Les contrats à terme sur l'acier inoxydable en Chine ont passé la première semaine complète après la fête nationale à s'éroder, et contrairement aux baisses de septembre, celle-ci n'a bénéficié d'aucun coussin de soutien. Le contrat de référence du SHFE a clôturé à 13 220 RMB/t (environ 1 976 $/t) vendredi, en baisse de 395 RMB/t (environ 59 $/t), soit 2,90 %, par rapport au vendredi précédent — la clôture la plus basse depuis le 6 janvier et seulement 95 RMB/t au-dessus du plus bas annuel de 13 125 RMB/t. Le niveau de 13 700 RMB/t reconquis fin septembre a disparu.
La semaine où le plancher des coûts a cessé d'être un plancher
Pendant six semaines, l'argument en faveur de l'acier inoxydable était que les intrants baissaient plus vite que le produit fini, reconstituant des marges devenues négatives fin août. Cela s'est inversé cette semaine. Le contrat a perdu 2,90 % tandis que la FNI indonésienne à 10-12 % n'a reculé que de 1,68 %, à 1 022,5 RMB/point de nickel (environ 153 $), et l'écart de l'indice produit fini-matière première — mesuré depuis le 28 août, date à laquelle le secteur est entré en inversion des coûts — s'est resserré de 5,0 points de pourcentage à 3,7.
Les aciéries restent rentables ; cela ne fait aucun doute. Mais le mécanisme s'est inversé, passant d'un allègement des coûts soutenant un prix stabilisé à une érosion des coûts autorisant un prix plus bas. Avec la moyenne hebdomadaire du ferrochrome à haute teneur en carbone de Mongolie-Intérieure (dernière publication, semaine du 9 octobre) en baisse de 91,67 RMB à 7 675 RMB par tonne de base de 50 mt (environ 1 147 $) après un mois de lectures quasi stables, les intrants contenant du nickel et du chrome cèdent désormais tous deux du terrain, et la perception du marché quant à l'emplacement du plancher s'est déplacée vers le bas avec eux.
L'inflation américaine a fait le reste
L'IPC de septembre s'est établi à 3,7 % en glissement annuel contre 3,6 % attendu, avec un IPC de base en hausse de 0,6 % sur le mois, la plus forte augmentation en cinq mois ; l'IPP a ensuite affiché 6,3 % en glissement annuel, le plus haut depuis mai, contre des attentes de 5,3 %. Les probabilités implicites du marché d'une hausse de la Fed en octobre sont montées à 33 %, et Hammack, Daly et Bowman ont toutes laissé la porte ouverte à un resserrement supplémentaire. Un dollar plus ferme a pesé sur l'ensemble du complexe des métaux de base, et le nickel au SHFE a chuté de 4 960 RMB/t (environ 741 $/t), soit 4,14 %, à 114 810 RMB/t (environ 17 161 $/t).
La politique intérieure est restée accommodante — 550 milliards de RMB de quota de dette des collectivités locales déployés, une opération de prise en pension inversée ferme de 700 milliards de RMB, M2 en hausse de 7,2 % en glissement annuel et les échanges de marchandises de septembre au-dessus de 5 000 milliards de RMB pour la première fois — mais cela n'a pas suffi à compenser le mouvement externe. L'acier inoxydable n'a encore reculé que d'environ sept dixièmes de la baisse du nickel, prolongeant sa surperformance depuis le 1er septembre à 5,8 points de pourcentage.
Le réapprovisionnement est venu et reparti en une semaine
Les stocks sociaux de série 300 ont reculé à 572 000 t au cours de la semaine jusqu'au 15 octobre, en baisse de 21 000 t, soit 3,54 %, par rapport à 593 000 t une semaine plus tôt. Cela efface essentiellement toute l'accumulation constituée pendant les vacances, bien que les stocks restent légèrement au-dessus du plus bas du 24 septembre de 570 000 t.
La baisse des stocks s'explique davantage par un effet de calendrier que par la demande. Les acheteurs en aval ont couvert leurs besoins de production après la pause, la couverture a été réalisée en quelques jours, et les demandes de renseignements et les transactions confirmées se sont immédiatement raréfiées. Les aciéries ont ajouté à la pression : les grands producteurs ont réduit leurs prix indicatifs en début de semaine et ont écoulé des volumes, les cotations au comptant ont suivi, et les négociants ont appliqué des remises pour écouler la marchandise. Le 304/2B laminé à froid a reculé de 75 RMB/t à Wuxi comme à Foshan, le 316L/2B laminé à froid a baissé de 200 RMB/t et le 316L/NO.1 laminé à chaud de 150 RMB/t à Wuxi, tandis que le 201/2B et le 430/2B sont restés stables. La prime du 304/2B de Wuxi sur les contrats à terme s'est élargie à 525-1 050 RMB/t, le marché à terme reculant plus vite que le physique.
Perspectives
Trois choses devraient changer pour que cela s'arrête. Les prix des intrants devraient se stabiliser, ce qui dépend largement du nickel et donc du dollar et du Moyen-Orient. Les réductions de production des aciéries devraient s'approfondir suffisamment pour correspondre à un déficit de demande qui ne s'est pas resserré de tout le trimestre. Et la demande d'octobre devrait produire des preuves qu'elle a jusqu'ici retenues — la seconde moitié du « septembre d'or, octobre d'argent » est déjà à moitié écoulée sans rien montrer.
Aucun de ces éléments ne semble imminent, et avec le calendrier macroéconomique pointant vers la réunion de la Fed de fin octobre, la voie de moindre résistance reste orientée à la baisse. Le plus bas annuel de 13 125 RMB/t est le point de référence évident ; les aciéries restent rentables, ce qui plaide contre une capitulation, mais une rentabilité issue de la baisse des intrants est précisément ce qui tire les prix vers le bas. Il est conseillé aux acteurs du marché de traiter avec prudence la réévaluation induite par les coûts et de surveiller les transactions au comptant et les calendriers de production des aciéries plutôt que le seul marché à terme.
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