Les sorties d'entrepôt diminuent, mais le déstockage s'accélère — La logique de déstockage des lingots d'aluminium en Chine change-t-elle ? [Analyse SMM]

I. Aperçu du marché : trois signaux majeurs apparaissent simultanément et le « feu de signalisation » d’un changement de logique s’allume

Au cours de la dernière semaine de juillet, le marché chinois des lingots d’aluminium a vu apparaître un ensemble de signaux à la fois contradictoires et se confirmant mutuellement :

① Accélération du déstockage : les stocks dans les principaux centres de consommation s’élevaient à 953 000 tonnes, en baisse de 53 000 tonnes sur la semaine, passant sous le seuil de 1 million de tonnes ;

② Les sorties d’entrepôt ont nettement ralenti : les sorties hebdomadaires s’élevaient à 127 700 tonnes, en baisse de 9 700 tonnes par rapport à la semaine précédente, perdant ainsi leur avantage par rapport au plus haut quasi-record sur quatre ans pour la même période ;

③ La Chine du Sud s’est renforcée à contre-courant : Foshan a affiché une prime de 115 yuan/t par rapport au contrat 2608, qui s’est élargie de 50 yuan/t sur la semaine, faisant de Foshan la région avec à la fois le plus fort déstockage et la prime la plus élevée cette semaine ;

Évaluation de SMM :Les stocks ont baissé tandis que les indicateurs de demande s’affaiblissaient — les sorties d’entrepôt ont diminué et les transactions en Chine orientale et centrale étaient atones — indiquant que cette phase de déstockage n’était plus tirée par la demande. Le véritable moteur du déstockage plus rapide cette semaine est venu du côté de l’offre avec un « ralentissement du rythme d’expédition », en particulier avec l’effondrement des arrivages en Chine du Sud en glissement mensuel. Ce « déstockage tiré par la contraction de l’offre » est fondamentalement différent du « déstockage tiré par les sorties d’entrepôt » de juin : une fois que les expéditions reprennent, la pente du déstockage pourrait ralentir rapidement ; ce dernier étant tiré par la consommation finale et donc plus durable.

II. Tableau complet des stocks : passage sous la barre du million de tonnes, avec un déstockage de 512 000 tonnes – un plus haut récent

1. Niveau absolu et rythme de déstockage

Selon les statistiques de SMM, au 30 juillet, les stocks de lingots d’aluminium dans les principaux centres de consommation chinois s’établissaient à 953 000 tonnes, en baisse de 26 000 tonnes par rapport à lundi 27 juillet et de 53 000 tonnes par rapport au jeudi précédent en glissement hebdomadaire. Par rapport au pic de l’année en cours de 1,465 million de tonnes au début mai, le déstockage cumulé de cette phase a reculé de 512 000 tonnes, avec une ampleur de déstockage de 35 %. Tant le volume absolu de déstockage que l’ampleur ont été les plus élevés des trois dernières années.

Par rapport à la même période sur trois ans, le niveau absolu des stocks à fin juillet 2026 était encore d’environ 300 000 à 350 000 tonnes supérieur à la même période de 2024 et 2025, mais la pente du déstockage cumulé était nettement plus raide — le déstockage sur la même période en 2024 et 2025 n’était que de 26 % et 30 % respectivement, tandis que 2026 atteignait 35 %, illustrant un schéma distinctif de « base élevée, déstockage accéléré ». Les niveaux de stocks en août devraient continuer à converger vers la moyenne historique.

2. Tendance des sorties d’entrepôt : d’un « pic impulsionnel » à un « repli depuis les sommets »

Le pic de sorties d’entrepôt de juin a atteint un sommet quasi-record sur quatre ans (170 000 tonnes en une seule semaine), mais a ensuite continuellement baissé après l’entrée en juillet. Les sorties hebdomadaires chinoises de lingots d’aluminium ont reculé à 127 700 tonnes, en baisse de 9 700 tonnes par rapport à la semaine précédente, perdant temporairement leur avantage par rapport à la même période des dernières années. Le virage des sorties d’entrepôt, passant de « poussées impulsionnelles » à des « baisses tendancielles », est devenu le principal indicateur pour évaluer la qualité de ce cycle de déstockage.

Trois facteurs pèsent sur les sorties :

• le rebond du centre des prix de l’aluminium a freiné les achats en aval : l’aluminium au SHFE a progressé doucement à partir de juillet, affaiblissant la volonté d’achat des utilisateurs finaux dans un contexte de prix élevés, le sentiment d’approvisionnement se refroidissant ;
• la baisse des frais de transformation des billettes d’aluminium a érodé les effets de substitution : la logique de substitution antérieure entre lingot et billette s’est considérablement affaiblie, la demande de « substitution » pour les lingots s’étant essoufflée ;
• la saison creuse traditionnelle a persisté pour les utilisateurs finaux : avec des secteurs comme l’immobilier, les matériaux de construction et l’automobile globalement sous pression, l’activité a été dominée par le réapprovisionnement pour les besoins essentiels, tandis que la volonté de reconstituer les stocks de manière proactive était limitée.
• Principal repère : le « déstockage tiré par l’explosion des sorties » de juin portait une durabilité assez forte, car il était alimenté par la consommation en aval ; en revanche, la combinaison actuelle « affaiblissement des sorties + résorption accélérée des stocks » représente un « déstockage passif » causé par une contraction temporaire de l’offre. Une fois que le rythme d’expédition en amont se rétablit ou qu’une semaine d’arrivages concentrés frappe le sud de la Chine, la trajectoire de déstockage pourrait ralentir par phases, voire une semaine d’accumulation des stocks pourrait apparaître.

3. Marché spot du sud de la Chine : la forte baisse des arrivages a été le principal moteur du renforcement des primes

À Foshan, les primes spot se sont élargies de 50 yuan/t sur la semaine pour atteindre 115 yuan/t, ce qui en fait le marché le plus fort des trois régions. Le renforcement des primes s’est appuyé sur trois facteurs :

① Forte baisse des arrivages – la variable centrale : la proportion constamment élevée d’aluminium liquide dans les opérations en amont du Sud-Ouest a considérablement comprimé les volumes de coulée de lingots, donnant le ton à des arrivages tendus ; conjuguée à la libération progressive de certains stocks invisibles et à l’achèvement imminent de l’aluminium importé, les arrivages se sont contractés jusqu’à un état de tension. Ce fut la raison principale des primes matériellement plus fortes à Foshan, les autres facteurs n’étant que des « amplificateurs ».

② Achats agressifs de grands acteurs – un catalyseur à court terme : en milieu de semaine, de grands acteurs ont agressivement surenchéri pour acheter et animer le marché, tandis que les vendeurs, résolument optimistes, retenaient leurs offres, amplifiant encore le signal spot de tension des arrivages.

③ Résilience de la demande essentielle – les sorties ont augmenté à contre-courant : les sorties hebdomadaires d’entrepôt de Foshan ont enregistré 30 400 tonnes, en hausse plutôt qu’en baisse. La demande essentielle en aval a montré une forte résilience, et l’acceptation de prix plus élevés a été meilleure qu’en Chine orientale et centrale, offrant un plancher de demande pour les primes.

Analyse de SMM : l’essence du renforcement des primes à Foshan était des « primes tirées par la contraction de l’offre », et non des « primes tirées par l’expansion de la demande ». En août, la proportion d’aluminium liquide dans le Sud-Ouest de la Chine devrait s’améliorer régulièrement. Une fois que l’avantage de prix de Foshan sera devenu évident, il pourrait attirer une offre supplémentaire, mais les arrivages de réapprovisionnement prendront encore du temps. À court terme, le sud de la Chine conservera un schéma de déstockage + primes élevées.

3. Perspectives pour août : la tendance au déstockage reste inchangée, mais l’efficacité du « déstockage tiré par l’offre » reste à vérifier

Selon les statistiques de SMM, en juillet 2026 (31 jours), la production chinoise d’aluminium a augmenté de 1,6 % en glissement annuel et de 3,5 % en glissement mensuel. Si la production a rebondi en glissement mensuel, la proportion de production d’aluminium liquide a continué d’augmenter : la proportion d’aluminium liquide pour le mois a progressé de 1,1 point de pourcentage en glissement mensuel pour atteindre 78,3 %, dépassant légèrement les attentes du début du mois. Sur la base du calcul de la proportion d’aluminium liquide de SMM, le volume de coulée d’aluminium en Chine en juillet a chuté de 15,1 % en glissement annuel et de 1,4 % en glissement mensuel.La production a continué de croître en glissement annuel, mais l'offre physique du côté de la coulée s'est fortement contractée—c'est le facteur le plus fondamental qui soutient la poursuite du déstockage, et aussi la base pour que la tendance au déstockage reste inchangée en août.

SMM estime que, à l'entrée d'août, dans un contexte d'offre et de demande faibles, la logique globale de déstockage des lingots d'aluminium en Chine reste inchangée, mais le moteur principal est passé de « soutien de la demande de sorties d'entrepôt » à « contraction de l'offre + rythme des expéditions » :

1. Le côté offre continue de se contracter : en août, la proportion d'aluminium liquide devrait atteindre 78,5 %, comprimant davantage les volumes de coulée. Avec la normalisation de la capacité d'aluminium en Chine, la marge d'approvisionnement supplémentaire en lingots d'aluminium est limitée ;
2. Les arrivages en Chine du Sud restent tendus : la forte proportion d'aluminium liquide dans le sud-ouest de la Chine et la difficulté à court terme d'améliorer significativement le rythme des expéditions entre le sud-ouest et le sud de la Chine signifient que le schéma d'arrivages tendu à Foshan persiste ;
3. La flexibilité de la demande est limitée : août est encore en période creuse traditionnelle, les achats en aval étant principalement pour le stockage de demande rigide. De plus, les prix de l'aluminium se sont bien maintenus récemment, rendant difficile une nouvelle envolée des volumes de sorties d'entrepôt pour dépasser les précédents sommets.
4. La fenêtre d'exportation s'est fortement contractée : cette semaine, le ratio de prix SHFE/LME a continué de se redresser. Au 30 juillet, le ratio SHFE/LME était remonté à 7,4, en hausse de 13,8 % par rapport au précédent creux de 6,5. La perte à l'importation s'est réduite à environ 3 300 yuans/tonne, soit plus de 45 % de moins que la perte maximale précédente de 7 604 yuans/tonne.
    

Principales différences : Le déstockage de juin était porté par une envolée des sorties d'entrepôt — des sorties de 170 000 tonnes ont atteint un sommet de près de quatre ans, soutenues par une consommation aval réelle, ce qui le rend très durable. Le déstockage actuel est porté par un ralentissement du rythme des expéditions — les sorties sont retombées à 127 700 tonnes. Une fois la contraction de l'offre atténuée, le rythme du déstockage ralentira rapidement. La différence essentielle entre les deux réside en ceci : le déstockage tiré par la demande signifie « les acheteurs en aval achètent », tandis que le déstockage tiré par l'offre signifie « l'amont n'a pas de volume ». Le premier était un déstockage proactif, tandis que le second était un déstockage passif.Par conséquent, le soutien du côté de l’offre déterminera la poursuite de la tendance au déstockage, mais la performance du côté de la demande déterminera le rythme du déstockage ultérieur.