¿Se abre la ventana de desvío de carga interregional? Las primas del sur de China enfrentan un retroceso en septiembre [Análisis de SMM]

SMM 24 de julio:

Desde mediados de agosto, las primas al contado de lingotes de aluminio en el mercado interno mostraron una notable divergencia regional: las primas al contado en el sur de China (Foshan) frente al contrato de aluminio SHFE 2609 continuaron ampliándose y, para la semana del 27 de agosto, se habían ampliado en 125 yuan/t hasta una prima de 220 yuan/t; las primas al contado A00 en el este de China (Wuxi) se mantuvieron cerca de un descuento de 20 yuan/t hasta la paridad frente al contrato 09. La divergencia entre los centros de precios regionales constituyó la característica estructural más importante del mercado al contado a finales de agosto.

A mediados de agosto, el diferencial de precios al contado entre Guangdong y Shanghái se estrechó hasta alrededor de 40 yuan/t en un momento dado (17 de agosto), luego se amplió rápidamente al entrar en la última parte de agosto y se mantuvo en el rango de 210-240 yuan/t del 26 al 28 de agosto. El punto medio del diferencial fue más de 100 yuanes superior al de mediados de mes. Aparte del transporte por carretera, el diferencial ya cubría plenamente los demás costes logísticos convencionales para enviar metal del este de China al sur de China; la ventana de desvío interregional de mercancías se abrió sustancialmente y el volumen de suministro del norte en tránsito aumentó de forma notable.

Por qué se amplió el diferencial Guangdong-Shanghái: la resonancia de tres lógicas

En primer lugar, el desajuste regional de la oferta fue el factor más determinante. En agosto, el mercado del este de China experimentó un breve período de llegadas concentradas consecutivas: algunas fundiciones de aluminio del norte aumentaron el volumen de lingotes colados y, después de que los precios del aluminio retrocedieran tras un rápido repunte, las empresas de la parte alta de la cadena aceleraron en general el ritmo de embarques e intensificaron las ventas, lo que deprimió las primas al contado en Wuxi. Las primas al contado A00 frente al contrato 09 se mantuvieron entre un descuento de 20 yuan/t y la paridad. En cambio, en el sur de China, debido a que la proporción de aluminio líquido en el suroeste de China se mantuvo alta, las llegadas siguieron siendo escasas desde agosto, y Foshan se convirtió en la única de las tres grandes regiones de consumo que continuó con una rápida reducción de existencias. Según datos de SMM, el inventario social de lingotes de aluminio de Foshan cayó de 219.000 t el 20 de julio a 153.000 t el 27 de agosto, con una reducción de 66.000 t en cinco semanas, un descenso del 30%. La ampliación del diferencial fue un resultado inevitable del reequilibrio regional de la oferta y la demanda.

En segundo lugar, la microestructura del mercado al contado del sur de China amplificó la elasticidad de los precios. La concentración de proveedores en el mercado del sur de China era relativamente alta; con la reducción sostenida de existencias como confirmación, los proveedores que superaban el tamaño designado mantuvieron en general una perspectiva alcista y mostraron una firme disposición a sostener los precios y retener las ventas, y algunos incluso recurrieron a la práctica extrema de retirar mercancía del mercado. Al mismo tiempo, los grandes actores subieron repetida y bruscamente los precios de compra para adquirir mercancía y crear mercado; combinado con la rígida demanda de reposición del sector transformador en las caídas de precios y con la disposición de compra rígida relativamente fuerte de los operadores, múltiples fuerzas compradoras construyeron un considerable poder marginal de fijación de precios sobre una oferta circulante ajustada. La resonancia entre los «bloqueos» de la oferta y la «creación de mercado» de la demanda dio a las primas de Foshan las condiciones a nivel micro para un repunte rápido.

En tercer lugar, la economía del desvío de mercancías ya tenía sentido. Tomando como ejemplo los envíos desde Wuxi, en el este de China, hasta Foshan, en el sur de China, los costos logísticos por tonelada métrica del transporte por vía acuática, por ferrocarril y multimodal ferrocarril-mar ya estaban cubiertos, pero todo el trayecto tomaba unas dos semanas. El transporte por camión podía llegar en dos días, pero su flete por tonelada métrica era aproximadamente el doble que el del transporte convencional. La distancia de envío desde Gongyi, en el centro de China, hasta el sur de China era aún mayor, y los costos eran varias decenas de yuanes más altos además de ello. Cuando el diferencial de precios entre Guangdong y Shanghái se amplió a 210-240 yuanes/t, incluso el transporte urgente por camión seguía sin ser rentable, mientras que el margen de arbitraje del transporte convencional por agua y ferrocarril debía tener en cuenta los costos de tiempo; pero con la ventana de desvío interregional de mercancías sustancialmente abierta, el volumen de oferta del norte en tránsito por ferrocarril aumentó notablemente. Curiosamente, la propia expectativa de desvío aceleró de manera reflexiva el giro del mercado spot del sur de China: los proveedores del sur de China anticipaban que la presión de llegadas se materializaría con intensidad dos semanas después, por lo que a finales de agosto aumentaron de forma proactiva las concesiones de precios para vender y las primas comenzaron a reducirse por sí solas. Además, en el mercado del centro de China, como las distancias de envío eran mayores y los costos más altos, el ánimo de compra del sector transformador local estaba apagado y los proveedores realizaron ventas en estampida, con lo que los descuentos en las transacciones spot se ampliaron a 80-130 yuanes/t frente al contrato 09. Sin embargo, la elevada barrera del flete todavía limitaba la magnitud de las salidas hacia el sur de China, y la principal fuente de desvío regional de mercancías siguió siendo el este de China.

Perspectivas de septiembre: retorno de las primas spot del sur de China y reequilibrio de las primas a nivel nacional

Desde mediados hasta finales de agosto, el mercado del sur de China atravesó un ciclo completo de «pasar de la debilidad a la fortaleza —un fuerte repunte hasta un pico— y una reversión de las expectativas», con un punto de inflexión que surgió en el tramo final de finales de agosto (27-28 de agosto). El 27 de agosto, la ventana de arbitraje interregional se abrió y las expectativas de que los cargamentos del norte ya habían partido hacia el sur comenzaron a dominar el mercado. Junto con los precios absolutos elevados y los diferenciales entre precios spot y futuros, así como con una liberación concentrada de demanda de liquidación de caja de fin de mes, los proveedores intensificaron las ventas con descuentos. El 28 de agosto, las expectativas de cargamentos incrementales del norte se incorporaron aún más a los precios. Al coincidir el fin de semana con el período de cierre de mes, se aceleró la liquidación de caja por la doble presión de liquidez y el lado de la circulación mostró signos de sobreoferta. Después de que las primas spot en el sur de China se dispararan hasta 220 yuan/tm, el mercado spot del sur de China fue el primero en comenzar a descontar las expectativas de llegadas de transferencias de carga.

De cara a septiembre, las palabras clave para el mercado de primas spot de lingotes de aluminio de China serán “convergencia” y “reequilibrio”. A medida que las cargas transferidas lleguen a los puertos de forma concentrada, las primas spot del sur de China enfrentan presión de reversión a la media. Sin embargo, la reducción de inventarios a nivel nacional continúa y los inventarios bajos siguen brindando soporte de piso a las primas. En general, se espera que las primas spot sigan una trayectoria de “retroceso del sur de China y convergencia regional”.

En el sur de China, se espera que las cargas transferidas en tránsito lleguen a los puertos de forma concentrada entre principios y mediados de septiembre. Junto con la entrega y la renovación de contratos a mediados de septiembre, la lógica de “llegadas ajustadas + flotante ajustado” que antes respaldaba las primas de Foshan se diluirá en el margen. Las primas spot enfrentan una reversión a la media y es probable que el centro de las cotizaciones retroceda gradualmente desde los niveles actuales de primas elevadas. En el este de China, las salidas de carga y la desviación de las llegadas aliviarán marginalmente la presión local de llegadas y de precios spot. Aunado a un repunte de la disposición de compra de los usuarios finales después de que los precios del aluminio retrocedan desde máximos, se espera que los descuentos spot en Wuxi se recuperen desde niveles bajos. Desde una perspectiva nacional, los diferenciales de precios entre las tres regiones tienden a converger, y el impulso del arbitraje interregional se desvanecerá de forma natural a medida que los diferenciales de precios regresen dentro del umbral de costos logísticos.

En cuanto a la dirección general de las primas, se espera que la tendencia de reducción de inventarios de lingotes de aluminio de China continúe en septiembre y que los inventarios bajos sigan sirviendo como soporte de piso eficaz para las primas spot. Sin embargo, persisten el lastre sobre el consumo que representa la fluctuación de los precios del aluminio en niveles altos y la restricción a la elasticidad de la demanda derivada de una ventana de exportación marcadamente reducida, y es poco probable que las salidas de almacén registren otro repunte impulsado por el volumen por encima de los máximos previos. En general, una vez que comience septiembre, se espera que las cotizaciones de los proveedores sean relativamente firmes. Se sigue esperando que el centro de los precios de las transacciones al contado en el este de China opere cerca de la paridad, y el diferencial de precios Guangdong-Shanghái convergerá claramente desde la estructura observada en la divergencia regional más extrema a finales de agosto. Se recomienda a los participantes del mercado prestar atención al ritmo de retroceso del diferencial de precios entre las tres regiones, al ritmo real de llegada de las mercancías en tránsito al sur de China y a la señal adelantada de la demanda de lingotes derivada de la acumulación consecutiva de inventarios que los inventarios sociales de palanquilla de aluminio son los primeros en mostrar.

Fuente de datos: SMM