SMM Nouvelles, 21 août :
Récemment, le marché du cuivre du London Metal Exchange (LME) a connu un soudain resserrement des positions courtes. Les prix du cuivre ont grimpé en flèche, approchant les records historiques, et la prime (Back) des prix au comptant du LME par rapport au contrat à 3 mois s'est un moment élargie jusqu'à son plus haut niveau depuis près de cinq ans. En apparence, cette hausse semblait vigoureuse ; cependant, en retraçant l'ensemble des événements, on constate qu'elle n'était pas sans signes avant-coureurs — depuis la hausse des attentes tarifaires fin mai, jusqu'aux changements anormaux des stocks et de la structure des warrants en juillet, puis aux livraisons concentrées et à la normalisation en août. Ce resserrement des positions courtes était en fait le résultat de la résonance, dans une fenêtre temporelle spécifique, entre les attentes tarifaires, les réductions de production en Afrique, l'insuffisance des arrivées portuaires de cuivre importé et l'effet de la date de livraison.
1. Les attentes tarifaires se sont intensifiées, renforçant l'effet de siphon nord-américain (fin mai à juillet)
Fin mai, alors que la politique tarifaire américaine sur le cuivre tardait à se concrétiser, l'écart de prix entre le LME et le COMEX s'est de nouveau creusé. L'effet de siphon du marché nord-américain sur les ressources mondiales de cuivre disponibles s'est renforcé en conséquence. Une partie du cuivre livrable a été attirée vers les entrepôts américains et la consommation finale, resserrant l'offre livrable dans les entrepôts du LME en Asie et en Europe. Bien que ce changement structurel n'ait pas immédiatement déclenché de mouvements de prix, il avait déjà préparé le terrain.
Parallèlement, dans un contexte de conflits géopolitiques persistants, les coûts tels que l'acide sulfurique et l'énergie sont restés élevés, entraînant des réductions de production de cuivre SX-EW en Afrique. Les anticipations du marché chinois concernant un approvisionnement limité en cuivre importé à l'arrivée entre juillet et août ont commencé à se réaliser progressivement, le ratio d'arbitrage à l'importation se renforçant à ce moment-là. Après l'entrée en juillet, les primes sur les warrants de cuivre importé en Chine et les primes B/L ont augmenté de concert.
2. Des signaux sont apparus : des changements anormaux dans les stocks et la structure des warrants (mi-fin juillet)
À la mi-fin juillet, le marché a émis en continu plusieurs signaux clés indiquant qu'un resserrement des positions courtes se préparait.
Le 16 juillet, les stocks de cuivre du LME sont tombés à 296 600 tonnes, passant sous le seuil des 300 000 tonnes ; sur la même période, les stocks sociaux de cathode de cuivre en Chine sont tombés à 123 400 tonnes. Les stocks des deux principaux marchés ont baissé simultanément, indiquant que l'offre mondiale de cuivre disponible était déjà tendue.
Le 21 juillet, les stocks de cuivre du LME sont encore descendus à 284 200 tonnes, dont seulement 107 200 tonnes de warrants enregistrés, tandis que les warrants annulés atteignaient 177 000 tonnes, portant le ratio de warrants annulés à 62,29 %. En dehors des entrepôts américains, les warrants annulés se concentraient principalement dans les entrepôts asiatiques. Bien qu'une partie de la cargaison ait été dirigée vers le marché chinois, les arrivées portuaires réelles étaient limitées — selon les dernières données douanières, la Chine a importé 245 000 tonnes de cathode de cuivre en juillet 2026, en baisse de 13,77 % par rapport au mois précédent et de 2,27 % par rapport à l'année précédente.
Le 22 juillet, la prime moyenne des warrants de cuivre de Yangshan selon SMM était de 115 $/t, la prime moyenne B/L du cuivre de Yangshan de 112 $/t, et la prime moyenne CIF Chine EQ du cuivre de 79 $/t, ces trois indicateurs atteignant de nouveaux sommets pour l'année. La hausse généralisée des primes a montré que les anticipations d'une offre et d'une demande tendues sur le marché chinois du cuivre importé s'étaient pleinement reflétées au niveau du spot.
3. Les stocks ont touché le fond et la fenêtre d'exportation s'est brièvement ouverte
De fin juillet à début août, les stocks de cuivre du LME ont encore diminué, la structure de déport (backwardation) sur les contrats à court terme s'est progressivement creusée, et le ratio d'arbitrage à l'importation de cathode de cuivre en Chine a continué de se détériorer, ouvrant brièvement la fenêtre d'exportation. Cependant, cela a coïncidé avec la période de maintenance des fondeurs domestiques, et le contrat d'août approchait de la livraison. En pratique, seul un faible volume d'exportations de cathode de cuivre a afflué vers les zones franches chinoises — bien que la fenêtre d'exportation se soit ouverte, l'offre exportable était gravement insuffisante, ce qui a rendu difficile la compensation de la pénurie d'offre livrable du côté du LME.
4. Le resserrement des positions courtes a éclaté : une offre livrable tendue a déclenché un élargissement brutal du Back (mi-août)
Le 13 août, les stocks du LME sont tombés à un point bas de 205 000 tonnes. À la date de livraison du 17 août, en raison d'une grave pénurie de warrants livrables, un resserrement des positions courtes a émergé sur le marché, et la structure Back du contrat Cash du LME par rapport au 3M s'est soudainement élargie jusqu'à 553 $/t. Le même jour, le contrat à terme 3M du LME a grimpé jusqu'à 14 396 $/t, approchant des records historiques.
De multiples contradictions accumulées antérieurement se sont libérées de manière concentrée à la période clé de la date de livraison, formant l'apogée de cette série de mouvements. Cela indique également, sous un autre angle, que l'élargissement du Back n'était pas un déport de structure de courbe, mais plutôt un resserrement à courte échéance déclenché par l'approche de la date de livraison et une pénurie d'offre livrable.
5. Expéditions concentrées vers les entrepôts de livraison et normalisation du marché (17 au 20 août)
La structure de déport élevée a immédiatement déclenché une réaction en chaîne d'expéditions d'arbitrage vers les entrepôts de livraison. Du 17 au 19 août, en seulement trois jours de bourse, les stocks du LME ont augmenté de 32 000 tonnes au total, et le ratio de warrants annulés a rapidement reculé par rapport au sommet de 62,29 % — ce qui signifie qu'un grand nombre de warrants précédemment annulés ont été réenregistrés comme warrants livrables, et les prix du cuivre ont ensuite baissé par rapport à leurs niveaux élevés.
Au 20 août, la prime du contrat spot du LME par rapport au 3M avait nettement reculé. Ce jour-là, les stocks totaux du LME ont rebondi à 238 600 tonnes, dont 168 600 tonnes de warrants enregistrés et 70 000 tonnes de warrants annulés, le ratio de warrants annulés tombant à 29,33 %. Par région, les stocks étaient de 114 100 tonnes en Asie, 18 300 tonnes en Europe et 106 200 tonnes en Amérique du Nord. Le marché semble revenir progressivement à la « normale » : la parité à l'importation se rétablit, la structure de déport du LME s'est resserrée et les fluctuations de la prime du cuivre importé en Chine sont relativement stables. Cependant, ce retour est davantage dû au retour des warrants provoqué par les livraisons concentrées dans les entrepôts, plutôt qu'à une amélioration fondamentale des fondamentaux de l'offre et de la demande.
6. Perspectives : retour temporaire et risques potentiels coexistent
Le marché actuel du cuivre du LME a connu un cycle complet de « resserrement → livraison en entrepôt → retour ». En apparence, la structure de déport élevée a été atténuée, les stocks ont rebondi et le sentiment du marché s'est stabilisé. Cependant, il faut être prudent car les facteurs suivants peuvent encore déclencher des fluctuations ultérieures :
Premièrement, les stocks restent à des niveaux bas, avec des stocks régionaux extrêmement déséquilibrés. Bien que les stocks du LME et du SHFE aient rebondi, ils restent à des niveaux historiquement bas, laissant une marge de manœuvre limitée pour l'offre livrable. Les stocks du LME sont désormais fortement concentrés en Amérique du Nord et en Asie, tandis que les stocks livrables en Europe sont extrêmement faibles. Tout choc de demande ou d'offre dépassant les attentes pourrait à nouveau déclencher des mouvements structurels du marché.
Deuxièmement, les droits de douane américains sur le cuivre sont toujours en suspens. C'était le déclencheur initial du mouvement actuel du marché et c'est aussi la variable la plus incertaine. Une fois la politique tarifaire mise en œuvre, elle affectera directement les flux logistiques mondiaux du cuivre et la répartition régionale des stocks du LME, pouvant potentiellement déclencher à nouveau des arbitrages trans-marchés et des anomalies structurelles.
Troisièmement, la durabilité du resserrement du déport est discutable. Le recul actuel du déport est principalement dû au retour des warrants provenant des livraisons concentrées dans les entrepôts, plutôt qu'à une amélioration fondamentale des fondamentaux de l'offre et de la demande.
En résumé, le scénario actuel de resserrement des positions courtes sur le cuivre du LME est un événement typique déclenché par la résonance des attentes tarifaires, des réductions de production en Afrique, des arrivées d'importation insuffisantes et de l'effet de la date de livraison dans une fenêtre temporelle spécifique. Bien que le marché soit temporairement revenu à la normale, les contradictions sous-jacentes n'ont pas été entièrement résolues. Les perspectives nécessitent encore une surveillance continue des deux thèmes principaux : la structure des stocks et la politique tarifaire.
