[SMM 분석] 수출 선적 집중으로 재고 감소, 현물-선물 괴리로 상승 여력 제한 [SMM 스테인리스 선물 주간 리뷰]

SMM 데이터에 따르면, 가장 활발히 거래된 스테인리스 선물 계약(SS2602)이 이번 주(2025년 12월 22일~26일) 반등세를 이어가며 가격 중심이 크게 상승했습니다. 12월 26일 10시 30분 기준 해당 계약은 12,925위안/톤으로, 지난주 금요일 종가 12,680위안/톤 대비 245위안/톤(+1.93%) 상승했습니다. 이번 주 상승 동력은 주로 공급 측면의 정책 기대 교란 요인과 수출 수요의 집중적 방출에서 비롯되었습니다. 인도네시아 니켈 광석 RKAB 승인 강화에 대한 기대감이 지속적으로 커지고, 연말 수출 허가 관리 제도 시행을 앞둔 '설치 집중' 효과가 더해지며 선물 시장 심리를 부추겼습니다. 주 중반(12월 24일)에는 선물 가격이 한때 심리적 저항선인 13,000위안/톤을 강하게 돌파하며 13,100위안/톤의 고점을 기록했습니다. 그러나 가격 급등에 따라 현물 시장이 이를 따라잡지 못하며 '기대는 강하지만 현실은 약하다'는 구조적 모순이 드러났고, 이후 선물 가격은 압박을 받으며 13,000위안 아래로 밀려 등락했습니다.

거시적 관점에서 이번 주 대외 환경은 복잡하고 변동성이 컸으며, 정책 불확실성과 환율 변동이 주요 이슈로 부각되었습니다. 미국 연준 의장 교체기와 데이터 부재가 맞물리며 정책 불확실성이 높아져 달러 지수가 압박을 받았습니다. 특히 역외 위안화(CNH)가 최근 7.0선을 강하게 돌파하며 수개월 만의 최고치를 기록했습니다. 스테인리스의 높은 수출 의존도를 고려할 때, 통화 가치의 급격한 상승은 단기적으로 수출 주문 이익을 압박할 수 있어, 외환 결제 리스크가 이후 수출 동력에 미치는 한계 약화 효과에 대한 경계가 필요하며, 현재 전면적으로 진행 중인 수출 집중에 잠재적인 수익성 역풍 요인이 될 수 있습니다.

기초 펀더멘털 측면에서 이번 주 핵심 변수는 사회 재고의 예상치 못한 감소였습니다. SMM 최신 데이터에 따르면 이번 주 사회 재고는 89만 2,400톤으로, 전주 92만 6,700톤 대비 3.7% 감소했습니다. 이러한 재고 감소는 주로 수출 수요의 '선제적 방출'에 기인합니다. 2026년 1월 1일부터 시행되는 스테인리스 제품 수출 허가 관리로 인해 수출 기업들이 집중적으로 화물을 인수하고 세관 신고를 진행하면서 가시적 재고의 순환 속도가 빨라졌습니다. 선물 가격 상승이 일부 투기적 수요를 자극했지만, 이번 재고 소진은 정책적 기회 창구 동안의 단기 수출 증가에 더 의존했으며, 국내 실제 수요의 실질적인 회복에 기반한 것이 아니며, 수요의 지속 가능성은 지켜봐야 한다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

현물 거래에서는 현물 가격이 상승세를 따라잡지 못하고 거래량이 부진한 상황이 공존했습니다. 주 초반에는 선물의 급격한 상승에 힘입어 트레이더들이 오퍼를 올렸지만, 인상 폭이 선물 상승폭에 미치지 못했습니다. 304 냉연 현물 오퍼가 견조함을 유지했음에도 불구하고, 하류 최종 수요처들은 단기 급등에 대한 수용이 제한적이었으며, 필요한 만큼만 구매하는 전략을 고수하고 고가 프리미엄 공급에 대해 신중한 관망 태도를 보였습니다. 고가 자원은 유동성이 위축되었고, 실제 시장 거래는 주로 할인된 저가 자원에 집중되었습니다. 선물이 하락 조정을 보이며 현물-선물 수렴 논리가 강화되었습니다.

원가 측면에서는 원자재 가격이 큰 폭으로 상승하며 지지 논리가 강화되었습니다. 12월 26일 기준, 고급 니켈선철(NPI) 오퍼는 900위안/mtu를 돌파하여 904위안/mtu까지 상승했으며, 전주 대비 급등하여 스테인리스강의 한계 비용 지지선을 효과적으로 끌어올렸습니다. 고탄소 페로크롬 오퍼는 8,100위안/MT(금속 함량 50%)로 소폭 상승했습니다. 원자재 가격의 견조함은 선물 하락에 강한 하방 지지력을 제공하여 현물 거래 부진으로 인한 하락 압력을 부분적으로 상쇄했습니다.

종합 평가하면, 이번 주 시장 움직임은 앞선 수출 수요와 비용 상승의 공명으로 인한 밸류에이션 회복을 반영했습니다. 가속화된 재고 소진은 선물에 펀더멘털 지지를 제공했지만, 고점에서의 현물 거래 부진과 통화 가치 상승으로 인한 수출 마진 우려가 추가 상승 여력을 제한했습니다. 다음 주를 전망하면, 수출 정책 창구가 마감에 다가서고 신년 휴일이 다가오면서 시장 참여자들의 거래 의지가 약화될 수 있습니다. 주요 관심은 높은 현물 프리미엄이 선물 하락이나 현물 추격 상승을 통해 해소될 수 있을지 여부에 있을 것입니다. 선물은 고점에서 등락을 거듭할 것으로 예상되며, 급등 후 조정 가능성에 주의해야 합니다.