주석 광석 공급 개선 전망 속, SHFE 주석 지지선 찾기 어려운가? [원화 관찰]

4월 초, 무역 갈등 격화로 상하이선물거래소(SHFE) 주석 가격이 압박을 받아 급락했다. 그러나 관세가 유예되면서 주석 가격은 반등해 이전 손실을 회복하고 콩고민주공화국(DRC)의 주석 광석 공급 차질 이전 수준으로 돌아갔다. 그럼에도 불구하고 지난주 와주 지역의 생산 재개 및 수수료 납부 관련 루머에 시장이 강하게 반응하면서 주석 가격이 지지선을 이탈했고 이번 주 초에도 약세를 이어가며 주력 계약물이 25만 톤 선 아래로 떨어졌다. 현재 이러한 시장 루머는 확인되지 않은 상태다. SMM에 따르면, 소수의 기업들만 광업 허가를 받기 위해 수수료를 납부하고 있으며, 많은 기업들이 관망하는 태도를 보이고 있고, 대다수의 주요 광산 트레이더들은 관리비를 납부하지 않았다. 더욱이, 현지 중-미얀마 국경의 검문이 엄격하고 대부분의 대형 장비와 관련 광업 인력의 입국 절차가 복잡하다. 따라서 현재 와주 지역의 생산 재개 속도는 시장 기대에 못 미칠 수 있다. 그렇다면 현재 주석 가격이 계속 하락할 모멘텀을 가지고 있을까?

실제 공급은 타이트하나 향후 증가 기대감 높아져

최근 몇 년간 상하이선물거래소 주석 투기는 주로 공급을 중심으로 이루어져 왔다. 주석은 지각 내 함량이 제한적이고 공급 집중도가 높은 비교적 희소한 금속으로, 주로 중국, 인도네시아, 미얀마, 호주 등지에 분포한다. 2023년 8월 1일 미얀마가 주석 광석 채굴을 중단한 이후, 글로벌 주석 자원은 비교적 타이트한 공급 상황에 놓여 있다. 이에 따라 시장은 공급 측면 정보에 매우 민감하게 반응하며, 사소한 변화도 큰 시장 변동을 유발한다. 미얀마 채굴 금지 초기에는 수출 가능한 광석 재고 덕분에 중국의 주석 광석 수입이 비교적 높은 수준을 유지했다. 그러나 재고가 소진되면서 지난해 2분기부터 중국의 주석 광석 수입이 급감했고, 국내 주석 광석 공급 부족 문제가 점차 두드러지고 있다.

이 기간 동안 중국 기업들은 다른 국가에서 적극적으로 대체 자원을 모색했다. 하지만 최근 몇 년간 글로벌 신규 주석 광석 발견이 제한적이어서 자원 부족 상황은 완화되지 않고 있다. 그중 콩고민주공화국 Alphamin이 소유한 Bisie 광산은 아프리카 최대이자 세계 3위 규모입니다. 이 광산에는 두 개의 프로젝트가 있는데, Mpama North 프로젝트는 안정적으로 운영되고 있으며, Mpama South 프로젝트는 작년 5월 17일에 생산을 시작하여 작년 신규 가동 프로젝트 중 최대 규모입니다. 콩고민주공화국산 주석 광석은 중국의 중요한 주석 광석 수입원이 되었으며, 현재 약 30%를 차지합니다. Alphamin 광산은 지난 3월 현지 무력 충돌로 한 달 넘게 생산이 중단되었으나, 4월 초부터 점차 재개되었습니다. Alphamin 광산의 생산 차질로 약 1,290mt의 주석 금속만 회복되었으며, 약 2,000~3,000mt의 공급 부족이 발생할 수 있습니다. 현재 Alphamin은 2025 회계연도 주석 생산 가이던스를 20,000mt에서 17,500mt로 하향 조정했습니다.

올해 초부터 미얀마의 주석 광석 생산 재개가 점차 의제로 부상했습니다. 2월 26일, 와주 공업광물자원관리국은 '채굴, 선광장 및 탐사 허가 신청 절차' 문서를 발표하여 광산 지역의 허가 신청 절차를 명시적으로 규정했습니다. 2025년 4월 23일 오전, 와주 공업광물자원관리국은 만상 광산 생산 재개에 관한 특별 심포지엄을 개최했습니다. 회의에서는 관련 문서를 발표하고 업무 절차를 명확히 했습니다. 그러나 심포지엄 이후 당국은 아직 전면적인 생산 재개에 대한 명확한 신호를 보내지 않았습니다. 5월 27일, 미얀마 와주에서 첫 주석 광석이 수출 허가를 받았다는 시장 소식이 나왔지만, 확인되지 않은 소문으로 신빙성이 의심스러웠습니다. 생산 재개가 확인되더라도 첫 주석 광석은 빠르면 6월 말에나 시장에 진입할 것으로 보입니다.

현재 주석 광석 공급은 타이트하며, 중국 내 주석 정광 제련 수수료(TC)는 역사적으로 낮은 수준에 머물러 있습니다. 5월 30일 기준, 윈난성의 40% 품위 광석 주석 정광 TC는 11,000위안/mt, 장시성, 광시성, 후난성의 60% 품위 광석도 11,000위안/mt로, 제련소의 원가선에 근접하여 이윤을 심각하게 압박하고 있습니다.

원자재 공급 부족은 제련소의 생산에도 영향을 미쳤습니다. SMM의 시장 조정 가공 데이터에 따르면, 2025년 5월 중국의 정제 주석 생산량은 전월 대비 2.37%, 전년 동기 대비 11.24% 감소했습니다. 주석 정광과 폐주석 공급망의 지속적인 타이트함으로 인해 생산 능력에 경직된 제약이 발생했으며, 이는 국내 제련소의 전반적인 가동률을 소폭 하락시켰습니다. 5월 30일 기준, 두 주요 주석 생산지인 윈난성과 장시성의 정제 주석 제련소 가동률은 여전히 낮은 수준으로, 합산 가동률은 54.58%에 그쳤습니다. 지역별로 보면, 윈난에서는 원자재 부족과 비용 압박이 얽혀 있습니다. 윈난 제련소의 원자재 재고는 일반적으로 30일 미만이며, 일부 업체는 초기 고가 매입으로 인한 재고 적체 현상을 겪고 있습니다. 그러나 다운스트림 수요 약세로 판매가 어려워 현물 프리미엄 거래는 부진합니다. Gejiu와 같은 핵심 생산지의 일부 제련소는 원자재 부족과 비용 압박으로 계절적 유지보수나 감산에 들어갔습니다. 장시에서는 올해 초부터 지역 폐주석 회수량이 연간 평균의 70% 미만에 지속적으로 머물렀습니다. 이는 주로 미국이 중국 전자제품에 높은 관세를 부과함에 따라 솔더 수출 주문이 위축되고 폐주석 공급원이 감소했기 때문입니다. 일부 업체는 폐주석 부족으로 장기 감산에 강제로 돌입했으며, 일부 생산 능력은 영구적으로 시장에서 퇴출될 가능성도 있습니다. 네이멍구에서는 자체 광산의 생산 문제로 5월 생산량이 소폭 반등했지만, 아직 이전 수준을 회복하지는 못했습니다. 안후이와 같은 생산지에서는 폐주석 및 주석 정광 부족으로 인해 가동률이 계속해서 예상치를 밑돌았습니다. SMM 추정에 따르면, 6월 정제 주석 생산량은 전월 대비 4.58% 감소할 것으로 예상되며, 윈난과 장시의 일부 제련소는 유지보수를 위한 가동 중단을 계획하고 있습니다.

전반적으로 6월 주석 광석 공급은 큰 폭의 회복이 어려울 것으로 보입니다. 그러나 글로벌 주석 공급이 가장 타이트했던 시기는 곧 지나갈 것이며, 시장은 수급 격차 개선을 확인하는 국면에 진입할 것입니다. 아프리카산 주석 광석의 반입과 미얀마의 주석 광석 생산 재개 진전을 주시해야 합니다.

다운스트림 수요 측면에서는 뚜렷한 증분이 부족합니다.

글로벌 반도체 판매는 주기적 변화를 나타냅니다. 현재 반도체 사이클은 2023년 2월에 저점을 찍고, 2023년 11월에 판매액 전년 동기 대비 증가율이 플러스로 전환되었습니다. 그 후 증가율이 계속 높아졌으나, 2024년 10월 이후 점차 둔화되었습니다. 현재 글로벌 반도체 판매액의 절대 규모는 여전히 높은 수준입니다. 판매는 2024년 12월부터 소폭 하락하기 시작했으며, 2025년 3월에는 전월 대비 소폭 반등했습니다. 이번 글로벌 반도체 사이클은 AI 컴퓨팅 파워 구축에 의해 주도되고 있으며, 주로 선단 공정에 집중되어 있습니다. 따라서 핵심 수혜자는 해외에 집중되어 있고, 국내 생산 능력은 주로 성숙 공정에 있어 추진력이 제한적입니다. 중국의 다운스트림 반도체 산업은 소비자 가전 및 자동차 등의 분야에 더 집중되어 있습니다.

2025년 1월~4월, 중국의 휴대폰 출하량은 9,470만 8천 대에 달해 전년 동기 대비 3.5% 증가했습니다. 전반적으로 중국의 정책적 보조금이 시장 소비를 더욱 촉진시켰고, 2025년 1월~4월 중국 스마트폰 산업은 꾸준한 성장세를 보였습니다. 최근 618 쇼핑 페스티벌이 이미 시작되었으며, 안정적인 최종 소비 전자제품 수요를 뒷받침할 것으로 예상됩니다. 그러나 시장은 7월과 8월에 점차 수요 비수기에 진입할 것으로 보입니다. 기업들은 재고 확보 속도를 늦출 수 있으며, 이에 따라 주석과 같은 원자재에 대한 다운스트림 수요도 소폭 감소할 것으로 예상됩니다. 올해 수요가 예상을 뛰어넘을지는 소비자 가전 분야에서 AI 킬러 제품이 등장할지 여부에 달려 있습니다.

최근 몇 년간 주석 솔더의 신규 수요는 주로 PV 솔더에 반영되었으며, 현재 10% 이상을 차지합니다. 국가에너지국이 발표한 데이터에 따르면, 2025년 1월~4월 태양광 발전 설비 용량은 9억 9천만 kW로 전년 동기 대비 47.7% 증가했습니다. 신규 PV 설치 용량의 큰 폭 증가는 주로 정책 시한에 따른 설치 집중에 의해 주도되었습니다. 2025년 1월, 국가에너지국은 '분산형 PV 발전 개발 건설 관리 방법'을 발표하여, 2025년 4월 30일을 신구 정책 시행의 분기점으로 명시했습니다. 이 날짜 이전에 등록을 완료한 기존 프로젝트는 여전히 기존 보조금 및 계통 연계 정책의 혜택을 받지만, 신규 프로젝트는 이후 시장 기반 규칙을 전면 시행합니다.

2025년 2월 9일, 국가발전개혁위원회(NDRC)와 국가에너지국은 '신에너지 계통 연계 전기요금의 시장 지향적 개혁 심화에 관한 통지'를 공동으로 발표했습니다. 2025년 5월 31일부터 증분 분산형 PV 프로젝트는 전면적으로 시장에 진입하게 됩니다. 모든 신규 프로젝트는 원칙적으로 전체 전력 출력을 전력 시장에서 거래해야 하며, 전기 가격은 시장 입찰을 통해 형성되고, 보조금은 완전히 퇴출됩니다. 한편, 수익 기대치를 안정화하기 위해 '신에너지 지속 가능한 발전을 위한 가격 결제 메커니즘'(일명 '초과분 환급, 부족분 보전' 차액 결제 메커니즘)이 수립되었습니다.

'430'과 '531'이라는 두 가지 주요 정책 기한을 활용하기 위해 다운스트림 기업들은 설치 집중에 돌입했고, 이는 4월 중국의 신규 PV 설치 용량이 전년 대비 크게 증가하는 요인이 되었습니다. 그러나 2025년 5월 31일 이후 계통에 연결되는 프로젝트는 새로운 규정을 완전히 준수해야 합니다. 이에 따라 이후 PV 설치 용량 증가율이 둔화될 것으로 예상되며, 이는 주석 수요에도 하방 압력으로 작용할 것입니다. 한편, 주석도금강판 및 PVC 열안정제와 같은 전통적인 분야의 시장 소비는 안정적으로 유지되고 있습니다. 다운스트림 기업들은 가격 변화에 매우 민감합니다. 최근 주석 가격 하락과 함께 시장의 재고 확보 심리가 개선되었고, 다운스트림 구매 수요도 반등했습니다. 그러나 일부 시장의 완제품 재고는 여전히 상대적으로 높은 수준에 머물러 있어, 최종 사용자 시장 수요 성장이 다운스트림 기업의 원자재 조달을 촉진하는 효과는 궁극적으로 제한적입니다.

전반적으로, 6월 주석 정광 증가량은 비교적 제한적일 것으로 예상되므로, 단기적으로 공급은 소폭 타이트한 상태를 유지할 것입니다. 그러나 원자재 공급은 점차 개선될 것으로 예상되며, 시장은 이후 수급 격차 개선을 확인하는 기간에 진입할 것입니다. 아프리카에서의 주석 광석 반입과 미얀마 주석 광산의 생산 재개 진전 상황을 면밀히 주시해야 합니다. 수요 측면에서, 시장은 곧 비수기에 접어들 예정이며, 수요 성장에 대한 전망이 약해 주석 가격에 효과적인 상승 동력을 제공하기 어렵습니다. 따라서 단기적으로는 공급 증가 예상 속에서 시장의 무게 중심이 하방 압력을 받을 수 있으나, 주석 광석 부족이 크게 완화되지 않은 현 상황에 제약을 받아 시장 추세는 변동성을 보일 수 있습니다. 그러나 장기적인 관점에서 볼 때, AI 산업 사이클은 아직 종료되지 않았습니다. 향후 AI 최종 수요가 폭발적으로 증가한다면, 주석 수요를 크게 끌어올릴 것으로 예상됩니다. 그렇게 되면 공급의 증가 속도가 수요의 탄력성을 따라잡지 못할 수 있으며, 중장기적으로 주석 가격의 추가 하락 여지는 제한적입니다. 그럼에도 불구하고 현재 무역 정책에는 여전히 불확실성이 존재하며, 거시적 요인으로 인해 주석 가격이 크게 교란될 가능성에 대비해야 합니다. (원화 종합)