선전 B주 지수는 아직 회복되지 않았으며, 상하이 C주 지수는 아직 도달하지 못했다 [SMM 분석]

       SMM은 향후 SHFE의 백워데이션 구조가 약화될 것으로 보고 있습니다. 이하의 모든 논의는 현재 미국 관세 수준을 기준으로 합니다.

       먼저 공급 측면에서, 국내 전기동 공급 차질은 예상보다 작았고 국내 생산은 지속적으로 높은 수준을 유지했습니다. 구리 스크랩 수입의 점진적 개선과 주요 전기동 수입업체들의 재고 조정으로 SHFE 재고 증가 기대가 커지면서 백워데이션 구조가 약화되고 있습니다:

1. SMM은 2025년 중국의 연간 전기동 생산량을 1,257만 톤으로 전망하며, 상반기 생산은 659만 4,600톤, 하반기 생산은 약 600만 톤 수준을 유지할 것으로 추정합니다. 국내 전기동 생산 감산 가능성은 낮습니다. 2025년은 중국 제14차 5개년 계획의 마지막 해로, 제련소들은 생산 수준을 유지할 유인이 더 큽니다.
2. 5월 이후 중국의 구리 스크랩 수입은 계속 증가해 전기동 원료 공급원을 크게 보완하고 있습니다. 지난해 말부터 신행정부의 잠재적 미국 관세 정책에 대한 시장의 비관론에 제약을 받으면서 스크랩 트레이더들은 이미 미국산 수입을 줄였습니다. 앞서 해외 언론은 미국의 구리 스크랩 재고가 높다고 보도했는데, 정확성 여부와 무관하게 이는 미국이 자국 스크랩 공급을 자체적으로 흡수할 수 없음을 시사합니다. 한편으로 미국의 캐나다·멕시코산 수입이 소폭 감소하면서 이들 국가는 대체 판로를 찾아야 했고, 중국 등 아시아 국가가 주요 목적지가 되었습니다. 다른 한편으로 미국의 온두라스, 도미니카공화국, 태국, 파키스탄으로의 수출은 증가했으며, 이들 국가는 스크랩을 가공해 중국으로 재수출하면서 중국의 해당 국가들로부터의 한계 수입이 증가하고 있습니다.
3. 최근 해외 언론 보도에 따르면 글렌코어는 LME에서 러시아산 구리를 매입해 중국으로 선적하고 있습니다. LME 데이터에 따르면 로테르담 인도 창고에는 최근 거래 세션 동안 약 1만 5,000톤의 러시아산 구리에 대한 출고 요청이 접수되었습니다. 이는 LME 재고 감소를 가속화해 백워데이션 구조를 심화시키는 반면, SHFE의 백워데이션은 약화될 것입니다.

       둘째, 수요 측면에서 지속 가능하지 않은 높은 구리 소비와 미국 관세 시행 이후 글로벌 전기동 물류 정상화가 예상되면서 백워데이션 구조 약화를 시사합니다.

1. H1 구리 수요는 하반기를 희생하여 소비를 앞당겼기 때문에 하반기에 강한 겉보기 수요가 나타나기 어려웠습니다. 기록적인 전력망 투자, 강력한 태양광 설치 붐, 전통적인 성수기 소비, 스크랩 부족으로 인한 전기동 수요 증가, 그리고 미국이 중국에 대한 24% 관세를 유예한 후 90일간의 수출 붐이 모두 1월부터 4월까지의 수요 증가에 기여했습니다. 그러나 호황은 오래가지 않았습니다. 이처럼 괄목할 만한 수요는 하반기에 재현될 수 없었고, 하반기 구리 소비는 마치 기진맥진한 화살처럼 새로운 활력이 나타나지 않았습니다.
2.  작년 말 이후, 전기동의 글로벌 흐름은 미국 관세에 대한 변동하는 기대감의 영향을 받아 왔습니다. 이에 따라 해결되지 않은 미국 관세 정책은 LME-COMEX 가격 차이를 지나치게 크게 만드는 직접적인 원인이 되었습니다. 그 결과 미국은 남미, 중국, 아프리카, 유럽으로부터 상당량의 전기동을 흡수했습니다. 이는 아시아 일부 지역에서 전기동 공급 부족을 간접적으로 초래했습니다. 예를 들어 동남아시아 국가들은 자국의 공급 부족을 메우기 위해 중국, 일본 등으로 눈을 돌렸고, 이로 인해 동남아시아의 전기동 프리미엄이 상승했습니다. 한편 중국은 자국의 공급 부족을 메우기 위해 아프리카와 EQ 구리를 찾았습니다. 한편으로는 관세 정책이 명확해지고 232조 관세 조사가 진행됨에 따라 LME-COMEX 가격 차이는 관세 기대감으로 인해 변동하지 않을 것입니다. 이전에 미국이 빨아들여 비축했던 전기동도 미국 이외 지역으로 다시 유입될 것입니다. 다른 한편으로 인도네시아의 마니아르 및 PT 암만 제련소와 인도의 아다니 제련소의 생산량 증가로 동남아시아의 공급이 늘어났습니다. 이러한 요인들이 함께 하반기 아시아 일부 지역에서 중국산 전기동에 대한 수요 감소로 이어졌습니다.