[SMM Analysis] Les contrats à terme sur l’acier inoxydable en Chine clôturent la semaine précédant les congés en hausse, la baisse des matières premières s’arrêtant enfin

Les contrats à terme sur l'acier inoxydable en Chine ont prolongé leur reprise pendant les longues vacances et, pour la première fois de ce cycle, la hausse ne reposait pas sur l'effondrement des coûts des intrants. Le contrat de référence du SHFE a clôturé à 13 760 RMB/tonne (environ 2 049 $/tonne) jeudi, en hausse de 85 RMB/tonne (environ 13 $/tonne), soit 0,62 %, par rapport au vendredi précédent — un deuxième gain hebdomadaire consécutif, plus important que celui de 0,04 % de la semaine dernière. Plus significatif encore, la fonte brute de nickel (NPI) a cessé de baisser. Le plancher des coûts, qui glissait à la baisse depuis six semaines, a tenu sa position.

Une semaine de quatre séances qui a reconquis un niveau perdu

Les marchés chinois ferment à partir de vendredi pour les longues vacances, la semaine s'est donc déroulée du lundi au jeudi. Le contrat a ouvert à 13 745 RMB/tonne (environ 2 047 $/tonne) lundi, reconquérant immédiatement le niveau de 13 700 RMB/tonne perdu le 11 septembre. Il a reculé à 13 730 RMB/tonne (environ 2 045 $/tonne) mardi, a atteint un sommet hebdomadaire de 13 855 RMB/tonne (environ 2 063 $/tonne) mercredi, puis a restitué une partie de ce gain lors de la clôture pré-vacances de jeudi. Depuis le creux du cycle du 16 septembre à 13 410 RMB/tonne (environ 1 997 $/tonne), le contrat a désormais récupéré 350 RMB/tonne (environ 52 $/tonne).

Le dialogue commercial sino-américain a soutenu le sentiment intérieur

Le principal soutien macroéconomique aux actifs à risque chinois cette semaine est venu du volet bilatéral. Les consultations commerciales sino-américaines se sont ouvertes à New York et le ministère chinois des Affaires étrangères a confirmé que les deux parties restent en contact sur un engagement de haut niveau cette année. Un apaisement tactique de la relation importe directement pour les valorisations de l'ensemble des matières premières chinoises, et c'est en grande partie la raison pour laquelle les acteurs du marché étaient disposés à conserver des positions pendant de longues vacances.

Deux mesures de politique intérieure méritent l'attention. L'Administration d'État pour la régulation du marché a annoncé une action coordonnée contre la concurrence « involutive », ciblant spécifiquement les prix malveillants inférieurs aux coûts. L'acier inoxydable est un produit chroniquement en surcapacité où les guerres de prix sont structurelles ; si l'application est effective, les implications à moyen terme pour la discipline tarifaire seront significatives. Par ailleurs, le Bureau politique a fixé la cinquième session plénière du 20e Comité central aux 26 et 29 octobre, où les recommandations pour le 15e plan quinquennal seront examinées — faisant des attentes politiques post-vacances le prochain thème de négociation. Ailleurs, la consommation d'électricité d'août a de nouveau dépassé les mille milliards de kWh avec une charge record, et le ministère du Logement a déclaré clairement que l'immobilier chinois est entré dans une ère de marché de stock.

La Fed est restée hawkish ; le Moyen-Orient a ouvert une porte

Les commentaires de la Fed allaient dans une seule direction. Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a déclaré que l'inflation reste trop élevée et qu'elle n'est pas simplement un phénomène lié au prix du pétrole. Austan Goolsbee, de Chicago, a indiqué qu'une action claire de hausse serait nécessaire si l'inflation ne reculait pas. Le président de la Fed de Saint-Louis, Alberto Musalem, a été le plus direct, affirmant que de nouvelles hausses pourraient être nécessaires et qu'agir maintenant vaut mieux qu'agir tard. La pression sur les valorisations des métaux de base libellés en dollars persiste, mais elle n'a pas interrompu la reprise de cette semaine.

Le Moyen-Orient, en revanche, a produit le signal de désescalade le plus substantiel depuis le début du conflit. Des responsables américains ont tenu une réunion de trois heures avec des représentants iraniens, que Trump a qualifiée de productive, avec d'autres pourparlers prévus et un accord qu'il estime réalisable après les élections de mi-mandat. L'Iran a confirmé la réunion et — pour la première fois — a posé des conditions explicites à la réouverture du détroit d'Ormuz : la levée du blocus naval, le dégel des avoirs iraniens et la fin des hostilités sur tous les fronts. Le Premier ministre du Qatar a assisté à la majeure partie de la séance. Trump a par ailleurs déclaré que les forces houthies du Yémen ont accepté de ne pas engager les forces américaines, et les médias américains ont rapporté que l'armée ne mènera pas de frappes offensives contre elles.

Les revers persistent — un pétrolier entrant dans le détroit a été touché par des tirs d'obus, blessant deux membres d'équipage, et des groupes armés ont fermé la vanne n° 7 du pipeline de brut Sharara en Libye, réduisant fortement la production du champ. Mais si le transit se normalise véritablement, la prime de risque intégrée dans les coûts de l'énergie et du transport maritime devrait se dissiper systématiquement. C'est baissier à moyen terme pour les prix du nickel et donc pour la base de coûts de l'acier inoxydable — l'élément le plus important à suivre pendant les vacances.

Le problème énergétique de l'Europe s'aggrave, pas l'inverse

Cela mérite d'être distingué, car cela frappe directement la capacité étrangère d'acier inoxydable plutôt que par le biais du sentiment. Le président de l'Eurogroupe envisage une réunion d'urgence sur la flambée des coûts de l'énergie. Le président français Macron convoquera une réunion énergétique du G7 et envisage de libérer des réserves stratégiques d'énergie. L'Arabie saoudite a informé les raffineurs européens qu'aucun brut ne sera disponible le mois prochain. Trump pousse simultanément à une interdiction d'exportation de diesel. La pression des coûts de l'électricité et du gaz sur les producteurs européens d'acier inoxydable ne s'atténue pas à court terme, et son effet sur les taux d'exploitation et les prix d'offre européens mérite une attention particulière.

Fondamentaux : achats rationnels avant les vacances, pas de restockage de haute saison

Le relevé hebdomadaire des stocks de SMM pour cette période n'avait pas été publié au moment de la rédaction. La lecture la plus récente reste de 578 000 tonnes de stocks sociaux de série 300 au 17 septembre, en baisse de 7 000 tonnes, soit 1,20 %, par rapport à la semaine précédente — de retour dans la fourchette d'août et à seulement 1 000 tonnes au-dessus du creux d'août.

La baisse de la semaine dernière provenait des réductions de production des aciéries coïncidant avec l'amélioration des transactions à des prix absolus bas, et non d'un restockage concentré de haute saison, qui ne s'est toujours pas matérialisé. À l'approche des vacances cette semaine, les acheteurs en aval ont principalement acheté pour couvrir les besoins de production pendant la pause, tandis que les négociants ont maintenu une exposition des stocks pré-vacances contrôlée. Les échanges étaient rationnels plutôt qu'agressifs — pas suffisants pour qualifier une reprise tendancielle de la demande.

Les matières premières ont cessé de baisser — le changement le plus important de la semaine

La NPI a ouvert la semaine à 1 049 RMB/point de nickel (environ 156 $) et s'est négociée dans une fourchette étroite de 1 047,5 à 1 049, clôturant jeudi à 1 048 RMB/point de nickel (environ 156 $). Cela représente une baisse de seulement 3 RMB, soit 0,29 %, en glissement hebdomadaire, contre 34 RMB et 3,13 % la semaine précédente. La moyenne hebdomadaire du ferrochrome à haute teneur en carbone, publiée le plus récemment pour la semaine du 18 septembre, est restée stable à 7 850 RMB par tonne de base de 50 mt (environ 1 169 $), mettant fin à sa propre série de baisses consécutives.

La stabilisation simultanée des intrants de nickel et de chrome signifie que la ligne de soutien des coûts, en baisse depuis août, a, au moins temporairement, tenu son niveau — précisément le risque signalé dans les deux dernières revues.

Les marges ont continué de se réparer, et le moteur a changé

Le produit fini a augmenté de 0,62 % tandis que les intrants ont baissé de 0,29 %, soit un écart de 0,91 point de pourcentage. C'est beaucoup plus étroit que les 3,17 points de la semaine dernière, mais toujours en faveur des aciéries. La composition importe plus que l'ampleur : la réparation des marges au cours des trois semaines précédentes était tirée par l'effondrement des intrants, tandis que cette semaine elle provenait d'un prix du produit fini en reprise — un mécanisme considérablement plus durable.

Indexé au 28 août, date à laquelle l'industrie est formellement entrée en inversion des coûts, le produit fini se situe désormais à 98,4 et les intrants à 93,1, soit un écart de 5,3 points de pourcentage, contre 4,4 la semaine dernière. La marge de manœuvre s'est clairement rouverte à l'approche de la pause.

Perspectives

La structure du marché à l'approche des vacances est nettement meilleure qu'à la mi-septembre. Trois changements méritent d'être notés : le contrat a enregistré deux gains hebdomadaires consécutifs et a reconquis 13 700 RMB/tonne, le centre des prix a donc commencé à se stabiliser ; les intrants de nickel et de chrome se sont stabilisés ensemble, arrêtant la glissade du plancher des coûts et supprimant — pour l'instant — le risque que le soutien continue de descendre avec les prix ; et le moteur de la réparation des marges est passé de la baisse des intrants à la hausse du prix du produit fini, améliorant sa qualité.

La lecture honnête est que cette reprise repose sur un rebond de survente, une réévaluation des coûts et un sentiment amélioré par l'apaisement des relations commerciales sino-américaines. La demande n'a fourni aucune preuve de tendance. Le restockage de haute saison ne s'est jamais matérialisé, et les transactions de cette semaine étaient principalement une couverture pré-vacances.

Les marchés étrangers continuent de négocier pendant la pause, de sorte que les mouvements du nickel au LME, du brut et de l'indice du dollar seront absorbés d'un seul coup lors de la première séance post-vacances. Si les pourparlers américano-iraniens progressent et que la prime de risque au Moyen-Orient se dissipe, le nickel fera face à une pression à la baisse, ce qui tirerait la base de coûts de l'acier inoxydable vers le bas avec lui. À suivre au retour : l'évolution des marchés étrangers et des négociations avec l'Iran pendant les vacances ; la question de savoir si la demande d'octobre prend le relais, seul test concret de la poursuite de cette réparation ; les calendriers de production des aciéries après la pause, car des marges restaurées pourraient ramener la production qui avait été réduite ; les signaux de la cinquième session plénière sur la demande à moyen terme ; et la manière dont la campagne d'application anti-involution se concrétise dans le secteur de l'acier.