Les sorties d'entrepôt diminuent, mais le déstockage s'accélère — La logique de déstockage des lingots d'aluminium en Chine change-t-elle ? [Analyse SMM]

I. Aperçu du marché : trois signaux majeurs apparaissent simultanément, et le « feu de signalisation » d’un changement de logique s’allume

Lors de la dernière semaine de juillet, le marché chinois des lingots d’aluminium a observé un ensemble de signaux à la fois contradictoires et qui se confortent mutuellement :

① Accélération de la baisse des stocks : les stocks dans les principaux centres de consommation s’élevaient à 953 000 t, en baisse de 53 000 t sur la semaine, passant sous le seuil de 1 million de tonnes ;

② Les retraits d’entrepôts ont nettement reculé : les retraits hebdomadaires s’élevaient à 127 700 t, en repli de 9 700 t par rapport à la semaine précédente, perdant son avantage par rapport au plus haut niveau observé à la même période depuis près de quatre ans ;

③ La Chine du Sud s’est renforcée à contre-courant : Foshan a affiché une prime de 115 yuans/t par rapport au contrat 2608, s’élargissant de 50 yuans/t sur la semaine, ce qui fait de Foshan la région affichant à la fois le plus fort déstockage et la prime la plus élevée cette semaine ;

Évaluation de SMM :Les stocks ont baissé alors que les indicateurs de demande se sont affaiblis — les retraits d’entrepôts ont diminué et les transactions en Chine orientale et centrale étaient atones —, ce qui indique que cette vague de déstockage n’était plus tirée par la demande. Le véritable moteur du déstockage accéléré cette semaine provient du ralentissement des cadences d’expédition du côté de l’offre, en particulier la chute des arrivages en Chine du Sud en glissement mensuel. Ce « déstockage par contraction de l’offre » est fondamentalement différent du « déstockage tiré par les retraits d’entrepôts » de juin : une fois les expéditions rétablies, la pente du déstockage pourrait ralentir rapidement ; ce dernier était tiré par la consommation des utilisateurs finaux et est plus durable.

II. Tableau complet des stocks : passage sous 1 million de tonnes, avec 512 000 t déstockées — un plus haut récent

1. Niveau absolu et rythme de déstockage

Selon les statistiques de SMM, au 30 juillet, les stocks de lingots d’aluminium dans les principaux centres de consommation chinois s’établissaient à 953 000 t, en baisse de 26 000 t par rapport à ce lundi (27 juillet) et de 53 000 t par rapport à jeudi dernier en variation hebdomadaire. Par rapport au plus haut depuis le début de l’année, à 1 465 000 t début mai, le déstockage cumulé de cette vague a atteint 512 000 t, soit une ampleur de déstockage de 35 %. Tant le volume que l’ampleur absolus du déstockage ont été les plus élevés des trois dernières années.

Par rapport à une comparaison triennale sur même période, le niveau absolu des stocks à la fin juillet 2026 était encore supérieur d’environ 300 000 à 350 000 t à celui de la même période en 2024 et 2025, mais la pente cumulée du déstockage était nettement plus raide — le déstockage sur la même période en 2024 et 2025 n’était respectivement que de 26 % et 30 %, tandis qu’en 2026 il avait atteint 35 %, révélant un schéma distinctif de « base élevée, déstockage accéléré ». Les niveaux de stocks en août devraient encore converger vers la moyenne historique.

2. Tendance des retraits d’entrepôt : d’un « nouveau sommet impulsionnel » à un « repli depuis les sommets »

Le pic de retraits d’entrepôt en juin a atteint un sommet de près de quatre ans (170 000 t en une seule semaine), mais il a baissé consécutivement après le début de juillet. Les retraits hebdomadaires d’entrepôt de lingots d’aluminium en Chine sont redescendus à 127 700 t, en baisse de 9 700 t par rapport à la semaine précédente, perdant temporairement son avantage par rapport à la même période des années récentes . Le passage des retraits, de « poussées impulsives » à des « replis tendanciels », est devenu le critère principal pour évaluer la qualité de ce cycle de déstockage.

Trois facteurs limitant les retraits :

• le rebond du centre des prix de l’aluminium a freiné les achats en aval : l’aluminium au SHFE a progressé à partir de juillet, affaiblissant la volonté d’achat des utilisateurs finaux dans un contexte de prix élevés, le sentiment d’approvisionnement se refroidissant ;
• la baisse des frais de transformation des billettes d’aluminium a érodé les effets de substitution : la logique de substitution antérieure entre lingot et billette d’aluminium s’est nettement affaiblie, la demande de « substitution » pour les lingots ayant diminué ;
• la morte-saison traditionnelle a persisté pour les utilisateurs finaux : les secteurs tels que l’immobilier, les matériaux de construction et l’automobile étant globalement sous pression, l’activité était dominée par un réapprovisionnement pour les besoins essentiels, tandis que la volonté de réapprovisionnement proactif restait limitée.
• Indicateur clé : le « déstockage poussé par des retraits en forte hausse » de juin présentait une assez forte durabilité, car il était alimenté par la consommation en aval ; en revanche, la combinaison actuelle de « retraits affaiblis + stocks qui accélèrent leur baisse » représente un « déstockage passif » dû à une contraction progressive de l’offre. Une fois que le rythme des expéditions en amont se rétablira ou qu'une semaine d'arrivages concentrés touchera le sud de la Chine, la trajectoire de déstockage pourrait ralentir par phases, voire une semaine isolée d'accumulation des stocks pourrait apparaître.

3. Marché spot du sud de la Chine : la forte baisse des arrivages a été le moteur principal du renforcement des primes

À Foshan, les primes au comptant se sont élargies de 50 yuans/tonne sur la semaine pour atteindre 115 yuans/tonne, ce qui en fait le marché le plus fort des trois régions. Le renforcement des primes a été soutenu par trois niveaux :

① Forte baisse des arrivages – la variable clé : la proportion élevée persistante d'aluminium liquide dans les opérations en amont du sud-ouest a considérablement réduit les volumes de lingots de fonderie, donnant le ton à des arrivages restreints ; conjuguée à la libération progressive d'une partie des stocks invisibles et à l'achèvement proche des importations d'aluminium, les arrivages se sont contractés à un état tendu. C'est la raison principale du renforcement matériel des primes à Foshan, les autres facteurs étant des « amplificateurs ».

② Achats agressifs des grands acteurs – un catalyseur à court terme : en milieu de semaine, les grands acteurs ont agressivement fait monter les prix pour acheter et animer les marchés, tandis que les fournisseurs, fermement haussiers, retenaient leurs ventes, amplifiant encore le signal spot d'arrivages restreints.

③ Résilience de la demande essentielle – les sorties ont augmenté à contre-courant : les sorties d'entrepôt hebdomadaires à Foshan ont enregistré 30 400 t , en hausse plutôt qu'en baisse. La demande essentielle en aval a montré une forte résilience, et l'acceptation de prix plus élevés a été meilleure que dans l'est et le centre de la Chine, fournissant un plancher du côté de la demande pour les primes.

Analyse SMM : l'essence du renforcement des primes à Foshan était des « primes tirées par la contraction de l'offre », et non des « primes tirées par l'expansion de la demande ». La proportion d'aluminium liquide dans le sud-ouest de la Chine devait augmenter régulièrement en août. Une fois que l'avantage de prix de Foshan sera devenu évident, cela pourrait attirer des flux supplémentaires de certaines cargaisons, mais le réapprovisionnement par les arrivages prend encore du temps. À court terme, le sud de la Chine devait maintenir un schéma de déstockage et des primes élevées.

IV. Perspectives d'août : La tendance au déstockage reste inchangée, mais l'efficacité du « déstockage tiré par l'offre » doit encore être vérifiée

Selon les statistiques de SMM, la production d'aluminium en Chine en juillet 2026 (31 jours) a augmenté de 1,6 % en glissement annuel et de 3,5 % en glissement mensuel. Alors que la production a rebondi en glissement mensuel, la part de la production d’aluminium liquide en Chine a encore augmenté : la proportion d’aluminium liquide a augmenté de 1,1 point de pourcentage en glissement mensuel pour atteindre 78,3 % sur le mois, légèrement au-dessus des attentes du début de mois dans l’ensemble. Sur la base des estimations de SMM concernant la proportion d’aluminium liquide, la production de lingots de coulée de la Chine en juillet a chuté de 15,1 % en glissement annuel et de 1,4 % en glissement mensuel. La production était toujours en croissance en glissement annuel, mais l’offre physique du côté des lingots de coulée s’est nettement contractée—c’était le facteur fondamental le plus critique soutenant la poursuite du déstockage et aussi la base sous-jacente de la tendance inchangée au déstockage en août.

SMM estimait que, à l’entrée du mois d’août, dans un contexte de faiblesse à la fois de l’offre et de la demande de lingots d’aluminium en Chine, la logique globale de déstockage restait inchangée. Cependant, le moteur principal était passé de « l’impulsion de la demande par les retraits en entrepôt » à « la contraction de l’offre + le rythme des expéditions » :

1. Contraction continue du côté de l’offre : la proportion d’aluminium liquide devrait passer à 78,5 % en août, comprimant encore la production de lingots de coulée ; la poussée de normalisation des capacités d’aluminium en Chine se poursuivait, laissant une marge limitée de croissance pour l’offre de lingots d’aluminium ;
2. La pénurie d’arrivages dans le sud de la Chine persistait : avec la proportion d’aluminium liquide dans le sud-ouest de la Chine qui restait élevée et le rythme d’expédition du sud-ouest vers le sud de la Chine peu susceptible de s’améliorer sensiblement à court terme, la configuration d’arrivages serrés à Foshan se maintenait ;
3. Élasticité limitée de la demande : août restait la morte-saison traditionnelle, les utilisateurs en aval constituant principalement des stocks pour une demande rigide ; conjugué à des prix de l’aluminium bien soutenus récemment, les retraits en entrepôt étaient peu susceptibles de s’accroître à nouveau et de dépasser les précédents sommets.
4. La fenêtre d’exportation s’est fortement réduite : le ratio des prix SHFE/LME a continué de se redresser cette semaine ; au 30 juillet, le ratio SHFE/LME était remonté à 7,4, en hausse de 13,8 % par rapport au précédent creux de 6,5. Les pertes à l’importation se sont réduites à environ 3 300 yuans/tonne, soit plus de 45 % de moins que le pic de perte antérieur de 7 604 yuans/tonne.
    

Différences clés : le déstockage de juin était porté par une flambée des retraits en entrepôt — les retraits de 170 000 tonnes ont atteint un plus haut de près de quatre ans, soutenus par une véritable consommation des utilisateurs finaux, avec une forte durabilité ; le déstockage actuel était tiré par un ralentissement du rythme des expéditions — les retraits en entrepôt étaient redescendus à 127 700 tonnes, et une fois la contraction de l’offre atténuée, la pente du déstockage ralentirait rapidement. La différence essentielle entre les deux était : le déstockage tiré par la demande signifiait « l’aval achète », tandis que le déstockage poussé par l’offre signifiait « l’amont n’a pas de volume ». Le premier était un déstockage proactif, le second un déstockage passif.Ainsi, le soutien du côté de l’offre déterminera la poursuite de la tendance au déstockage, mais la performance de la demande dictera le rythme du déstockage ultérieur.