SMM 분석: 급격히 확대되는 LME 백워데이션의 원인 규명

지난주 금요일 저녁, LME 현물 계약과 7월물 계약 간 스프레드가 갑자기 $250/mt 이상으로 급등했습니다. 6월 24일 현재, 두 계약 간 스프레드는 $275/mt의 백워데이션에 근접했습니다. 이러한 변동은 수입 구리 시장에서 다양한 논의를 촉발했습니다. 이전에 LME 알루미늄도 유사한 상황을 겪었기 때문에 여러 추측이 나왔습니다. 본 고에서는 최근 LME 구리의 비정상적인 구조를 분석하고자 합니다.

2025년 LME가 백워데이션 구조로 전환된 이후, 시장에서는 다음과 같은 상황이 발생했습니다: 당월물 계약 만기 전에 당월물과 차월물 간 백워데이션 구조가 확대됩니다. 인도 후에는 현물 계약이 차월물 대비 콘탱고 구조로 되돌아갑니다. 그 이유는 LME 구조가 백워데이션으로 전환되었음에도 불구하고 재고 수준이 상대적으로 높았기 때문입니다. 또한 로테르담 창고에는 러시아산 구리가 있었는데(이 재고는 이동 불가능한 것으로 간주됨), 이는 일부 금융 포지션이 향후 공급 부족을 예상했음에도 불구하고 현물 시장의 공급은 타이트하지 않았음을 의미합니다. 이러한 구조는 시장에 특정 차익 거래 기회를 제공했습니다. 5월을 예로 들면, 구체적인 방법은 5월물 계약 만기 전에 5월-6월 대여를 실행하고, TOM-NEXT를 통해 인도 후 5월물 포지션을 현금 또는 TOM 포지션으로 전환한 후, 현금-6월 차입을 설정하는 것이었습니다.

위에서 언급한 차익 거래 환경이 사라진 것은 다음 두 가지 이유 때문입니다. 1. LME 재고가 지속적으로 감소하여 6월 24일 기준 약 95,000mt에 도달했습니다. 특히 로테르담 창고의 재고 감소가 두드러져 현재 재고가 안전 기준을 밑돌고 있으며, 취소된 워런트 비중이 커 인도 가능한 재고가 극히 낮은 수준입니다. 2. SHFE/LME 가격 비율이 하락하여 수출 창구가 열리면서 중국 제련소들의 수출을 장려하고 있습니다. 수입 구리 정광의 조달 비용이 이미 높은 상황에서 순매도 포지션이 쉽게 발생할 수 있습니다. 따라서 현금-TOM과 TOM-NEXT 간 백워데이션이 크게 확대될 충분한 조건이 형성되었습니다.

요약하자면, 최근 LME의 구조적 이상 현상은 예상치 못한 것처럼 보이지만 사실은 의도된 전략입니다. 구리 정광 제련 수수료(TC)의 악화가 향후 공급 부족 기대를 높였습니다. LME 구조가 백워데이션으로 전환된 후, 산업 헤지 포지션(특히 제련소의 포지션)이 크게 앞당겨졌습니다. SHFE/LME 비율의 악화는 구리 정광 조달 비용을 더욱 상승시켜 구리 음극 수출을 촉진할 것입니다. 그 결과 산업 매도 세력이 근월물 계약에 집중되었고, 재고가 안전 기준 이하로 떨어진 후에는 백워데이션의 급격한 확대가 불가피합니다.