Recul des retraits d’entrepôts tandis que le déstockage s’accélère, la logique du déstockage des lingots d’aluminium en Chine change-t-elle ?

1. Surface du marché : trois signaux apparaissent simultanément, indiquant un changement de logique

Lors de la dernière semaine de juillet, le marché chinois des lingots d’aluminium a connu un ensemble de signaux contradictoires mais qui se confirment mutuellement :

① Délestage accéléré : les stocks dans les principales zones de consommation s’élevaient à 953 000 tonnes, en baisse de 53 000 tonnes sur la semaine, passant sous la barre clé de 1 million de tonnes ;

② Recul notable des sorties d’entrepôt : les sorties hebdomadaires se sont élevées à 127 700 tonnes, en baisse de 9 700 tonnes par rapport à la semaine précédente, perdant l’avantage d’être en hausse par rapport à la même période des quatre dernières années ;

③ Le sud de la Chine va à contre-courant : la prime de Foshan par rapport au contrat 2608 s’établissait à 115 yuans/tonne, en hausse de 50 yuans/tonne en glissement hebdomadaire, ce qui en fait la région avec le plus fort déstockage cette semaine ;

Évaluation de SMM : la baisse des stocks dans un contexte d’indicateurs de demande en baisse — des sorties en baisse et des transactions atones dans l’est et le centre de la Chine — suggère que cette phase de déstockage n’est plus tirée par la demande. Le véritable moteur du déstockage accéléré de cette semaine vient de l’offre : un rythme d’expédition plus lent, en particulier la forte baisse en glissement hebdomadaire des arrivages dans le sud de la Chine. Ce type de « déstockage par contraction de l’offre » est fondamentalement différent du « déstockage par les sorties » observé en juin : une fois les expéditions rétablies, la pente de déstockage pourrait rapidement s’aplatir ; ce dernier moteur provenait de l’absorption par les utilisateurs finaux, offrant une meilleure durabilité.

2. Aperçu des stocks : sous la barre du million de tonnes, avec un déstockage de 512 000 tonnes, le plus élevé des dernières années

1. Volume absolu et rythme de déstockage
Selon les statistiques de SMM, au 30 juillet, les stocks de lingots d’aluminium de la Chine dans les principales zones de consommation s’élevaient à 953 000 tonnes, en baisse de 26 000 tonnes par rapport à lundi (27 juillet) et en baisse de 53 000 tonnes en glissement hebdomadaire par rapport à jeudi dernier. Depuis le sommet annuel de 1,465 million de tonnes début mai, cette phase de déstockage a cumulé un repli de 512 000 tonnes, soit une ampleur de déstockage de 35 %, ce qui en fait la plus élevée tant en volume absolu qu’en ampleur sur les trois dernières années.

En comparaison avec la même période des trois années précédentes, le niveau absolu des stocks à fin juillet 2026 était encore supérieur d’environ 300 000 à 350 000 tonnes à celui de la même période en 2024 et 2025, mais la pente cumulée de déstockage était nettement plus raide — les ampleurs de déstockage pour les mêmes périodes de 2024 et 2025 n’étaient que de 26 % et 30 % respectivement, tandis qu’en 2026, elle a atteint 35 %, montrant une tendance unique de « base de départ élevée, déstockage accéléré ». Le niveau absolu des stocks devrait continuer à converger vers les moyennes historiques en août.

2. Tendance des sorties d’entrepôt : d’un « pic des niveaux élevés » à un « repli par rapport aux niveaux élevés »
Les retraits en entrepôt ont culminé en juin à un plus haut de près de quatre ans (170 000 t en une seule semaine) mais ont continuellement diminué depuis le début de juillet. Cette semaine, les retraits de lingots d’aluminium en Chine sont tombés à 127 700 t, en baisse de 9 700 t par rapport à la semaine précédente, perdant temporairement l’avantage sur la même période des quatre dernières années. Le passage des retraits de type « pics de libération » à une « baisse tendancielle » constitue le critère central pour juger du changement qualitatif de ce cycle de déstockage.

Trois vents contraires derrière l’affaiblissement des retraits :

Le rebond du prix de l’aluminium a freiné les achats en aval : le SHFE aluminium a progressé depuis juillet, affaiblissant la volonté d’achat en aval et refroidissant le sentiment d’approvisionnement ;
Le repli des frais de transformation des billettes a atténué les effets de substitution : la logique antérieure de substitution mutuelle entre lingots et billettes s’est nettement affaiblie, entraînant un recul de la demande « de substitution » pour les lingots ;
La morte-saison traditionnelle persiste en aval : les secteurs aval comme l’immobilier, la construction et l’automobile sont globalement sous pression, avec des achats principalement motivés par le réapprovisionnement rigide et une absence de volonté de stockage proactif.
Critère clé : le « déstockage tiré par les sorties » observé en juin bénéficiait d’une forte soutenabilité car son moteur provenait de l’absorption en aval ; la combinaison actuelle « affaiblissement des sorties + accélération de la baisse des stocks » s’apparente à un « déstockage passif » induit par une contraction temporaire de l’offre. Dès que le rythme des expéditions en amont reprendra ou qu’une semaine verra des arrivages concentrés en Chine du Sud, la pente de déstockage pourrait ralentir momentanément, voire une reconstitution hebdomadaire des stocks pourrait survenir.

3. Marché spot du Sud : la forte baisse des arrivages est le moteur central de la hausse de la prime
La prime de Foshan s’est élargie de 50 yuans/t en glissement hebdomadaire à 115 yuans/t cette semaine, devenant le marché le plus solide des trois régions. Cette hausse repose sur trois piliers :

① Forte baisse des arrivages — variable centrale : la proportion constamment élevée d’aluminium liquide en amont dans le Sud-Ouest a significativement comprimé les volumes de lingots coulés, fixant un cadre d’arrivages tendus ; couplée à l’épuisement progressif de certains stocks invisibles et de phases d’aluminium importées, les arrivages se sont contractés jusqu’à devenir restreints. C’est la raison de premier ordre de la hausse de la prime à Foshan, les autres facteurs jouant le rôle d’« amplificateurs ».

② Relèvement des prix par un acteur majeur — catalyseur à court terme : en milieu de semaine, des acteurs majeurs ont agressivement relevé leurs prix pour acheter et animer le marché. Les offreurs, résolument optimistes sur les perspectives, ont maintenu des prix fermes et retenu leurs ventes, amplifiant ainsi les signaux spot d’arrivages tendus.

③ Résilience de la demande rigide — les retraits ont augmenté au lieu de baisser : les retraits hebdomadaires en entrepôt de Foshan se sont établis à 30 400 t, allant à contre-courant de la tendance baissière. La demande rigide en aval a montré une forte résilience, avec une acceptation des prix supérieure à celle de l’est et du centre de la Chine, fournissant un plancher de soutien à la prime du côté de la demande.

Analyse SMM : l’essence de la hausse de la prime à Foshan est une « prime tirée par la contraction de l’offre » plutôt qu’une « prime tirée par l’expansion de la demande ». En août, la proportion d’aluminium liquide dans le Sud-Ouest devrait régulièrement augmenter. L’avantage visible des prix à Foshan pourrait attirer des cargaisons supplémentaires, mais la reconstitution des arrivages prendra encore du temps. À court terme, la Chine du Sud conservera une configuration de déstockage + prime élevée.

3. Perspectives d’août : tendance au déstockage intacte, mais l’efficacité du « déstockage tiré par l’offre » sera mise à l’épreuve

Selon les statistiques de SMM, la production chinoise d’aluminium en juillet 2026 (31 jours) a progressé de 1,6 % en glissement annuel et de 3,5 % en glissement mensuel. Si la production s’est redressée en rythme mensuel, la part de la production d’aluminium liquide nationale a encore augmenté : la proportion mensuelle d’aluminium liquide a gagné 1,1 point de pourcentage en glissement mensuel pour atteindre 78,3 %, dépassant légèrement les attentes de début de mois. En combinant avec les calculs de SMM sur la part d’aluminium liquide, le volume de lingots d’aluminium coulé en juillet a reculé de 15,1 % en glissement annuel et de 1,4 % en glissement mensuel. La production continue de croître en rythme annuel, mais l’offre physique au niveau des lingots s’est fortement contractée — c’est le facteur le plus fondamental soutenant la poursuite du déstockage, et la base de la tendance au déstockage qui reste inchangée en août.

SMM estime qu’en entrant dans le mois d’août, dans un contexte d’offre et de demande atones, la logique globale de déstockage des lingots d’aluminium en Chine demeure inchangée, mais le moteur central est passé du « déstockage par les retraits entraînés par la demande » à une « contraction de l’offre + rythme des expéditions » :

L’offre continue de se contracter : la proportion d’aluminium liquide en août devrait grimper à 78,5 %, comprimant encore les volumes de lingots coulés. Avec l’avancée de la standardisation des capacités d’aluminium en Chine, la marge de progression de l’offre de lingots est limitée ;
Les arrivages en Chine du Sud restent tendus : la proportion d’aluminium liquide dans le Sud-Ouest étant élevée et le rythme d’expédition du Sud-Ouest vers le Sud de la Chine peu susceptible de s’améliorer sensiblement à court terme, la configuration d’arrivages tendus à Foshan persiste ;
L’élasticité de la demande est limitée : le mois d’août reste en période creuse traditionnelle, les achats en aval étant principalement dictés par un réapprovisionnement rigide, ce qui rend difficile une nouvelle envolée des sorties d’entrepôt dépassant les précédents sommets.
Différence clé : le déstockage de juin a été alimenté par une poussée des sorties — les retraits ont atteint 170 000 t, un sommet de près de quatre ans, soutenus par une digestion réelle par l’utilisateur final, affichant une forte viabilité ; le déstockage actuel est induit par un rythme d’expédition plus lent — les retraits sont tombés à 127 700 t. Dès que la contraction de l’offre s’assouplira, la pente de déstockage s’aplatira rapidement. La différence essentielle est la suivante : le déstockage de type demande correspond à « des achats en aval » ; le déstockage de type offre correspond à « un manque de volumes en amont ». Le premier est un déstockage actif ; le second, un déstockage passif. Ainsi, le soutien du côté de l’offre détermine la poursuite de la direction du déstockage, mais la performance du côté de la demande décidera de la vitesse de déstockage ultérieure.