[SMM 분석] 자본 게임에 힘입은 선물 강세, 거시경제 침체 우려 고조 [SMM 스테인리스 선물 주간 리뷰]

SMM 데이터에 따르면, 가장 거래가 활발한 스테인리스강 선물 계약(SS2601)이 이번 주(2025년 12월 1일~5일) 전형적인 “선물과 현물 시장 간의 괴리”를 나타냈다. 12월 5일 오전 10시 30분 기준, 계약 가격은 12,505위안/톤까지 급등해 지난주 저점에서 크게 반등했다. 하지만 이번 상승은 펀더멘털 개선 때문이 아니라 단기 자금 흐름에 따른 것이었다. SS2601 계약의 미결제약정은 9만 1,600계약(지난주 11만 7,000계약)으로 더 급격히 감소해, 주요 자금이 빠르게 이탈하고 있음을 시사했다. 선물 상승은 매수 세력의 적극적 매수보다 하락 세력의 이익 실현에 따른 “숏커버링”에 더 기인했다. 추가 자금 유입이 뒷받침되지 않은 이러한 상승에 대해 시장은 “공허한 랠리”라고 평가했다.

거시적 관점에서, 대외 환경은 여전히 싸늘했으며 약세 신호가 빈번하게 출현했다. 11월 미국 ADP 고용 데이터에서 제조업과 건설업 고용이 모두 위축된 가운데, 소기업의 해고 동향은 가전, 장비, 장식용 스테인리스강의 핵심 수출 주문이 큰 폭으로 둔화되었음을 보여주었다. 더불어 미국 상업용 부동산의 깊은 침체가 건축용 철강 수요의 장기 성장을 저해하는 상황에서, 해외 수요 약화 논리가 입증되고 있었다. 구리 가격이 AI 관련 전력 수요 급증으로 이번 주 급등했지만, 스테인리스강은 전통적 제조업 제품으로서 구리와는 근본적으로 다른 논리를 따르므로 “비철금속 동반 움직임”이라는 오해는 피해야 한다는 점에 주목해야 한다. 또한, 일본은행의 금리 인상 전망과 미국 국채 수익률 곡선 급경사화 위험은 글로벌 자금 조달 비용이 높은 수준을 유지하며, 트레이더들의 재고 비축 의지를 계속 억누를 것임을 시사했다.

펀더멘털 측면에서, 이번 주 시장은 “공급 증가”와 “고가에 부담을 느끼는 수요” 사이에 끼어 진퇴양난을 겪었으며, 현물 시장은 선물 가격을 전혀 뒷받침하지 못했다. 공급 측면에서는 감산이 실행되었다는 징후는 없었고, 오히려 생산 재개 소식이 이어졌다: 북부의 한 대형 국영 제철소가 정비 이후 냉간 압연 라인을 예정보다 앞당겨 재가동했고, 장쑤성 샹수이의 한 파이프 제조업체는 새 생산 라인 가동을 시작했으며, TISCO가 생산 능력 업그레이드를 발표하면서 공급 압력은 감소하기는커녕 오히려 증가했다. 수요 측면에서는 명확한 '고가 회피' 심리가 나타나며, 시장 거래는 주로 12,250~12,300위안/톤의 낮은 가격대에 집중되었습니다. 가격이 선물을 따라 12,400~12,500위안/톤까지 상승하자, 하류 구매 문의가 즉시 사라지면서 트레이더들은 은밀히 할인을 제공해야 했습니다. SMM 데이터에 따르면 이번 주 사회 재고는 94만 7천 톤으로 소폭 증가했습니다(전주 94만 6천 톤). 가격 반등 국면에서 재고가 감소하지 않고 오히려 증가한 사실은 최종 사용자의 구매 의지가 약함을 충분히 보여주었습니다.

비용 측면에서는 부정적 피드백 루프가 지속되었습니다. 12월 5일 기준 고급 NPI 오퍼가는 881위안/톤으로 계속 소폭 하락했으며, 고탄소 페로크롬 가격은 8,025위안/톤(50% 금속 함량)에서 안정세를 유지했지만, 이는 핵심 니켈 원자재의 가격 중심 하락으로 인한 비용 붕괴 압력을 상쇄하기에 역부족이었습니다. 원자재 가격의 지속적인 약세는 현 선물 가격의 프리미엄을 더욱 확대시켜 조정 위험을 키웠습니다.

전반적으로 이번 주 시장 움직임의 본질은 자금 롤오버 과정 중 심리에 따른 동요였으며, 펀더멘털은 이미 '공급 증가, 수요 약화, 해외 수요 감소, 비용 하락'이라는 삼중 약세 패턴을 드러냈습니다. 다음 주를 전망하면, 쇼트 커버링이 마무리되면서 현물 및 거시적 요인의 뒷받침 없이 형성된 고가는 지속되기 어려울 것으로 보입니다. 선물 시장이 일시적으로 급등한 후 펀더멘털 논리로 회귀하며 따라잡기식 하락 위험에 직면할 수 있으므로 주의가 필요합니다.