Les contrats à terme sur les métaux précieux ont poursuivi leur consolidation au cours de la semaine, le front macroéconomique entrant dans une fenêtre critique de vérification [Analyse macroéconomique des métaux précieux SMM]

[Haussier pour les métaux précieux]

Les achats d’or des banques centrales continuent de s’accélérer, la demande officielle établissant un plancher à long terme

La banque centrale a publié ses dernières données montrant que les réserves d’or ont atteint 76,73 millions d’onces à fin août, en hausse de 650 000 onces en glissement mensuel (environ 20,22 tonnes), marquant le 22e mois consécutif de hausse. La progression s’est encore élargie par rapport à juillet, atteignant un nouveau sommet mensuel depuis la reprise des achats d’or en novembre 2024, le volume d’achats mensuel augmentant régulièrement depuis mars. À l’échelle mondiale, les données du World Gold Council montrent que les banques centrales ont effectué des achats nets d’or de 289 tonnes au deuxième trimestre, en hausse de 62 % sur un an, soit le volume d’achats trimestriel le plus élevé depuis près de quatre ans. L’accélération du rythme des achats d’or du secteur officiel renforce la logique de diversification des réserves et de couverture du crédit souverain, offrant un soutien structurel aux prix de l’or et limitant matériellement la marge de baisse.

L’indice du dollar américain s’est affaibli cette semaine, les anticipations de resserrement des devises non américaines apportant un soutien indirect

L’indice du dollar américain a prolongé sa faiblesse cette semaine, reculant d’environ 0,8 % en cumulé sur la semaine et de 1,02 % sur le mois. La faiblesse du dollar améliore directement l’attrait de l’allocation mondiale des métaux précieux libellés en dollars, attirant des intérêts acheteurs hors marché. Parallèlement, les anticipations de hausse des taux de la Banque du Japon continuent de se renforcer, et l’inflation persistante en zone euro soutient la position hawkish de la BCE. Les anticipations de resserrement des devises non américaines exercent une pression passive sur l’indice du dollar, soutenant indirectement les métaux précieux.

Le Trésor américain intervient à plusieurs reprises sur le marché des obligations, les inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire intensifiant la demande de couverture du crédit souverain

Le Trésor américain a annoncé qu’il portera l’ampleur des opérations de rachat d’obligations à long terme à 6 milliards de dollars, soit le triple du niveau normal, et s’est engagé à ce que les opérations régulières futures ne soient pas inférieures à 4 milliards de dollars. Il s’agit d’une nouvelle escalade après l’annonce du 18 août selon laquelle l’ampleur des rachats serait au moins doublée, reflétant une pression de liquidité persistante sur le marché des obligations et la difficulté à absorber la dette à long terme. Bien que l’ampleur de 6 milliards de dollars se situe dans le bas des attentes du marché et ait brièvement fait monter les rendements obligataires plutôt que de les faire baisser, à moyen et long terme, la normalisation de l’intervention budgétaire et la tendance croissante à la monétisation de la dette, combinées à une dette publique américaine ayant dépassé 40 000 milliards de dollars, continuent d’éroder la crédibilité du dollar en raison des inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire. La valeur de l'or en tant qu'allocation de couverture dans les actifs de crédit non souverains est encore renforcée, résonnant de manière haussière avec la matérialisation des risques de dette.

Les remarques accommodantes du gouverneur de la Fed, Waller, refroidissent à la marge les attentes de hausse des taux en septembre

Le gouverneur de la Fed, Waller, a envoyé un signal accommodant, déclarant que si les prochaines données d'inflation confirment un refroidissement des pressions inflationnistes, il pencherait en faveur d'un maintien des taux lors de la réunion du FOMC de septembre. Cette position contraste fortement avec le discours hawkish du président Walsh à Jackson Hole, entraînant un repli des attentes du marché concernant une hausse des taux en septembre et offrant aux métaux précieux une fenêtre de répit temporaire.

[Baissier pour les métaux précieux]

Les données de l'emploi non agricole d'août ont largement dépassé les attentes, la résilience économique soutenant le discours de hausse des taux

Les emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 162 000 en août, dépassant largement les attentes du marché de 55 000 et marquant la deuxième plus forte hausse mensuelle de l'année ; les données de juin-juillet ont été révisées à la hausse de 55 000 au total. La solide performance du marché du travail contraste fortement avec les chiffres décevants de juillet, apaisant considérablement les inquiétudes du marché concernant une récession économique et fournissant un soutien fondamental à la Fed pour maintenir sa position hawkish et augmenter les taux en septembre.

Les rendements des bons du Trésor américain ont continué de grimper au-delà de 4,8 %, les taux réels élevés pesant sur les valorisations à court terme

Les rendements des bons du Trésor américain ont continué d'augmenter cette semaine, le rendement à 10 ans franchissant le niveau clé de 4,8 % et atteignant 4,857 % le 10 septembre, un nouveau sommet depuis novembre 2023 ; le rendement à 30 ans a grimpé à 5,307 %, son plus haut niveau depuis 2007. L'environnement de taux réels durablement élevés a continué de peser sur les valorisations des métaux précieux sans rendement.

Le conflit entre les États-Unis et l'Iran a poussé les prix de l'énergie à la hausse, renforçant les attentes de resserrement de la Fed

Les frictions militaires entre les États-Unis et l'Iran ont persisté cette semaine, le marché continuant d'intégrer le risque de perturbations du transport maritime dans le détroit d'Ormuz, le Brent se maintenant au-dessus de 100 $. La logique de négociation de cet événement géopolitique a changé : les prix élevés du pétrole ont directement intensifié la pression à la hausse sur l'inflation américaine, et le marché intègre une inflation tirée par l'énergie freinant le rythme de repli de l'inflation sous-jacente, augmentant la probabilité d'une hausse des taux de la Fed en septembre. La hausse du coût d'opportunité liée à des taux plus élevés a surpassé les achats traditionnels de valeur refuge, exerçant une pression à la baisse sur les métaux précieux.

À l'approche de la réunion du FOMC de septembre, l'incertitude politique croissante a pesé sur l'appétit pour le risque

Alors que la réunion de politique monétaire de septembre de la Fed approche, le marché reste profondément divisé sur la question de savoir si une hausse des taux aura lieu en septembre. Le 28 août, le président de la Fed, Warsh, a tenu des propos restrictifs lors du symposium de Jackson Hole, soulignant que l'inflation reste trop élevée et que de nouvelles hausses de taux se poursuivraient en l'absence de confiance dans le retour de l'inflation vers l'objectif, créant une divergence interne avec le ton plus accommodant de Waller. Avant la réunion, le sentiment d'attentisme a prévalu, les acheteurs ont réduit leurs positions de manière proactive, la volatilité des métaux précieux a nettement augmenté et les flux de capitaux globaux sont devenus prudents.

[Résumé macroéconomique]

Le marché des métaux précieux a affiché une configuration de consolidation cette semaine, baissant d'abord avant de rebondir. En début de semaine, les prix ont subi la pression des données de l'emploi non agricole d'août plus solides que prévu et de la hausse des rendements des bons du Trésor américain, tandis que les gains de milieu de semaine ont été portés par un dollar américain plus faible. Sur le plan macroéconomique, les facteurs haussiers et baissiers étaient entremêlés : les préoccupations concernant la soutenabilité budgétaire ont stimulé la demande de couverture du crédit souverain et un dollar plus faible a apporté un soutien, mais les données de l'emploi non agricole plus solides que prévu, le conflit entre les États-Unis et l'Iran faisant monter les prix du pétrole et renforçant les attentes de hausse des taux, l'incertitude politique avant la réunion du FOMC de septembre et le sentiment d'attentisme avant les données d'inflation ont tous exercé une pression à la baisse. Nous suivrons de près les prochaines données CPI/PPI d'août, la décision de la réunion de la Fed américaine des 15 et 16 septembre, ainsi que les changements marginaux de la situation entre les États-Unis et l'Iran.