Publié : 14 juillet 2026 - 3 h 56
(Kitco News) – La récente baisse du cours de l’or révèle un paradoxe important : un dollar américain plus fort peut peser sur le prix de l’or à court terme, tout en renforçant à terme la thèse d’investissement de long terme en faveur du métal jaune, selon Paul Wong, associé gérant et stratège de marché chez Sprott Inc.
Dans sa dernière analyse mensuelle approfondie du marché de l’or, Wong souligne que l’or au comptant a perdu 532,24 $ l’once en juin, soit près de 12 %, pour terminer le mois à 4 008 $, accusant ainsi sa quatrième perte mensuelle consécutive. « Le repli mensuel de juin est le plus important depuis octobre 2008 », note-t-il. « Sur le trimestre clos au 30 juin, l’or a chuté de 660,04 $, soit -14,14 %, ce qui en fait le pire trimestre depuis le deuxième trimestre 2013, période où la Réserve fédérale (Fed) entamait son premier cycle de hausse des taux après la crise financière mondiale de 2008. »
Wong indique que la correction mensuelle la plus marquée et la plus récente de l’or a plongé le sentiment de marché en territoire extrêmement baissier.
« La vague de ventes sur l’or en juin a débuté avec la signature du mémorandum d’entente d’Islamabad entre les États-Unis et l’Iran, qui a fait chuter les prix du pétrole et bondir le dollar américain », précise-t-il. « La deuxième vague de ventes a été catalysée par l’interprétation jugée restrictive par le marché des déclarations du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, après la réunion de juin du Comité fédéral de l’open market (FOMC). Il s’agissait de la première réunion du FOMC depuis l’arrivée de Warsh à la tête de la Fed. »
Wong explique que les anticipations croissantes de hausse des taux ont fait monter les rendements à court terme, contribuant à renforcer encore le dollar américain. « La plupart des traders quantitatifs auraient interprété une cassure du dollar couplée à une hausse des taux à court terme comme un signal baissier pour l’or. »
« Les fonds d’investissement ont vendu de l’or entre mars et mai pour dénouer des positions fortement endettées », souligne-t-il. « Ils ont continué à vendre en juin, alors que les indicateurs macroéconomiques se dégradaient et que les entités liées aux États souverains réduisaient leurs achats d’or. Ce sont principalement les conseillers en négoce de matières premières, les fonds quantitatifs et algorithmiques qui ont provoqué les chutes en cascade de juin, en vendant davantage ou en prenant de modestes positions courtes. »
« La baisse du prix de l’or semble bien plus prononcée que les mouvements réellement enregistrés sur le dollar américain et les taux des fonds fédéraux », ajoute-t-il. « Cela suggère qu’une grande partie des effets négatifs potentiels d’une combinaison de taux plus élevés et de dollar fort a déjà été intégrée dans les cours. »
Wong écrit que la baisse de l’or au premier semestre 2026 correspond aux périodes antérieures de sentiment extrêmement baissier. « En juin, l’or est passé sous sa moyenne mobile à 200 jours pour la première fois depuis octobre 2023 (voir la figure 1) et a désormais atteint des niveaux de survente extrêmes », a-t-il déclaré. « Au cours de la dernière décennie, l’or a eu tendance à trouver un support lorsque les prix chutent à 90 % de sa moyenne mobile à 200 jours (figure 1, panneau inférieur). La baisse a atteint -26 % (figure 1, panneau central), soit le plus fort repli depuis les points bas de 2016. »
Pendant ce temps, l’indice du dollar américain a progressé de 2,91 % depuis le début de l’année, tandis que les rendements des obligations du Trésor américain à deux ans ont augmenté de 70 points de base sur la même période. « Au début de l’année, les contrats à terme sur les fonds fédéraux intégraient 2,3 baisses de taux pour le reste de 2026 », a noté Wong. « Ce chiffre est désormais passé à 1,5 hausses de taux en raison de l’évolution des anticipations d’inflation. »
Wong a déclaré que le conflit politique émergent à la Fed est l’un des récits les plus importants pour les marchés.
« L’une des plus grandes questions qui se posent aux marchés aujourd’hui est de savoir si le président de la Fed, Kevin Warsh, est un faucon ou un pragmatique », a-t-il écrit. « Va-t-il donner la priorité au contrôle de l’inflation ou céder aux pressions politiques et de marché en faveur de taux plus bas ? Warsh a hérité d’une économie qui reste étonnamment résiliente. Les marchés du travail sont solides, la croissance est robuste, les prix des actifs sont élevés et l’inflation reste bien supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed. Dans le même temps, le président Trump a appelé à plusieurs reprises à des taux plus bas. Il existe une tension entre les réalités économiques et les attentes politiques. »
Wong a noté que le débat passe désormais de l’anticipation de baisses de taux à celle de hausses de taux potentielles.
« Le problème dont a hérité Warsh est que l’inflation n’a jamais vraiment disparu », a-t-il dit. « L’économie a refusé de ralentir, les offres d’emploi restent élevées, la croissance des salaires a surpris à la hausse, les dépenses de consommation sont saines et l’activité manufacturière et des services continue de se développer. Pendant ce temps, l’inflation reste tenace. L’inflation sous-jacente PCE8 tourne autour de 3,3–3,4 %, l’inflation globale de l’IPC reste supérieure à 4 % et l’inflation des services continue de se révéler difficile à maîtriser. »
« Le développement de l’IA crée également de nouvelles pressions inflationnistes, les pénuries de mémoire et la hausse des coûts des composants se répercutant sur les prix à la consommation », a-t-il ajouté. « Les investisseurs craignent de plus en plus que l’inflation ne s’avère plus persistante que prévu par les responsables politiques et les marchés. »
Mais malgré cette inflation persistante, les investisseurs semblent douter que Warsh adopte une position véritablement restrictive en matière de politique monétaire. « Nombreux sont ceux qui continuent de croire au « Fed put », l’idée qu’une faiblesse marquée des marchés finirait par contraindre les responsables politiques à faire volte-face et à baisser les taux », a déclaré Wong. « Le résultat souhaité par Trump semble simple : des taux plus bas, une croissance forte, des marchés boursiers en hausse et des investissements soutenus. Le défi est que le contexte économique actuel ne justifie pas clairement un assouplissement de la politique. Warsh se retrouve donc pris entre des exigences politiques en faveur d’un argent plus facile et des données économiques qui pourraient plaider pour un resserrement. Maintenir l’indépendance de la Fed tout en naviguant entre ces pressions pourrait s’avérer difficile. »
« La tension croissante entre l’inflation, la politique et la crédibilité des banques centrales crée un environnement qui a historiquement soutenu l’or », a déclaré Wong. « En fin de compte, la question est de savoir si la Fed reste disposée et capable de donner la priorité à la stabilité des prix par rapport aux pressions politiques et à celles des marchés. La réponse à cette question pourrait s’avérer bien plus importante pour l’or que la trajectoire précise des taux d’intérêt au cours des prochains trimestres. »
Wong a également actualisé son analyse d’un autre thème clé du marché : la vigueur cyclique du dollar américain dans le cadre d’un déclin séculaire plus large.
« Depuis des années, nous maintenons l’idée que le dollar américain est en déclin à long terme, pas nécessairement en termes de taux de change, mais en ce qui concerne son pouvoir d’achat et son rôle de réserve de valeur monétaire dominante », a-t-il écrit. « Les déficits budgétaires massifs, le fardeau croissant de la dette, l’expansion monétaire persistante, l’accélération des achats d’or par les banques centrales et la fragmentation géopolitique grandissante indiquent tous une érosion progressive du système centré sur le dollar américain. »
Mais la réalité, selon Wong, est plus nuancée. « Malgré des prédictions répétées de sa disparition, le dollar continue périodiquement de connaître de puissants rebonds », a-t-il déclaré. « Ces rebonds exercent une pression sur les matières premières, les métaux précieux, les marchés émergents et les actifs à risque. »
« L’or se trouve peut-être dans un marché haussier séculaire, mais il a également subi de fortes corrections aux côtés de l’argent, du cuivre, du pétrole et d’autres actifs tangibles », a-t-il averti. « Un régime monétaire affaibli n'empêche pas de puissants rallyes du dollar américain. »
Pour comprendre cette contradiction apparente, les investisseurs doivent distinguer deux forces souvent confondues.
« Le dollar reste structurellement indispensable aux règlements du système financier mondial, même si son rôle à long terme de réserve monétaire s’érode lentement », a déclaré Wong. « En d’autres termes, le dollar connaît peut-être un déclin séculaire, mais il peut encore traverser de puissantes périodes cycliques de force pendant de nombreuses années. »
Et chaque grand rallye du dollar américain crée des tensions économiques et financières pour le reste du monde. « Un dollar plus fort augmente les coûts du service de la dette pour les emprunteurs étrangers, resserre la liquidité mondiale, fait grimper les coûts de financement et contraint souvent les traders à déboucler leurs positions à effet de levier et leurs opérations de portage », a-t-il déclaré. « Dans le même temps, la vigueur du dollar encourage les banques centrales à diversifier leurs réserves. Les pays cherchent de plus en plus à réduire leur dépendance à un système financier qui peut être influencé et contraint par les objectifs politiques américains. La Chine a étendu l’utilisation de systèmes de règlement alternatifs tels que CIPS et mBridge, tandis que de nombreux pays explorent des accords commerciaux régionaux et diverses stratégies de diversification des réserves. »
Wong estime que l’or devient l’actif de réserve d’un nouveau monde multipolaire.
« Le paradoxe est que plus le dollar américain se renforce, plus les pays sont incités à lui trouver des alternatives », a-t-il déclaré. « Le résultat le plus probable n’est pas le remplacement du dollar par une monnaie de réserve unique, mais l’émergence progressive d’un système plus diversifié ou multipolaire. Le dollar américain peut rester dominant dans les réserves et le financement, tandis que d’autres devises gagnent en influence dans le commerce, les monnaies régionales deviennent plus importantes, et l’or agit comme un actif de réserve neutre entre les différents blocs concurrents. Ainsi, les gestionnaires de réserves semblent se concentrer sur la diversification plutôt que sur le remplacement. Ils ont encore besoin de dollars ; ils en veulent simplement moins. »
« L’or occupe une position unique dans ce cadre en évolution, car il s’agit de “monnaie extérieure” », a écrit Wong. « Contrairement aux monnaies souveraines, il n’a aucune allégeance politique. »Contrairement aux obligations d’État, il ne présente pas de risque de contrepartie. Contrairement aux dépôts bancaires, il ne peut être gelé ni sanctionné s’il est détenu sur le territoire national. »
« Avec la montée des tensions géopolitiques et l’accélération de la diversification des réserves, les banques centrales considèrent de plus en plus l’or comme un actif de réserve stratégique », a-t-il déclaré. « Son rôle évolue progressivement d’une couverture contre l’inflation à une couverture monétaire, un actif de réserve et potentiellement une forme de garantie monétaire. »
Wong a noté qu’avant l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie, le FMI avait calculé que les réserves d’or représentaient en moyenne 12 % des réserves mondiales totales depuis 2000, selon les données du FMI. « Depuis le gel ou la saisie des réserves de change russes et les préoccupations croissantes concernant la dévalorisation des monnaies mondiales et des obligations souveraines, la part des réserves d’or dans les réserves mondiales totales a grimpé à un pic récent d’environ 34 %, avant de clôturer le trimestre à 27 % », a-t-il déclaré. « La tendance séculaire à long terme du retour de l’or en tant qu’actif de réserve stratégique reste intacte. »
Wong a également exploré les raisons contre-intuitives pour lesquelles l’or semble se vendre lors des crises financières et de liquidité.
« Les investisseurs s’attendent souvent à ce que les turbulences fassent automatiquement monter le prix de l’or, mais l’histoire suggère le contraire », a-t-il déclaré. « En période de stress de financement aigu, les acteurs du marché ont besoin de dollars. Pour obtenir ces dollars, ils vendent fréquemment leurs actifs les plus liquides. L’or, l’un des actifs de réserve les plus liquides et les plus recherchés au monde, sert souvent de source de liquidité. Cela s’est produit lors de la crise financière de 2008 et du choc pandémique de mars 2020, et pourrait se reproduire lors de futures pénuries de dollars. Cela ne constitue pas un échec de l’or. C’est l’or qui remplit sa fonction de réserve. »
Wong a souligné que même si l’or poursuit son ascension séculaire en tant qu’actif de réserve, les mouvements de prix à court terme du métal jaune restent tributaires du dollar américain.
« À long terme, l’or et le dollar peuvent augmenter pour des raisons très différentes : l’or reflète une demande croissante pour un actif de réserve neutre et une réserve de valeur, et le dollar reflète son rôle central dans le système de financement mondial », a-t-il déclaré. « Cependant, sur une base cyclique, l’or a toujours tendance à présenter une corrélation négative avec l’indice du dollar américain (DXY). Comme le montre la figure 3, la tendance à long terme de l’or reste fermement orientée à la hausse, mais les périodes de vigueur du dollar ont souvent coïncidé avec des corrections temporaires ou des phases de consolidation des prix de l’or. Cette distinction entre la revalorisation monétaire séculaire de l’or et sa sensibilité cyclique aux conditions de liquidité du dollar est essentielle pour comprendre la volatilité à court terme au sein d’un marché haussier à long terme. »
Wong a averti que le dollar américain peut rester fort même si la domination à long terme du dollar décline. « De même, l’or pourrait subir des corrections significatives tout en restant dans un marché haussier séculaire », a-t-il déclaré. « Les rallyes périodiques du dollar, le resserrement des liquidités, la faiblesse des matières premières et les corrections de l’or entraînent la tendance cyclique. La tendance séculaire indique une diversification des réserves, des achats d’or par les banques centrales, des systèmes de paiement alternatifs et un déclin progressif de la part du dollar dans les réserves mondiales. »
Et ces deux forces ne sont en réalité pas contradictoires. « Chaque épisode de force du dollar crée des incitations supplémentaires à la diversification, tandis que chaque effort de diversification renforce le rôle monétaire à long terme de l’or », a déclaré Wong. « Chaque épisode pourrait accélérer la transition vers un système monétaire plus diversifié, où l’or sert de plus en plus d’actif de réserve neutre reliant les blocs monétaires concurrents. »
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