지했습니다.

2. 정련 주석 생산: 상반기 SMM의 누적 정련 주석 생산량은 약 86,800톤이었습니다.

2월에는 춘절 유지보수로 인해 생산량이 11,490톤으로 감소했으며(상반기 최저치)， 이후 3월부터 14,950톤으로 빠르게 반등했습니다。 4월부터 6월까지는 14,670~15,430톤 범위에서 안정화되었고， 6월에는 상반기 최고치인 15,430톤을 기록해， 원자재 공급 부족에도 제련소의 높은 생산 의욕을 입증했습니다。

• 재생주석 비중: 1~6월 재생 정련주석 누적 생산량은 약 17,200톤으로 전체 생산량의 약 19.8%를 차지했습니다。 2월 재생주석은 춘절 셧다운 영향으로 1,770톤에 그쳤으며， 5~6월에는 점차 3,000~3,220톤으로 회복되었습니다。 재생 원료의 공급 탄력성은 제한적이었습니다。
• 가동률: 제련소 평균 가동률은 1월 62.7%에서 2월 47.7%로 하락했으며(춘절)， 이후 3~6월에는 54.3%~57.1% 범위를 유지하다가 6월에 57.1%로 회복되었습니다。 전체 가동률은 업계 중간 수준으로， 원석 공급 부족이 제련 능력 발휘를 제약하는 상황을 반영했습니다。

3. 솔더/주석 화학제품: AI 컴퓨팅 파워 체인의 '숨겨진 소비'

전통 솔더(PCB， 가전， 자동차) 수요는 안정적이었으나 약세를 보인 반면，AI 서버는 유닛당 주석 소비량이 기존 서버보다 4배 이상 많으며， 첨단 패키징부터 광모듈 솔더 접합까지 모든 단계에서 주석이 소비됩니다。 2026년 AI 관련 주석 수요는 12,000~15,000톤이며， PV용 주석은 조정을 거쳤고， 반도체 솔더 수요는 견조함을 유지했습니다。

주석 소비의 핵심 지표인 솔더 가동률: 솔더용 주석 소비는 중국 전체 정련주석 소비의 60% 이상을 차지하며， 전자， PV 등 다운스트림 최종 수요 부문의 실제 수요 강도를 직접적으로 반영합니다。

• 성능 특성: 가동률은 1월 69.7%(춘절 전 재고 확보 영향)， 2월에는 39.0%로 급락했고(춘절 휴무 + 높은 주석 가격으로 구매 억제)， 3월에는 75.5%로 강력 반등(연휴 후 재고 보충)했으며， 4~5월에는 74.2%~74.9%의 높은 수준을 유지하다가 6월에는 78.8%까지 상승해 상반기 최고치를 기록했습니다。
• 핵심 신호: 6월, 솔더 가동률은 추세를 거슬러 78.8%까지 상승했으며, 주석 가격은 446,700위안/톤의 고점에서 하락해 하류 업체의 저점 매수 의지를 크게 높였습니다. 이는 같은 기간 주석괴 사회적 재고가 13,604톤에서 6,861톤으로 급감한 것과 매우 일치하며, ‘가격 조정 → 하류 재고 보충 → 재고 소비 가속화’라는 산업 체인 전달 고리를 확인시켜 줍니다.

V. 2026년 하반기 위험 경고 및 주석 가격 전망

하반기 주석 가격은‘공급 게임 주도, AI 탄력성 증폭, 낮은 재고 지지’ 패턴을 유지할 전망이며, 주요 초점으로는: ① 8월 우기 이후 와주(Wa State) 생산 재개 가속화; ② 인도네시아 RKAB의 이행 강도; ③ 3분기 AI 자본적 지출 가이던스(Microsoft/Google/Meta 실적 보고); ④ 콩고민주공화국 비시에(Bisie) 생산 상황; ⑤ 글로벌 가시 재고가 축적될 수 있는지 여부 등입니다.

시나리오 기반 분석:

속도 측면에서, 3분기에는 와주 우기 직후 생산 재개 데이터가 집중적으로 검증되며, 이는 연중 가장 중요한 가격 결정 시기가 될 것입니다. 4분기에는 AI 신제품 출시 주기에 진입하며, 가격 중심이 상반기 고점을 재돌파할 것으로 예상됩니다. 연간 대차대조표 관점에서 SMM은 전 세계 정제 주석 적자가 약 5,100톤에 이를 것으로 예상하며—타이트한 밸런스 + 낮은 재고 + AI, 주석의 가격 결정 논리는 “비철금속 추종자”에서 “컴퓨팅 파워 메탈 선두주자”로 전환되었습니다.