Les métaux précieux ont clôturé la semaine en baisse, le marché s'inquiétant d'une reprise officielle du cycle de hausse des taux [Analyse macroéconomique des métaux précieux SMM]

[Baissier pour les métaux précieux]

Le PMI de septembre dépasse largement les attentes et atteint un plus haut de cinq ans, la surchauffe économique accentuant les pressions inflationnistes et de hausse des taux  

Le PMI américain préliminaire S&P Global de septembre publié le soir du 23 septembre a dépassé les attentes dans une large mesure, montrant que l'économie est non seulement résiliente mais présente des signes de surchauffe : le PMI composite préliminaire est monté à 58,4 (contre 56 précédemment, 55,3 attendu), son plus haut niveau depuis juillet 2021 (un sommet de 62 mois) ; le PMI manufacturier préliminaire s'est établi à 57 (53,6 attendu, 53,9 précédemment), un sommet de 52 mois ; le PMI des services préliminaire s'est établi à 58,7 (56 attendu, 56,5 précédemment), un sommet de 59 mois. Les données PMI ont confirmé les inquiétudes des responsables de la Fed concernant une inflation persistante et ont fourni un solide soutien fondamental à une nouvelle hausse des taux en octobre. Après la publication des données, les rendements des obligations du Trésor américain ont augmenté sur toute la courbe et l'indice du dollar s'est encore renforcé, intensifiant la pression sur les métaux précieux.

Les responsables de la Fed ont multiplié les déclarations restrictives, les attentes de hausse des taux en octobre se renforçant rapidement

Après la réunion du FOMC, plusieurs responsables de la Fed ont émis un flux dense de signaux restrictifs, renforçant encore les attentes d'une reprise du cycle de hausse des taux : le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari, a déclaré que l'inflation reste trop élevée dans « tous les aspects » de l'économie américaine ; le président de la Fed de Richmond, Barkin, a indiqué que la possibilité de nouvelles hausses de taux existe toujours et qu'il y a un risque que l'inflation élevée actuelle se répercute sur les prix futurs ; le gouverneur de la Fed, Barr, a déclaré le 24 septembre que « l'inflation ne s'est pas clairement rapprochée de l'objectif de 2 % en temps voulu » ; Goolsbee, Musalem et d'autres responsables ont également exprimé leur soutien à de nouvelles hausses de taux. La poussée collective des responsables a rapidement fait monter les attentes du marché concernant une nouvelle hausse des taux en octobre, la probabilité implicite d'une hausse d'au moins 25 points de base lors de la réunion d'octobre de la Fed atteignant environ 75 %. Les rendements des obligations du Trésor américain et l'indice du dollar ont progressé de concert, exerçant une pression soutenue sur les métaux précieux.

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a franchi les 5 %, les rendements réels atteignant des plus hauts pluriannuels

Sous l'effet des hausses de taux restrictives de la Fed, de l'inflation persistante et des pressions sur l'offre budgétaire, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a franchi cette semaine le niveau clé de 5 % pour la première fois depuis octobre 2023, clôturant à 5,01 % le 18 septembre ; le rendement à 2 ans est monté à 4,76 % ; le rendement à 30 ans s'est maintenu près de 5,34 %. La hausse des rendements nominaux sur l’ensemble de la courbe a poussé les rendements réels à la hausse, le rendement des TIPS à 30 ans dépassant 3 %, ce qui a considérablement accru le coût de détention des métaux précieux.

L’indice du dollar américain a franchi le seuil de 101 pour atteindre son plus haut niveau depuis juillet, les devises non américaines étant globalement sous pression

Porté par la hausse des rendements des bons du Trésor américain et la position restrictive de la Fed, l’indice du dollar s’est renforcé de manière continue cette semaine, franchissant le niveau de 101 le 23 septembre pour atteindre son plus haut depuis juillet. Le net renforcement du dollar a directement réduit l’attrait mondial des métaux précieux libellés en dollars, tandis que la dépréciation des devises non américaines a affaibli le pouvoir d’achat des investisseurs hors de Chine pour l’or, exerçant une forte pression baissière sur les métaux précieux. Le 23 septembre, l’or au comptant a nettement reculé, plombé par la vigueur du dollar.

Les pourparlers de trois heures entre les États-Unis et l’Iran ont révélé des divergences substantielles, et les conditions draconiennes posées par l’Iran laissent incertaines les perspectives de désescalade

Bien que les États-Unis et l’Iran aient repris contact pour la première fois depuis juillet en marge de l’Assemblée générale des Nations unies, les pourparlers de trois heures n’ont abouti qu’à des progrès concrets limités. L’Iran a déclaré que ces discussions avaient eu lieu « à la demande des États-Unis » et visaient uniquement à « transmettre les conditions de la réouverture du détroit d’Ormuz », posant quatre conditions draconiennes : l’arrêt permanent des actions militaires contre l’Iran et ses alliés régionaux, la levée du blocus maritime et de toutes les sanctions, la restitution des avoirs gelés et l’indemnisation des pertes de guerre — des conditions que les États-Unis jugeront presque certainement inacceptables. Le président iranien Pezeshkian a adopté un ton ferme dans son discours du 23 septembre devant l’Assemblée générale des Nations unies, jurant de « ne jamais s’agenouiller en signe de reddition », tandis que les représentants américains ont quitté la salle au milieu du discours. Bien que les deux parties prévoient de poursuivre les discussions dans un avenir proche, leurs positions fondamentales restent nettement opposées, et les perspectives de désescalade géopolitique sont très incertaines. En cas de rupture des négociations, la situation pourrait s’aggraver à nouveau, et le risque d’un rebond des prix du pétrole persiste.

[Haussier pour les métaux précieux]

Les prix de l’or ont montré des signes de découplage par rapport aux taux d’intérêt au cours de la semaine, les avoirs des ETF sur l’or atteignant un plus haut de sept mois

Un développement structurel notable est apparu au cours de la semaine : malgré le franchissement du seuil de 5 % par le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, son plus haut niveau depuis octobre 2023, l’or ne s’est pas effondré comme la logique conventionnelle le laisserait supposer. Au lieu de cela, les avoirs du SPDR Gold ETF ont augmenté à 1 055,98 tonnes, leur plus haut niveau en sept mois. À court terme, les prix de l’or se découplent progressivement des taux d’intérêt réels, et les avoirs des ETF montrent également des signes de découplage par rapport aux rendements, ce qui reflète que les investisseurs continuent d’accroître leurs allocations en or même dans un environnement de taux élevés. Cette dynamique est portée par des préoccupations de long terme concernant la soutenabilité budgétaire, la crédibilité du dollar américain et les risques géopolitiques, un changement structurel qui offre à l’or un soutien de fond différent de celui observé lors des cycles précédents.

Les États-Unis et l’Iran ont repris des contacts diplomatiques à l’Assemblée générale des Nations unies, les prix du pétrole reculant depuis leurs sommets et atténuant les pressions inflationnistes à court terme

Lors de la 81e Assemblée générale des Nations unies, un dégel diplomatique est apparu entre les États-Unis et l’Iran : le 22 septembre, le ministre iranien des Affaires étrangères Araghchi et l’émissaire présidentiel américain Witkoff ont tenu une réunion de trois heures sous médiation qatarie, marquant le premier contact entre les deux parties depuis la rupture de l’accord de cessez-le-feu en juillet. Trump a qualifié les discussions de « productives » et prévoit de poursuivre les échanges dans un avenir proche. Porté par les attentes d’une désescalade géopolitique, le Brent est revenu d’au-dessus de 100 dollars le baril à environ 97 dollars, tandis que le WTI est brièvement passé sous les 90 dollars, atténuant les pressions inflationnistes d’origine énergétique à court terme et réduisant légèrement l’urgence de nouvelles hausses de taux de la Fed.

La hausse des taux de la Fed américaine est « tombée », et l’effet à court terme de l’épuisement des facteurs négatifs se fait sentir

La hausse de 25 points de base de la Fed américaine, portant les taux à 3,75 %-4,00 %, avait été pleinement intégrée par le marché (probabilité avant la réunion supérieure à 90 %), et après l’annonce de la décision, les métaux précieux n’ont pas connu de ventes paniques, reflétant la logique à court terme d’« acheter la rumeur, vendre la nouvelle » alors que les facteurs négatifs s’épuisaient. Une fois la hausse effective, l’attention du marché est passée de « faut-il augmenter les taux » à « combien de hausses supplémentaires », et l’anxiété de resserrement à court terme a été digérée par étapes, offrant une fenêtre de réparation technique pour les métaux précieux.

[Synthèse macroéconomique]

Cette semaine, le marché des métaux précieux a clôturé en baisse sous de multiples chocs : les responsables de la Fed américaine ont collectivement adopté un ton restrictif, la situation entre les États-Unis et l’Iran s’est d’abord apaisée puis est redevenue volatile, et le dollar américain a franchi le seuil de 101. L’or au comptant a plongé de 1,7 % le 23 septembre, passant sous le niveau de 4 300 $/oz et touchant un creux de 4 283 $, un nouveau plus bas récent, avec une baisse hebdomadaire cumulée d’environ 2 %. La contradiction centrale du marché est passée de « la hausse se concrétisera-t-elle » à « le cycle de hausse reprendra-t-il » : les données PMI ont largement dépassé les attentes, les remarques restrictives intensives des responsables ont poussé à la hausse les attentes d’une hausse en octobre, les rendements des bons du Trésor américain ont franchi les 5 %, et l’indice du dollar américain a dépassé 101, formant la pression principale. Bien que les pourparlers de trois heures entre les États-Unis et l’Iran aient repris le contact, les divergences restaient énormes et les perspectives d’apaisement incertaines ; si les négociations échouent, un rebond des prix du pétrole intensifiera encore la pression inflationniste. Cependant, les signes de découplage des prix de l’or par rapport aux taux d’intérêt et les positions ouvertes des ETF atteignant un sommet de sept mois ont fourni un soutien de fond. À l’avenir, l’attention se portera sur la possibilité que les pourparlers de suivi entre les États-Unis et l’Iran aboutissent à des percées substantielles, les discours des responsables de la Fed américaine et les données économiques américaines, tout en se prémunissant contre la pression d’ajustement à moyen terme dans la résonance d’un cycle de hausse restrictif officiellement lancé et d’un dollar américain plus fort.