Los futuros de metales preciosos continuaron consolidándose durante la semana, con el frente macro entrando en una ventana crítica de verificación [Análisis macro de metales preciosos de SMM]

[Alcista para los metales preciosos]

Las compras de oro de los bancos centrales siguen acelerándose, y la demanda oficial construye un suelo a largo plazo

El banco central publicó sus últimos datos, que muestran que las reservas de oro alcanzaron 76,73 millones de onzas a finales de agosto, un aumento intermensual de 650.000 onzas (unas 20,22 toneladas), lo que supone el vigésimo segundo mes consecutivo de incrementos. El aumento se amplió aún más respecto a julio, alcanzando un nuevo máximo mensual desde que se reanudaron las compras de oro en noviembre de 2024, y la escala de compras mensuales ha ido creciendo de forma constante desde marzo. A nivel mundial, los datos del Consejo Mundial del Oro muestran que los bancos centrales realizaron compras netas de oro de 289 toneladas en el segundo trimestre, un 62% más interanual, el mayor volumen de compras trimestrales en casi cuatro años. El ritmo acelerado de compras de oro del sector oficial refuerza la lógica de la diversificación de reservas y la cobertura del crédito soberano, proporcionando un soporte estructural al precio del oro y limitando de forma sustancial el margen de caída.

El índice del dólar estadounidense se debilitó esta semana, y las expectativas de endurecimiento de las monedas no estadounidenses ofrecieron un apoyo indirecto

El índice del dólar estadounidense prolongó su debilidad esta semana, con una caída acumulada de alrededor del 0,8% durante la semana y del 1,02% en el mes. Un dólar más débil mejora directamente el atractivo de asignación global de los metales preciosos denominados en dólares, atrayendo interés comprador fuera del mercado. Mientras tanto, las expectativas de subidas de tipos del Banco de Japón siguen calentándose, y la persistente inflación de la eurozona respalda la postura restrictiva del BCE. Las expectativas de endurecimiento de las monedas no estadounidenses están presionando pasivamente al índice del dólar, lo que apoya indirectamente a los metales preciosos.

El Tesoro de EE. UU. interviene repetidamente en el mercado de bonos, y las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal intensifican la demanda de cobertura del crédito soberano

El Tesoro de EE. UU. anunció que ampliará la escala de las operaciones de recompra de bonos a largo plazo a 6.000 millones de dólares, el triple del nivel habitual, y se comprometió a que las futuras operaciones regulares no sean inferiores a 4.000 millones de dólares. Se trata de una nueva escalada tras el anuncio del 18 de agosto de que la escala de recompra se duplicaría al menos, lo que refleja la persistente presión de liquidez en el mercado de bonos y la dificultad para absorber la deuda a largo plazo. Aunque la escala de 6.000 millones de dólares se sitúa en el extremo inferior de las expectativas del mercado y provocó brevemente que los rendimientos de los bonos subieran en lugar de bajar, a medio y largo plazo, la normalización de la intervención fiscal y la tendencia creciente hacia la monetización de la deuda, junto con el hecho de que la deuda pública estadounidense ya ha superado los 40 billones de dólares, siguen erosionando la credibilidad del dólar por las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal. El valor del oro como asignación de cobertura en activos crediticios no soberanos se refuerza aún más, resonando de forma alcista con la materialización de los riesgos de deuda.

Los comentarios moderados del gobernador de la Fed, Waller, enfrían marginalmente las expectativas de subida de tipos en septiembre

El gobernador de la Fed, Waller, envió una señal moderada al afirmar que, si los próximos datos de inflación confirman que las presiones inflacionarias se están enfriando, se inclinaría por apoyar el mantenimiento de los tipos en la reunión del FOMC de septiembre. Esta postura contrasta marcadamente con el discurso agresivo del presidente Walsh en Jackson Hole, lo que llevó a que las expectativas del mercado sobre una subida de tipos en septiembre retrocedieran y dio a los metales preciosos una ventana de alivio temporal.

[Bajista para los metales preciosos]

Los datos de nóminas no agrícolas de agosto superaron con creces las expectativas, y la resiliencia económica respalda la narrativa de subida de tipos

Las nóminas no agrícolas de EE. UU. sumaron 162.000 empleos en agosto, superando con creces las expectativas del mercado de 55.000 y marcando la segunda mayor ganancia mensual del año; los datos de junio-julio se revisaron al alza en un total de 55.000. El sólido desempeño del mercado laboral contrastó marcadamente con las decepcionantes nóminas no agrícolas de julio, aliviando significativamente las preocupaciones del mercado sobre una recesión económica y brindando un respaldo fundamental para que la Fed mantenga su postura agresiva y suba los tipos en septiembre.

Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. siguieron subiendo por encima del 4,8%, y los tipos reales elevados presionan las valoraciones a corto plazo

Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. siguieron subiendo esta semana, con el rendimiento a 10 años superando el nivel clave del 4,8% y alcanzando el 4,857% el 10 de septiembre, un nuevo máximo desde noviembre de 2023; el rendimiento a 30 años subió al 5,307%, el más alto desde 2007. El entorno persistentemente alto de tipos reales continuó presionando las valoraciones de los metales preciosos que no generan rendimiento.

El conflicto entre EE. UU. e Irán impulsó los precios de la energía, reforzando las expectativas de endurecimiento de la Fed

La fricción militar entre EE. UU. e Irán persistió esta semana, y el mercado siguió descontando el riesgo de interrupciones en el transporte marítimo en el estrecho de Ormuz, con el crudo Brent manteniéndose por encima de los 100 dólares. La lógica de negociación de este evento geopolítico ha cambiado: los altos precios del petróleo intensificaron directamente la presión alcista sobre la inflación estadounidense, y el mercado está descontando que la inflación impulsada por la energía frene el ritmo de retroceso de la inflación subyacente, lo que aumenta la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en septiembre. El creciente coste de oportunidad derivado de los tipos más altos superó la compra tradicional como activo refugio, generando una presión a la baja sobre los metales preciosos.

Con la reunión del FOMC de septiembre acercándose, la creciente incertidumbre sobre la política monetaria lastró el apetito por el riesgo.

A medida que se acerca la reunión de política monetaria de septiembre de la Fed, el mercado sigue profundamente dividido sobre si habrá una subida de tipos en septiembre. El 28 de agosto, el presidente de la Fed, Warsh, pronunció unas declaraciones de tono restrictivo en el simposio de Jackson Hole, subrayando que la inflación sigue siendo demasiado alta y que se continuarían aplicando subidas adicionales de tipos si no hay confianza en que la inflación avanza hacia el objetivo, lo que creó una divergencia interna con el tono más moderado de Waller. Antes de la reunión, predominó el sentimiento de espera, los alcistas redujeron posiciones de forma proactiva, la volatilidad de los metales preciosos aumentó notablemente y los flujos de capital en general se tornaron cautelosos.

[Resumen macro]

El mercado de metales preciosos mostró un patrón de consolidación esta semana, cayendo inicialmente antes de rebotar. A principios de semana, los precios se vieron presionados por los datos de nóminas no agrícolas de agosto, mejores de lo esperado, y por el aumento de los rendimientos del Tesoro estadounidense, mientras que las ganancias de mediados de semana estuvieron impulsadas por un dólar estadounidense más débil. En el frente macro, los factores alcistas y bajistas se entrelazaron: las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal impulsaron la demanda de cobertura del crédito soberano y un dólar más suave brindó apoyo, pero los datos de nóminas no agrícolas mejores de lo esperado, el conflicto entre Estados Unidos e Irán que impulsó los precios del petróleo al alza y reforzó las expectativas de subida de tipos, la incertidumbre política antes de la reunión del FOMC de septiembre y el sentimiento de espera antes de los datos de inflación ejercieron presión a la baja. Prestaremos atención a los próximos datos del IPC/IPP de agosto, a la decisión de la reunión de la Fed estadounidense del 15 y 16 de septiembre y a los cambios marginales en la situación entre Estados Unidos e Irán.