[Analyse SMM] Spot H200 « épuisé d'heure en heure » : tension structurelle avec une hausse de 7 % en deux semaines et aucune commande spot disponible

Introduction : le H200 ne se contente pas de grimper, il accélère sa « disparition »

En septembre 2026, une ligne de démarcation nette est apparue sur le marché chinois de la puissance de calcul haut de gamme :début septembre, le marché consolidait encore et restait en retrait, mais après le 14 septembre, les cotations ont commencé à être actualisées d’heure en heure. Les retours croisés des sources du canal SMM montrent que le prix d’achat ferme des systèmes complets H200 est passé d’environ 5,45 millions de yuans l’unité à 5,75-5,78 millions de yuans l’unité en seulement deux semaines ; dans le même temps, « le stock disponible disparaît en quelques heures » est devenu un constat partagé par plusieurs canaux. La hausse des prix n’est que la surface ; le vrai signal est quela liquidité des commandes au comptant s’assèche.

I. Prix : de « impossible de monter davantage » à « impossible à arrêter », le haut de fourchette progresse de 6 % à 8 % en deux semaines

Les relevés du canal SMM montrent que de fin août à début septembre, le prix d’achat ferme des systèmes complets H200 évoluait dans une fourchette étroite de 5,35 à 5,45 millions de yuans l’unité. Un négociant a explicitement déclaré lors d’un entretien téléphonique le 7 septembre que « ça ne peut pas monter plus haut ; les acheteurs n’accepteront pas ». Mais la consolidation a été rompue le 14 septembre :

- Le 11 septembre, un fournisseur de services cloud a signalé à SMM que les cotations du H200 SXM à Shenzhen étaient montées à 5,5-5,6 millions de yuans l’unité ;

- Le 14 septembre, 30 systèmes complets Lenovo H200 étaient cotés à 5,78 millions de yuans l’unité ;

- Le 16 septembre, 256 unités Supermicro H200 2T d’un même lot étaient cotées à 5,7 millions de yuans l’unité, 8 unités du même modèle toutes taxes comprises étaient cotées à 5,75 millions de yuans l’unité, et un autre canal cotait 5,78 millions de yuans l’unité.

Sur la base des 5,35 millions de yuans l’unité du flash SMM publié le 24 août, les 5,75 millions de yuans l’unité du 16 septembre représentent une hausse cumulée d’environ 7,5 % en trois semaines environ ; entre les 5,45 millions de yuans l’unité du 4 septembre et les 5,75-5,78 millions de yuans l’unité des 14-16 septembre seulement, le haut de fourchette a progressé d’environ 6 % à 8 % en deux semaines. Les repères de plus long terme compilés à partir des médias publics montrent également que le point bas des systèmes complets H200 se situait autour de 2,1-2,2 millions de yuans l’unité au quatrième trimestre 2025, pour remonter à 4,8-5 millions de yuans l’unité au deuxième trimestre 2026. La hausse actuelle s’inscrit dans un contexte de contraction persistante de l’offre.

> Propos tenus par des sources du circuit de distribution (preuve de niveau A) : Un dirigeant d’un producteur de serveurs a déclaré directement dans une conversation privée le 16 septembre que le H200 « est devenu fou ces deux dernières semaines » et que « les achats au comptant ne cessent d’augmenter ». Le même jour, une autre source du circuit de distribution a répondu à une demande de SMM en disant : « L’offre au comptant disparaît pratiquement en quelques heures » et « on trouve parfois une ou deux unités, mais sept ou huit, c’est difficile ».

II. Inadéquation structurelle : l’offre propose des lots de 256 unités, tandis que la demande a besoin d’achats urgents de 1 à 2 unités

Avec la flambée des prix, le principal obstacle au volume des transactions n’était pas « trop cher », mais plutôt« l’impossibilité d’apparier l’offre et la demande ».

L’examen par SMM des discussions de groupe WeChat et des messages privés du 14 au 17 septembre a montré que l’offre disponible de H200 était fortement concentrée : 256 unités Supermicro 2T en un seul lot, 128 unités Chilwee 2T en disponible à Shenzhen (commande minimale de 32 unités), 30 unités Lenovo et 8 unités Supermicro, la plupart des quantités minimales de commande dépassant 32 unités. En parallèle, une grande partie des demandes côté acheteurs relevait de commandes au comptant : achats urgents de 1 à 2 unités, locations de 5 à 10 unités sur un ou trois ans, et 32 unités de systèmes complets au comptant. Environ 58 % des expéditions côté offre étaient concentrées sur des commandes de 32 unités ou plus, tandis qu’environ 60 % des demandes côté acheteurs portaient sur moins de 10 unités.

Cette inadéquation a pour conséquence que, même lorsque les acheteurs acceptent des prix élevés, ils ne parviennent souvent pas à obtenir la marchandise ; et même lorsque les vendeurs disposent de stock, ils ne veulent pas diviser des lots entiers pour quelques commandes au comptant et supporter les coûts supplémentaires d’inspection et de contrat. Un acheteur cherchant 1 à 2 unités H200 a indiqué que « c’est vraiment assez difficile à trouver », ce qui montre indirectement que le coût d’appariement des commandes au comptant dépasse déjà l’écart de prix.

III. Hiérarchie des prix : les unités déclassées ne bénéficient que d’une remise de 6,3 % par rapport aux unités neuves, et l’offre au comptant est si tendue que « le neuf et l’occasion ne sont pas de même qualité, pourtant aucune remise n’est accordée »

Selon les relevés de SMM, le 16 septembre, les systèmes complets H200 présentaient une hiérarchie de prix claire au même moment :

- Unités déclassées (assemblage de modules) : 5,39 millions de yuans par unité

- Supermicro 2T, lot de 256 unités : 5,7 millions de yuans par unité

- Supermicro 8 unités, taxes comprises : 5,75 millions de yuans par unité

- Systèmes complets Lenovo, 30 unités : 5,78 millions de yuans par unité

Normalement, les lots plus importants sont moins chers (256 unités à 5,7 millions contre 8 unités à 5,75 millions, soit une remise de lot d’environ 0,9 %), ce qui est conforme à la logique commerciale. Cependant, le fait queles unités mises hors service ne diffèrent des unités neuves que d’environ 6,3 %est très inhabituel — puisque les unités mises hors service et les unités neuves ne sont pas de même qualité, exprimer cela en termes de taux de remise plutôt qu’en variation en pourcentage signifie « les unités mises hors service sont remisées de 6,3 % par rapport aux unités neuves », ce qui montre à son tour que la circulation au comptant est si faible que même les unités d’occasion ne peuvent pas être proposées à un prix inférieur.

IV. Logique sous-jacente : la contraction de l’offre se produit simultanément sur les fronts législatif et capacitaire

Cette pénurie de H200 n’est pas un phénomène à canal unique ; les informations publiques fournissent plusieurs facteurs de soutien :

1. Le BIS américain fait évoluer les contrôles à l’exportation des « flux de puces » vers les « droits d’utilisation de la puissance de calcul ». Selon des médias étrangers (The Information, Tom's Hardware, Tech Times), le Bureau of Industry and Security (BIS) du département du Commerce américain élabore de nouvelles règles qui exigeraient des opérateurs étrangers de cloud/data centers recevant des puces américaines avancées de vérifier les utilisateurs finaux et l’utilisation, avec des commentaires du secteur sollicités dès septembre 2026. Si elles sont mises en œuvre, la possibilité pour les entreprises chinoises de louer à distance des puces Nvidia contrôlées via des data centers à Singapour, en Malaisie, en Thaïlande, au Japon et ailleurs sera bloquée. Un rapport publié par l’organisation de recherche à but non lucratif C4ADS le 10 septembre a également souligné que de juillet 2025 à janvier 2026, des universités et instituts de recherche chinois ont acheté au moins 56 puces Nvidia contrôlées, et 50 autres lots d’une valeur de 13,4 millions de dollars ont été transbordés via le Vietnam, l’Inde et la Malaisie. Cela explique pourquoi les circuits détournés à l’étranger et la circulation au comptant se sont contractés simultanément.

2. La capacité des fabricants d’origine continue de basculer vers les architectures de nouvelle génération. Les informations publiques montrent que les principaux fournisseurs de cloud ont déjà verrouillé la grande majorité de la capacité contractuelle à long terme pour les versions H200 SXM, et les fabricants d’origine donnent la priorité à la capacité avancée pour les puces de série B, ce qui réduit encore l’offre au comptant de H200 pouvant entrer sur le marché de la distribution. Un article publié en 2026 sur un média personnel indiquait que le prix au comptant des cartes H200 PCIe d’origine a augmenté de plus de 100 000 yuans par carte au cours des quinze derniers jours, et que « les variations de prix quotidiennes et la rareté de l’offre au comptant sont devenues la norme du secteur ». "

3. Les canaux de contrebande de matériel via Taïwan se resserrent également. Selon des médias étrangers, en 2026, les autorités taïwanaises ont inculpé 9 personnes pour expédition illégale de serveurs Supermicro équipés de puces Nvidia vers la Chine continentale, réduisant encore les canaux d’importation du marché gris.

V. Point de vue de SMM : le H200 passe de « prix élevés » à « liquidité rare »

En combinant les relevés de canaux de première main et les informations publiques, SMM estime que le marché actuel du H200 présente trois signaux qui se renforcent mutuellement :

- Accélération de la hausse des prix : le haut de la fourchette a augmenté de 6 % à 8 % en deux semaines, et ce après une consolidation de 10 jours début septembre, ce qui indique que la fenêtre d’attentisme des acheteurs a été brisée par la contraction de l’offre ;

- Écoulement extrêmement rapide des stocks au comptant : le sentiment sur le marché selon lequel « l’offre disparaît en quelques heures » signifie que la rotation des stocks est passée d’une mesure « en jours » à une mesure « en heures » ;

- Seuils de lots plus élevés : les lots de 256 ou 128 unités sont devenus la forme dominante d’expédition, obligeant la demande de commandes au comptant à payer des coûts d’appariement plus élevés ou à être totalement exclue.

Ces trois signaux convergent vers une même conclusion :la rareté du H200 est passée d’un « problème de prix » à un « problème de disponibilité ». Sous le triple impact des anticipations de contrôle des exportations, de l’inclinaison des capacités des fabricants d’origine et du resserrement des canaux gris, les systèmes complets H200 déjà cotés et livrables exigent une « prime de certitude de livraison » et une « prime de seuil de lot » de plus en plus élevées.

Il faut surveiller que, dans un environnement de prix élevés, le risque de fausses cotations et de commandes à terme non honorées augmente simultanément. SMM a noté que cette semaine, un certain modèle de carte de calcul haute performance (série B) a déjà vu apparaître des structures de paiement extrêmes telles que « prépaiement intégral à 100 % », « lettre de garantie à 33 % + prépaiement à 30 % » et « prépaiement à 60 % avec contre-garantie à 68 % ». " En tant que modèle étroitement lié au sein du même système d'approvisionnement, les acheteurs de H200 doivent également veiller à vérifier la propriété de la cargaison, les délais d'inspection et les pénalités de défaut lors de la sécurisation de l'approvisionnement.