25 de agosto de 2026
Después de seis entregas que han abordado las expectativas de tipos de interés, la confianza en el dólar estadounidense, las compras de los bancos centrales, el dilema que enfrenta el , la deuda del gobierno de EE.UU. y el tamaño del mercado del oro, la séptima y última entrega de esta serie se centra en el lado de la oferta del mercado.
Esto plantea una pregunta tan obvia como importante: ¿por qué la producción de oro solo puede responder muy lentamente, incluso cuando la demanda aumenta bruscamente, y qué consecuencias a largo plazo tiene esto para el precio del oro?
El oro no se puede producir con solo pulsar un botón
A diferencia de muchos otros productos básicos o incluso bienes industriales, la producción de oro no puede incrementarse rápidamente. Debido a la exploración geológica, los procesos de permisos complejos y largos, la construcción de la infraestructura necesaria y las inversiones iniciales sustanciales, suelen transcurrir muchos años—y a menudo décadas—entre el descubrimiento de un nuevo yacimiento y el inicio de la producción comercial.
Si la demanda de oro aumenta significativamente a corto plazo—por ejemplo, porque los hogares en mercados emergentes buscan cada vez más oro físico como reserva de valor o los bancos centrales amplían sus compras—esto ciertamente complace a los productores e impulsa todo el sector. Sin embargo, el sector no puede responder al aumento de la demanda con un rápido incremento de la producción minera.
Por un lado, la minería es una industria muy conservadora; por otro, es un sector en el que las inversiones pueden consumir rápidamente grandes sumas de dinero. A esto se suma la naturaleza cíclica del negocio. Los altibajos económicos, por supuesto, también ocurren en otras industrias. Sin embargo, en ningún otro sector los ciclos son tan pronunciados y severos como en la minería.
La actual dirección minera tiene buenas razones para ser cautelosa
En conjunto, estos factores significan que las decisiones de inversión avanzan más lentamente que en otras industrias y, en particular, el miedo de la dirección a tomar decisiones erróneas es más pronunciado. Nadie quiere poner en peligro imprudentemente la propia existencia de su empresa simplemente porque el precio del oro acaba de cambiar de dirección y ahora se encuentra en una nueva tendencia alcista—una que nadie sabe realmente cuánto tiempo podría durar.
Por lo tanto, un precio del oro en aumento no es una señal inmediata para que la industria entre en acción, sino más bien una razón para esperar y ver. Si el nivel de precios más alto resulta posteriormente sostenible en el tiempo, los propios pronósticos y planes de la empresa se ajustarán, pero esto ocurre solo con vacilación y la debida cautela.
Un vistazo rápido al año 2026 muestra por qué. En enero, el precio del oro cotizó brevemente en el rango de 5.500 dólares por onza troy. A esto le siguió una corrección que devolvió el metal amarillo al rango de 4.000 dólares por onza. A partir de ahí, el precio del oro ha vuelto a subir ahora unos 200 dólares.
¿Qué precio debería considerar ahora la dirección al elaborar planes que pueden extenderse fácilmente hasta diez años en el futuro? ¿5.500? ¿4.000? ¿4.200? ¿O tal vez solo 3.000, o incluso menos? La pregunta es cualquier cosa menos retórica, ya que muy fácilmente puede convertirse en una cuestión de supervivencia.
Gato escaldado, del agua fría huye
Otro factor a considerar es un aspecto psicológico que está teniendo un efecto moderador, particularmente durante el actual repunte: Durante el último mercado alcista del oro de 2009 a 2012, los ejecutivos mineros actuaron con relativo optimismo y confianza. Esto llevó a muchas empresas y proyectos a situaciones críticas durante la posterior recesión, e incluso cuando se pudo evitar lo peor, muchos ejecutivos tuvieron que enfrentar acusaciones de sus propios accionistas de que habían sido demasiado optimistas.
Keith Neumeyer, CEO de First Majestic Silver —y por tanto alguien que ha vivido esto en primera persona— resumió acertadamente este dilema el otoño pasado cuando comentó en un discurso público que los ejecutivos de esa época aún están activos hoy y no están interesados en tener que escuchar esas críticas por segunda vez.
Suponiendo que Keith Neumeyer conoce bien la industria minera y a sus colegas del directorio y puede evaluar con precisión su disposición psicológica, actualmente hay poca razón para creer que las empresas mineras y sus juntas directivas derrochen imprudente y apresuradamente miles de millones en inversiones en los próximos años simplemente porque el precio del oro subió unos cientos de dólares estadounidenses a principios de agosto.
Costos Marginales de Producción en Aumento
Agravando el problema está el hecho de que una gran parte de los depósitos de oro fácilmente accesibles y explotables de manera rentable en el mundo ya han sido extraídos. Los nuevos proyectos requieren cada vez más acceso a depósitos más profundos que son geológicamente más complejos o más difíciles de desarrollar en términos de infraestructura.
Esto eleva estructuralmente los costos marginales de producción. Esta tendencia se ve agravada por el aumento de los precios de la energía, los mayores costos de financiación en un entorno de tipos de interés elevados y normativas medioambientales y de sostenibilidad más estrictas, que ralentizan aún más y encarecen el proceso de aprobación de nuevos proyectos mineros.
A largo plazo, estos crecientes costos marginales también afectan al nivel general de precios, ya que los nuevos proyectos mineros solo son económicamente viables cuando el alcanza un determinado nivel. Por lo tanto, un fuerte aumento a corto plazo de la producción de oro está descartado, incluso si el precio del oro subiera de la noche a la mañana a 10.000 dólares o más por onza troy.
La consecuencia: las fluctuaciones de la demanda tienen un impacto directo en el precio.
En un mercado donde la oferta es muy inelástica a corto plazo, cualquier demanda adicional debe —y será— absorbida a través del precio. No existe un colchón de producción que pueda activarse a corto plazo para amortiguar un aumento de la demanda.
Esto es precisamente lo que distingue al oro —y a la plata— de muchas otras clases de activos, donde un exceso de oferta o una rápida expansión de la producción pueden mitigar los picos de precios. Cuando la demanda estructural descrita en las partes anteriores de esta serie —desde los bancos centrales hasta los inversores preocupados y los hogares privados— se encuentra con una oferta tan inelástica, las reacciones notables en los precios son la consecuencia lógica.
Incluso una caída significativa de la demanda cambiaría poco esto, ya que los proyectos mineros, una vez iniciados, generalmente continúan por razones de costos, y los recortes de producción en la industria solo pueden implementarse con un retraso considerable.
Una conclusión para toda la serie
Cuando se consideran juntos los siete factores examinados en esta serie, surge un panorama que va mucho más allá de los simples movimientos de precios a corto plazo de una sola semana de negociación: los cambios a corto plazo en las expectativas de tipos de interés y los débiles datos económicos fueron el desencadenante inmediato del reciente repunte.
Sin embargo, la menguante confianza en el dólar estadounidense, las continuas compras de los bancos centrales, el dilema de la política monetaria de la Reserva Federal, el aumento de la deuda pública y el limitado tamaño del mercado del oro tienen un impacto más estructural y duradero.
En conjunto, estos factores contribuirán a que los impulsos de la demanda se traduzcan en movimientos de precios en una medida desproporcionadamente grande. En última instancia, la rigidez de la oferta —que persistirá durante años— constituye la base estructural sobre la que operan todos estos factores de demanda.
Si el precio del oro se consolidará inicialmente tras el fuerte repunte de principios de agosto o continuará su tendencia alcista no se puede predecir con fiabilidad. Tampoco es determinante, ya que los factores estructurales descritos en esta serie sugieren que el oro probablemente seguirá siendo una consideración clave —que todo inversor debería tener en cuenta— incluso más allá de la fase actual del mercado.
Las otras partes de nuestra serie principal sobre el oro:
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