[SMM Bijih Besi] Short covering mengangkat bijih besi; restocking pelabuhan yang lebih cepat menimbulkan keraguan terhadap kelanjutannya

Harga bijih besi turun sebelum rebound selama sepekan dari penutupan 29 Oktober hingga penutupan 5 November. Kontrak teraktif SGX naik dari $90,24/mt menjadi $93,50/mt, naik $3,26 atau 3,6% dalam sepekan, dan penutupan tersebut merupakan yang tertinggi sejak 30 September. Kamis saja bertambah $1,80, lebih dari separuh kenaikan mingguan. Kontrak teraktif DCE I2701 menguji level terendah 671-675 yuan/mt dari Senin hingga Rabu, kemudian naik pada Kamis dan Jumat hingga ditutup di 691 yuan/mt, naik 9 yuan atau 1,3%. Indeks spot pelabuhan MMI 61% naik tipis dari 654 yuan/wmt menjadi 658 yuan/wmt, naik 0,6%, dengan spot tertinggal jelas dari pasar berjangka.

Paritas tengah USD/CNY bergerak dari 6,7147 menjadi 6,7156, naik 9 bp, pelemahan marginal yuan dengan efek yang dapat diabaikan pada harga konversi. Dikonversi pada paritas tengah dengan PPN 13%, kontrak SGX naik dari 684,7 yuan/mt menjadi 709,5 yuan/mt. Diskon DCE terhadap harga SGX terkonversi melebar dari 2,7 yuan/mt menjadi 18,5 yuan/mt, dan berkisar antara 14 hingga 21 yuan/mt selama sepekan. Kenaikan offshore melampaui kenaikan onshore, dan spot tertinggal dari keduanya. Reli dipimpin oleh SGX dan dana berjangka, dengan spot pelabuhan mengikuti secara pasif. Pada rata-rata mingguan, kontrak SGX rata-rata $91,69/mt selama lima sesi dibandingkan $90,13/mt minggu sebelumnya, naik $1,56; kontrak DCE rata-rata 678,1 yuan/mt dibandingkan 672,9 yuan/mt, naik 5,2 yuan.

Gambar 1: Harga onshore dan offshore serta spread (SGX $/mt; DCE, harga konversi dan spread yuan/mt; MMI yuan/wmt). Sumber: SGX, DCE, CFETS, SMM

Gambar 2: Harga CNY terkonversi SGX vs DCE I2701 dan spread (yuan/mt). Sumber: SGX, DCE, CFETS

Pasokan: pengiriman naik, kedatangan turun, stok pelabuhan bertambah lebih cepat

Data pengiriman SMM menunjukkan pengiriman global dari 123 pelabuhan dalam sepekan hingga 30 Oktober sebesar 34,3119 juta mt, naik 862.500 mt minggu-ke-minggu untuk kenaikan mingguan kedua berturut-turut. Pengiriman Australia turun 1,1789 juta mt menjadi 18,5359 juta mt; pengiriman Brasil naik 272.700 mt menjadi 8,5097 juta mt, kenaikan mingguan ketiga berturut-turut. Pengiriman menuju Tiongkok turun 1,5735 juta mt menjadi 21,1744 juta mt. Kedatangan di 61 pelabuhan Tiongkok turun 4,3413 juta mt, atau 15,7%, menjadi 23,2663 juta mt, terendah sejak September.

Stok pelabuhan tidak berkurang meskipun kedatangan lebih rendah. Stok bijih besi impor di 35 pelabuhan Tiongkok tercatat 149,13 juta mt pada 6 November, naik 1,08 juta mt mingguan setelah kenaikan 300.000 mt minggu sebelumnya, jelas merupakan percepatan. Stok telah naik 5,64 juta mt dari titik terendah 11 September sebesar 143,49 juta mt. Volume keluar harian rata-rata pelabuhan turun 55.000 mt menjadi 3,12 juta mt, penurunan mingguan kedua berturut-turut. Stok meningkat lebih cepat sementara kedatangan turun menunjukkan volume keluar menyusut lebih cepat daripada arus masuk: pengambilan pabrik yang lebih lambat adalah sumber utama penumpukan saat ini. Stok di 10 pelabuhan utama tercatat 104,68 juta mt pada 5 November, naik 630.000 mt, dengan konsentrat dan bongkahan meningkat sementara denda dan pelet berkurang, arah yang sama untuk denda seperti minggu sebelumnya.

Untuk angkutan, rute Brasil-Tiongkok naik dari $35,51/mt menjadi $36,76/mt dan kini naik sekitar 20% dari titik terendah 19 Oktober sebesar $30,46/mt; rute Australia-Tiongkok turun dari $14,45/mt menjadi $13,48/mt. Kedua rute tersebut telah menyimpang. Angkutan Brasil yang lebih tinggi memberikan batas bawah tertentu pada biaya mendarat di masa depan, tetapi penerusannya ke spot pelabuhan dalam minggu ini terbatas.

Di sisi pertambangan, produksi kuartal ketiga Vale adalah 88,35 juta mt, turun 6,4% tahun-ke-tahun, dengan panduan setahun penuh 335-345 juta mt tidak berubah. Mencapai batas bawah kisaran tersebut membutuhkan produksi kuartal keempat setidaknya 92,72 juta mt, 4,9% di atas kuartal ketiga. Empat perusahaan besar memproduksi gabungan 292,5 juta mt dan mengirimkan 292,7 juta mt pada kuartal ketiga, tanpa perubahan pada panduan tahunan. Ekspektasi pengiriman kuartal keempat yang tinggi dari perusahaan besar tetap utuh, dan tiga minggu berturut-turut kenaikan pengiriman Brasil sudah mengonfirmasinya.

Gambar 3: Stok bijih besi impor 35 pelabuhan dan kedatangan di 61 pelabuhan (juta mt). Sumber: SMM, data pengiriman SMM

Permintaan: logam panas masih turun, tetapi kerugian pemeliharaan menyempit

Output logam panas harian rata-rata di 242 pembuat baja adalah 2,3573 juta mt pada 4 November, turun 4.800 mt mingguan. Tingkat operasi tanur tiup turun 0,24 poin persentase menjadi 87,06%, dan utilisasi kapasitas adalah 87,01%. Logam cair bertahan di kisaran 2,35–2,36 juta ton sejak turun dari 2,3882 juta ton pada akhir September. Penurunan pekan ini kecil, tetapi mengakhiri kenaikan moderat selama dua pekan.

Perubahan pada kehilangan akibat pemeliharaan membawa informasi lebih banyak. Logam cair yang hilang karena pemeliharaan tanur tiup pada pekan 31 Oktober hingga 6 November adalah 1,6983 juta ton, turun 57.900 ton dibanding pekan sebelumnya, penyempitan mingguan kedua berturut-turut setelah penurunan 14.900 ton pada pekan sebelumnya, dan 134.000 ton di bawah puncak 16 Oktober sebesar 1,832 juta ton. SMM memperkirakan kehilangan pekan depan sebesar 1,685 juta ton, turun 13.300 ton lebih lanjut. Pemeliharaan menyempit tetapi logam cair tidak pulih sejalan. Selisihnya berasal dari pengendalian produksi musim gugur-dingin dan skema 18+5 di Handan dan Wu'an, Hebei, yang tidak dihitung sebagai pemeliharaan. Pada Oktober, 17 tanur tiup nasional masuk pemeliharaan dan 14 kembali beroperasi; pemeliharaan memangkas logam cair bersih 7,88 juta ton, 1 juta ton lebih banyak daripada September.

Margin pabrik adalah mata rantai terlemah di sisi permintaan. Kerugian spot rebar proses panjang melebar dari 110,65 yuan/ton pada 29 Oktober menjadi 130,61 yuan/ton pada 5 November, dan mencapai 148,54 yuan/ton pada Rabu, terdalam sejak 30 September. Dengan kerugian yang semakin dalam, pabrik terus menekan harga kokas dan ekspektasi pemangkasan harga kokas putaran ketiga meningkat. Jika pemangkasan terjadi, tekanan biaya pada pabrik mereda dan lingkaran umpan balik negatif di pasar besi-baja melemah. Itu memperbaiki margin pabrik; itu tidak menambah permintaan bijih besi. Logam cair tetap berada di bawah tekanan penurunan dari pembatasan musim pemanasan dan pelemahan musiman permintaan baja konstruksi. Perdagangan spot pelabuhan moderat sepanjang pekan, dengan pabrik bertanya secara hati-hati dan membeli sesuai kebutuhan. Pola pengisian stok tidak berubah dan tidak memberikan dukungan harga.

Gambar 4: Rata-rata output logam cair harian di 242 pabrik dan logam cair yang hilang akibat pemeliharaan (juta ton). Sumber: SMM

Gambar 5: Ongkos angkut Brasil/Australia ke Tiongkok ($/ton) dan margin spot rebar proses panjang (yuan/ton). Sumber: SMM

Faktor marjinal: pelepasan posisi mendorong rebound; pembicaraan kontrak masih belum terselesaikan

Kenaikan Kamis tidak berasal dari fundamental. Dana yang sebelumnya long energi dan short besi-baja melepas posisi, mengangkat seluruh kompleks besi-baja. Kontrak berjangka bijih besi naik dua sesi berturut-turut dan kontrak SGX naik $1,80 dalam sehari. Apakah reli yang didorong oleh penyesuaian posisi dapat bertahan bergantung pada apakah ada pendorong bullish baru yang mengambil alih. Pekan ini fundamental hanya menawarkan dua hal: pemeliharaan yang menyempit dan ekspektasi penurunan harga kokas. Keduanya tidak mengubah arah restocking pelabuhan atau penurunan produksi logam cair.

Untuk kontrak jangka panjang, pembicaraan antara dua penambang besar Australia dan pihak Tiongkok telah selesai; FMG belum mencapai kesepakatan. Pada pertengahan pekan, ekspektasi pasar bahwa pembatasan pelabuhan terhadap SSF akan dicabut mereda, dan beberapa pelaku pasar berpendapat bahwa jika pembatasan tetap berlaku, pasokan yang dapat diserahkan yang ketat dalam jangka pendek akan mendukung harga berjangka. Begitu sekitar 12 juta ton stok SSF dilepas, tekanan pada pasokan pelabuhan bijih kadar rendah dan menengah akan meningkat tajam. Ini adalah variabel terbesar yang perlu dipantau dalam beberapa pekan mendatang.

Prospek: SGX kemungkinan berada di kisaran $90-95/mt pekan depan; batas atas kisaran membutuhkan pendorong baru

Secara fundamental, stok pelabuhan masih bertambah setelah penurunan kedatangan, produksi logam cair belum pulih, dan kerugian pabrik semakin dalam. Keseimbangan pasokan-permintaan terus membebani harga. Reli yang didorong oleh aliran dana telah membawa kontrak SGX kembali ke level tertinggi sejak akhir September; kenaikan lebih lanjut membutuhkan penurunan harga kokas yang terealisasi atau pemulihan nyata pada produksi logam cair. Kontrak SGX yang paling aktif diperdagangkan kemungkinan akan bergerak di kisaran $90-95/mt pekan depan. Jika stok di 35 pelabuhan bertambah untuk pekan ketiga berturut-turut tanpa perlambatan peningkatan, harga dapat kembali ke batas bawah $90-92/mt. Tiga poin data yang perlu dipantau: apakah pembacaan stok 35 pelabuhan berikutnya menghentikan percepatan restocking, apakah kerugian pemeliharaan terus menyempit dan produksi logam cair berhenti turun, serta apakah penurunan harga kokas putaran ketiga terealisasi.

Selama kuartal mendatang, dua tambahan pasokan sudah terlihat. Agar Vale mencapai batas bawah panduannya, produksi kuartal keempat harus 4,9% lebih tinggi dari kuartal ketiga; tiga pekan peningkatan pengiriman Brasil adalah awal dari penerusan tersebut, dan dengan waktu pelayaran 35-45 hari, kedatangan tambahan kemungkinan akan terkonsentrasi pada Desember. Jika stok SSF FMG dilepas seiring selesainya pembicaraan kontrak, pasokan fines di pelabuhan akan meningkat dalam satu hingga dua pekan. Di sisi permintaan, cakupan dan penegakan pembatasan musim pemanasan akan menentukan kemiringan penurunan produksi logam cair. Pasokan yang meningkat di tengah permintaan yang menurun tidak mungkin berbalik tahun ini; pusat harga kemungkinan akan tetap berada di dekat $90/mt dengan ruang terbatas untuk pulih.

**Komentar ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan dasar pengambilan keputusan.