[SMM Analysis] Runtuhnya Biaya dan Penolakan Permintaan Menyeret Stainless Steel Berjangka ke Titik Terendah Baru, Momentum Restocking Pasca-Liburan Berumur Pendek

Data SMM menunjukkan bahwa pekan ini (12-16 Oktober), kontrak stainless steel SS2611 yang paling aktif diperdagangkan melanjutkan penurunan satu arah di tengah tekanan gabungan dari hambatan makro dan fundamental yang lemah, dengan pusat harga berjangka terus bergeser lebih rendah. Hingga penutupan pukul 10:15 pada 16 Oktober, kontrak paling aktif ditutup pada 13.220 yuan/mt, turun 395 yuan/mt WoW, penurunan sebesar 2,90%, menandai level penutupan terendah sejak 6 Januari 2026, dan hanya 95 yuan/mt di atas level terendah tahun berjalan sebesar 13.125 yuan/mt. Pekan ini, pasar berjangka telah menembus level 13.700 yuan/mt secara tegas, dengan penurunan harian sebesar 285 yuan/mt pada 15 Oktober sebelum konsolidasi pada hari berikutnya. Harga berjangka dan spot melemah secara bersamaan, dengan penurunan produk jadi melebihi penurunan bahan baku—fitur utama yang membedakan pekan ini dari pekan-pekan sebelum liburan.

Dari perspektif makro dan berita, tekanan inflasi luar negeri meningkat, dan selera risiko menurun secara signifikan. CPI AS September naik 3,7% YoY, CPI inti naik 0,6% MoM—kenaikan terbesar dalam hampir lima bulan—dan PPI September tercatat 6,3% YoY, tertinggi sejak Mei. Setelah rilis data, ekspektasi pasar untuk kenaikan suku bunga The Fed AS pada Oktober naik menjadi 33%, dengan pejabat termasuk Hammack dan Daly memberi sinyal pengetatan lebih lanjut. Dolar AS yang lebih kuat menekan komoditas berdenominasi dolar, menyeret kompleks logam non-ferrous lebih rendah. Di dalam negeri, dukungan kebijakan tetap ada, dengan langkah-langkah lanjutan Dewan Negara diluncurkan, Kementerian Keuangan mengatur penggunaan kuota carryover utang pemerintah daerah sebesar 550 miliar yuan, bank sentral melakukan reverse repo outright sebesar 700 miliar yuan, M2 September tumbuh 7,2% YoY, dan impor serta ekspor perdagangan barang melampaui 5 triliun yuan untuk pertama kalinya. Di bawah kombinasi kondisi domestik yang lemah dan kondisi eksternal yang bahkan lebih lemah, kebijakan domestik gagal mengimbangi penekanan sentimen dari ekspektasi kenaikan suku bunga eksternal, dan kontrak berjangka stainless steel mengikuti penurunan nikel SHFE—pekan ini, kontrak nikel SHFE yang paling aktif turun 4.960 yuan/mt menjadi 114.810 yuan/mt, penurunan sebesar 4,14%, dengan penurunan stainless steel sekitar 70% dari itu, mempertahankan tingkat ketahanan relatif dan mengungguli nikel SHFE sebesar 5,8 poin persentase secara kumulatif sejak September.

Dari perspektif fundamental, restocking pasca-liburan menyelesaikan pengurangan persediaan, tetapi momentum memudar lebih cepat daripada harga. Pada minggu 15 Oktober, persediaan sosial seri 300 tercatat 572.000 ton, turun 21.000 ton dari 593.000 ton pada 8 Oktober, penurunan 3,54%, sebagian besar menyerap persediaan liburan yang terakumulasi selama periode Hari Nasional, meskipun masih di atas titik terendah tahun berjalan 570.000 ton pada 24 September. Penurunan persediaan ini berasal dari pelepasan bertahap restocking terkonsentrasi hilir setelah liburan, bukan perbaikan permintaan yang sesungguhnya—dalam minggu tersebut, permintaan kaku ini pada dasarnya terpenuhi, aktivitas restocking dengan cepat mereda, pertanyaan dan transaksi kembali lesu, dan pengguna akhir mempertahankan pembelian sesuai kebutuhan dengan sikap menunggu. Tekanan sisi pasokan juga muncul: pada awal minggu, pabrik baja arus utama menurunkan harga panduan dan aktif menjual, kuotasi spot mengikuti dan melemah, pedagang menunjukkan keinginan kuat untuk memberikan diskon, dan pasar menunjukkan pola "harga turun, volume menyusut". Di sisi spot minggu ini, harga rata-rata koil canai dingin 304/2B di Wuxi dan Foshan masing-masing turun 75 yuan/ton, koil canai dingin 316L/2B Wuxi turun 200 yuan/ton, koil canai panas 316L/NO.1 turun 150 yuan/ton, koil 201/2B dan 430/2B tetap datar, dan premi spot 304/2B Wuxi terhadap futures melebar ke kisaran 700-1.050 yuan/ton.

Dari perspektif biaya dan pasokan, bahan baku mempercepat konsesi, dan proses pemulihan laba mengalami kemunduran sementara. Harga NPI kadar tinggi Indonesia 10-12% yang dikirim dengan bea dibayar dikutip 1.022,5 yuan per unit nikel, turun 17,5 yuan minggu ke minggu, penurunan 1,68%, jauh lebih besar daripada penurunan mingguan 0,29% sebelum liburan; harga rata-rata mingguan terbaru ferrokrom karbon tinggi Mongolia Dalam (minggu 9 Oktober) dikutip 7.675 yuan/ton (kandungan logam 50%), turun 91,67 yuan dari minggu sebelumnya, juga mengakhiri pergerakan sideways September. Menggunakan masuknya industri ke kerugian pada 28 Agustus sebagai garis dasar, produk jadi telah turun kumulatif 5,5% dan bahan baku 9,2%, dengan selisih indeks produk jadi-bahan baku menyempit dari 5,0 poin persentase minggu lalu menjadi 3,7 poin persentase. Pabrik baja masih mempertahankan laba positif, dan pemotongan produksi juga sedang berlangsung, tetapi penurunan produk jadi minggu ini jelas melebihi penurunan bahan baku untuk pertama kalinya, yang berarti pemulihan laba belum diterjemahkan menjadi dukungan harga untuk produk jadi; sebaliknya, konsesi bahan baku yang berkelanjutan telah membuka ruang untuk penurunan biaya, mendorong ekspektasi pasar terhadap dasar harga direvisi turun secara bersamaan.

Penilaian keseluruhan: ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat dan pemalsuan permintaan musim puncak merupakan penekanan ganda, sementara sisi biaya tidak hanya gagal memberikan dasar tetapi justru terus membuka penurunan seiring jatuhnya harga nikel—kombinasi ketiga faktor ini membuat pasar berjangka tanpa titik dukungan untuk menghentikan penurunan minggu ini. Ke depan, faktor kunci yang perlu dipantau meliputi apakah besaran aktual pemangkasan produksi pabrik baja dapat mengejar kesenjangan permintaan, kapan tren penurunan bahan baku stabil, dan perubahan marjinal sentimen makro menjelang pertemuan kebijakan The Fed AS akhir Oktober. Kontrak paling aktif diperkirakan akan melanjutkan pencarian dasar yang lemah, berkonsolidasi dengan nada lemah, dengan level terendah tahun ini di 13.125 yuan/mt sebagai acuan psikologis penting. Klien industri disarankan untuk secara hati-hati menilai penilaian ulang valuasi yang disebabkan oleh penurunan biaya, memantau dengan cermat perubahan aktual dalam transaksi spot dan jadwal produksi pabrik baja, serta mempertahankan operasi yang hati-hati.