Logam mulia ditutup melemah minggu ini karena pasar khawatir akan dimulainya kembali siklus kenaikan suku bunga secara resmi [Analisis makro logam mulia SMM]

[Bearish untuk logam mulia]

PMI September melampaui ekspektasi secara menyeluruh hingga mencapai level tertinggi lima tahun, dengan ekonomi yang terlalu panas memperkuat tekanan inflasi dan kenaikan suku bunga  

Pembacaan awal PMI AS S&P Global September yang dirilis pada malam 23 September melampaui ekspektasi dengan margin lebar, menunjukkan ekonomi tidak hanya tangguh tetapi menunjukkan tanda-tanda overheating: pembacaan awal PMI komposit naik ke 58,4 (sebelumnya 56, ekspektasi 55,3), tertinggi sejak Juli 2021 (tertinggi 62 bulan); pembacaan awal PMI manufaktur 57 (ekspektasi 53,6, sebelumnya 53,9), tertinggi 52 bulan; pembacaan awal PMI jasa 58,7 (ekspektasi 56, sebelumnya 56,5), tertinggi 59 bulan. Data PMI mengonfirmasi kekhawatiran pejabat Fed tentang inflasi yang membandel dan memberikan dukungan fundamental yang kuat untuk kenaikan suku bunga lagi pada Oktober. Setelah rilis data, imbal hasil Treasury AS naik di semua tenor dan indeks dolar AS semakin menguat, meningkatkan tekanan pada logam mulia.

Pejabat Fed melontarkan rentetan pernyataan hawkish, dengan ekspektasi kenaikan suku bunga Oktober memanas dengan cepat

Setelah pertemuan FOMC, beberapa pejabat Fed merilis sinyal hawkish yang padat, semakin memperkuat ekspektasi dimulainya kembali siklus kenaikan suku bunga: Presiden Fed Minneapolis Kashkari mengatakan inflasi masih terlalu tinggi di "setiap aspek" ekonomi AS; Presiden Fed Richmond Barkin mengatakan kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut masih ada dan ada risiko inflasi tinggi saat ini dapat mempengaruhi harga di masa depan; Gubernur Fed Barr mengatakan pada 24 September bahwa "inflasi belum jelas bergerak menuju target 2% secara tepat waktu"; Goolsbee, Musalem, dan pejabat lainnya juga menyuarakan dukungan untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut. Dorongan hawkish kolektif dari para pejabat mendorong ekspektasi pasar untuk kenaikan suku bunga lagi pada Oktober memanas dengan cepat, dengan pasar memperkirakan probabilitas kenaikan setidaknya 25 basis poin pada pertemuan Fed Oktober naik menjadi sekitar 75%. Imbal hasil Treasury AS dan indeks dolar AS naik bersamaan, memberikan tekanan berkelanjutan pada logam mulia.

Imbal hasil Treasury AS 10 tahun menembus di atas 5%, dengan imbal hasil riil mencapai level tertinggi multi-tahun

Didorong oleh kenaikan suku bunga hawkish Fed, inflasi yang membandel, dan tekanan pasokan fiskal, imbal hasil Treasury AS 10 tahun menembus level kunci 5% minggu ini untuk pertama kalinya sejak Oktober 2023, ditutup pada 5,01% pada 18 September; imbal hasil 2 tahun naik ke 4,76%; imbal hasil 30 tahun bertahan di dekat 5,34%. Kenaikan imbal hasil nominal secara menyeluruh mendorong imbal hasil riil lebih tinggi, dengan imbal hasil TIPS 30 tahun menembus di atas 3%, yang secara signifikan meningkatkan biaya penyimpanan logam mulia.

Indeks dolar AS menembus di atas 101 untuk mencapai level tertingginya sejak Juli, dengan mata uang non-AS secara luas berada di bawah tekanan

Didorong oleh kenaikan imbal hasil obligasi AS dan sikap hawkish The Fed, indeks dolar AS menguat terus-menerus minggu ini, menembus level 101 pada 23 September untuk mencapai level tertinggi sejak Juli. Penguatan tajam dolar AS secara langsung mengurangi daya tarik alokasi global logam mulia yang berdenominasi dolar, sementara depresiasi mata uang non-AS melemahkan daya beli investor di luar Tiongkok terhadap emas, memberikan tekanan turun yang kuat pada logam mulia. Pada 23 September, emas spot turun signifikan, terseret oleh dolar yang lebih kuat.

Pembicaraan tiga jam AS-Iran mengungkap perbedaan substansial, dan kondisi keras Iran membuat prospek de-eskalasi tidak pasti

Meskipun AS dan Iran melanjutkan kontak untuk pertama kalinya sejak Juli selama Sidang Umum PBB, pembicaraan tiga jam tersebut menghasilkan kemajuan substantif yang terbatas. Iran menyatakan bahwa pembicaraan tersebut diadakan "atas permintaan AS" dan semata-mata dimaksudkan untuk "menyampaikan syarat-syarat pembukaan kembali Selat Hormuz," dengan mengajukan empat syarat keras: penghentian permanen aksi militer terhadap Iran dan sekutu regionalnya, pencabutan blokade maritim dan semua sanksi, pengembalian aset yang dibekukan, dan kompensasi atas kerugian perang—syarat-syarat yang hampir pasti tidak dapat diterima AS. Presiden Iran Pezeshkian bernada keras dalam pidatonya di Sidang Umum PBB pada 23 September, bersumpah untuk "tidak akan pernah berlutut menyerah," sementara perwakilan AS keluar di tengah pidato tersebut. Meskipun kedua belah pihak berencana mengadakan pembicaraan lanjutan dalam waktu dekat, posisi inti mereka tetap bertentangan tajam, dan prospek de-eskalasi geopolitik sangat tidak pasti. Jika negosiasi gagal, situasi dapat meningkat kembali, dan risiko rebound harga minyak tetap ada.

[Bullish untuk logam mulia]

Harga emas menunjukkan tanda-tanda pelepasan dari suku bunga selama minggu ini, dengan kepemilikan ETF emas mencapai level tertinggi tujuh bulan

Perkembangan struktural yang patut dicatat muncul selama minggu ini: meskipun imbal hasil obligasi AS 10 tahun menembus di atas 5% ke level tertinggi sejak Oktober 2023, emas tidak anjlok seperti yang disarankan oleh logika konvensional. Sebaliknya, kepemilikan SPDR Gold ETF naik menjadi 1.055,98 mt, level tertinggi dalam tujuh bulan. Dalam jangka pendek, harga emas secara bertahap terlepas dari suku bunga riil, dan kepemilikan ETF juga menunjukkan tanda-tanda terlepas dari imbal hasil, mencerminkan bahwa investor terus meningkatkan alokasi emas bahkan dalam lingkungan suku bunga tinggi. Hal ini didorong oleh kekhawatiran jangka panjang terhadap keberlanjutan fiskal, kredibilitas dolar AS, dan risiko geopolitik—pergeseran struktural yang memberikan dukungan dasar bagi emas yang berbeda dari siklus sebelumnya.

AS dan Iran melanjutkan kontak diplomatik di Sidang Umum PBB, dengan harga minyak mundur dari level tertinggi dan meredakan tekanan inflasi jangka pendek

Selama Sidang Umum PBB ke-81, terjadi pencairan hubungan diplomatik antara AS dan Iran: pada 22 September, Menteri Luar Negeri Iran Araghchi dan utusan presiden AS Witkoff mengadakan pertemuan tiga jam yang dimediasi oleh Qatar, menandai kontak pertama antara kedua belah pihak sejak perjanjian gencatan senjata Juli gagal. Trump menggambarkan pembicaraan tersebut sebagai "produktif" dan berencana mengadakan diskusi lebih lanjut dalam waktu dekat. Didorong oleh ekspektasi de-eskalasi geopolitik, minyak mentah Brent mundur dari di atas $100/barel menjadi sekitar $97, sementara WTI sempat turun di bawah $90, meredakan tekanan inflasi yang didorong energi dalam jangka pendek dan sedikit mengurangi urgensi kenaikan suku bunga Fed lebih lanjut.

Kenaikan suku bunga The Fed AS "sepatu telah mendarat," dan efek jangka pendek dari habisnya faktor negatif mulai muncul

Kenaikan 25bp The Fed AS menjadi 3,75%-4,00% telah sepenuhnya diperhitungkan oleh pasar (probabilitas sebelum pertemuan melebihi 90%), dan setelah keputusan diumumkan, logam mulia tidak mengalami aksi jual panik, mencerminkan logika jangka pendek "beli ekspektasi, jual fakta" karena faktor negatif telah habis. Setelah kenaikan suku bunga terjadi, fokus pasar bergeser dari "apakah akan naik" menjadi "berapa kali kenaikan lagi," dan kecemasan pengetatan jangka pendek dicerna secara bertahap, memberikan jendela untuk perbaikan teknis pada logam mulia.

[Ringkasan Makro]

Minggu ini, pasar logam mulia ditutup lebih rendah di bawah berbagai guncangan: para pejabat The Fed AS secara kolektif bernada hawkish, situasi AS-Iran mereda lalu kembali bergejolak, dan dolar AS menembus di atas 101. Harga emas spot anjlok 1,7% pada 23 September, menembus level $4.300/oz dan menyentuh level terendah $4.283, terendah baru baru-baru ini, dengan penurunan mingguan kumulatif sekitar 2%. Kontradiksi inti pasar telah bergeser dari "apakah kenaikan suku bunga akan terjadi" menjadi "apakah siklus kenaikan suku bunga akan dimulai kembali": data PMI jauh melampaui ekspektasi, pernyataan hawkish intensif dari para pejabat mendorong ekspektasi kenaikan suku bunga Oktober, imbal hasil Treasury AS menembus 5%, dan indeks dolar AS menembus 101, membentuk tekanan utama. Meskipun pembicaraan tiga jam AS-Iran melanjutkan kontak, perbedaan tetap besar dan prospek pelonggaran tidak jelas; jika negosiasi gagal, rebound harga minyak akan semakin memperkuat tekanan inflasi. Namun, tanda-tanda bahwa harga emas terlepas dari suku bunga dan open interest ETF mencapai level tertinggi tujuh bulan memberikan dukungan dasar. Ke depan, fokus akan tertuju pada apakah pembicaraan lanjutan AS-Iran dapat mencapai terobosan substantif, pidato pejabat Fed AS, dan data ekonomi AS, sambil mewaspadai tekanan penyesuaian jangka menengah di bawah resonansi siklus kenaikan suku bunga hawkish yang resmi diluncurkan dan dolar AS yang lebih kuat.