Comprender el oro y su papel en las carteras

Marzo de 2026

Los precios del oro alcanzaron un máximo histórico de 5.400 dólares por onza troy (toz) a finales de enero, antes de retroceder aproximadamente un 10% en dos días. Con el precio del oro en niveles elevados, evaluamos los principales factores que impulsan su cotización, las perspectivas a partir de ahora y el papel que el oro puede desempeñar en una cartera.

Comprender el repunte del precio del oro

Tras una década de estancamiento, el precio del oro subió un 14% en 2023, un 27% en 2024 y un 65% en 2025. El precio del metal amarillo acumula ahora un alza de más del 170% desde el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania en febrero de 2022.

Lo que quizá resulte peculiar de esta subida es que coincidió con un periodo de aumento y, después, de estabilidad de los tipos reales. Históricamente, los precios del oro han tendido a subir cuando los tipos reales caen, como en el periodo comprendido entre 2002 y 2012, cuando los agresivos recortes de los tipos de interés en EE. UU. tras la burbuja tecnológica y, de nuevo, durante la crisis financiera global impulsaron un mercado alcista estructural en el precio del oro.

La relación inversa entre los precios del oro y los tipos de interés es intuitiva. El oro no paga intereses ni dividendos, como sí lo hacen los activos financieros. Por tanto, el coste de oportunidad de mantener oro aumenta cuando suben los tipos reales. Además, el aumento de los tipos reales suele indicar que los bancos centrales están centrados en controlar la inflación, lo que reduce la demanda de activos que pueden actuar como cobertura frente a la inflación, como el oro. 

Rendimiento real del bono del Tesoro estadounidense a 10 años frente al oro

%, invertido (eje izquierdo); USD por onza troy (eje derecho)

Fuente: LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. El rendimiento real es el de los valores del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación a 10 años. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales y futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

Históricamente, la ruptura de la relación entre el oro y los tipos de interés reales ha señalado un cambio de régimen económico global. Con el tiempo, el precio del oro ha registrado largos periodos de escasa o nula rentabilidad, interrumpidos por fuertes subidas. El actual mercado alcista ha coincidido con un cambio de régimen económico hacia uno centrado en la geopolítica y las preocupaciones fiscales.

Precio del oro

USD por onza troy, escala logarítmica

Fuente: ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales y futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

Tensiones geopolíticas y cambios en las reservas

En nuestra opinión, este cambio de régimen ha dado lugar a dos evoluciones interesantes en lo que respecta al oro. La primera es el cambio que hemos observado en el comportamiento de los bancos centrales y los gestores de reservas del mundo. No es casualidad que la ruptura de la relación entre los precios del oro y los tipos reales coincidiera con la invasión rusa de Ucrania y las posteriores sanciones impuestas a los activos rusos denominados en dólares. El oro se percibe como un activo neutral que no está sujeto a congelaciones ni bloqueos, como sí ocurre con las reservas en divisas.

El segundo cambio ha sido el auge que hemos visto en las compras oficiales de oro. La demanda de oro ha promediado más de 1.000 toneladas al año en los últimos tres años, casi tres veces el promedio de la década anterior. Las reservas mundiales de oro de los bancos centrales han alcanzado las 36.000 toneladas, superando el máximo anterior de la crisis del petróleo de 1979 y acercándose al récord histórico visto por última vez durante la era de Bretton Woods de tipos de cambio fijos. Los países geopolíticamente alejados de Occidente han sido especialmente activos en la diversificación hacia el oro.

Con los precios del oro en máximos históricos, la participación del oro en las reservas mundiales de divisas mantenidas por los bancos centrales ha aumentado del 17% a finales de 2024 (según datos del Banco Mundial) al 27% a finales de 2025 (según la estimación más reciente del Consejo Mundial del Oro). Este aumento significa que el oro ha superado con holgura la cuota del euro, que era del 16% a finales de diciembre de 2024 según los datos de la Composición por Monedas de las Reservas Oficiales de Divisas (COFER) del Fondo Monetario Internacional (FMI), y ahora es el segundo mayor activo de reserva. La cuota del dólar estadounidense sigue siendo la más alta, pero ha caído de algo menos del 60% hace una década al 48% a finales de diciembre de 2024 (FMI COFER)1. Se espera que el actual ciclo de compras de oro por parte de los bancos centrales, y la tendencia hacia la diversificación de las reservas de divisas, continúen.

Demanda anual de oro por parte de bancos centrales y otras instituciones oficiales

Toneladas

Fuente: Consejo Mundial del Oro, J.P. Morgan Asset Management. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados presentes y futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

Según una encuesta del Consejo Mundial del Oro a 60 bancos centrales a principios de 2024, alrededor del 29% planeaba aumentar sus reservas de oro durante el año siguiente. La encuesta identificó tres razones principales para mantener oro que siguen vigentes: (1) su uso como depósito de valor a largo plazo y como cobertura frente a la inflación; (2) su sólido comportamiento histórico durante las crisis; y (3) su capacidad para mejorar la diversificación de las carteras.

Aumento descontrolado de la deuda pública y preocupación por la inflación

Deuda pública: % del PIB nominal

Fuente: Banco de Pagos Internacionales, BEA, Eurostat, FMI, LSEG Datastream, J.P. J.P. Morgan Asset Management. La deuda se refiere a la deuda bruta a valor nominal. Las líneas de puntos representan previsiones del FMI. Datos a 17 de febrero de 2026.

Los planes fiscales expansivos y la trayectoria de la deuda pública probablemente también han contribuido al aumento de la demanda de oro, tanto del sector público como del privado. La perspectiva de una política fiscal más laxa, especialmente cuando se combina con la posibilidad de que se pueda presionar a los bancos centrales occidentales para que bajen los tipos con el fin de apoyar a los gobiernos, ha suscitado dudas sobre el compromiso con la estabilidad de precios y el valor de las divisas en ciertas regiones. Algunos de los mayores movimientos diarios del dólar en las últimas semanas coincidieron con noticias sobre una erosión de la independencia de la Reserva Federal (la Fed).

La reciente caída de los precios del oro se produjo tras la nominación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Fed por parte del presidente Trump. Claramente, el mercado consideró a Warsh un candidato sólido y creíble para el cargo, que preservará la estabilidad de precios y, a su vez, mantendrá el valor del dólar.

Históricamente, la credibilidad de los responsables de la política económica ha desempeñado un papel importante en los movimientos del precio del oro. La llegada de Paul Volcker a la Fed en la década de 1980, con un claro compromiso de subir los tipos para combatir la inflación, coincidió con un prolongado periodo de debilidad del precio del oro.

El papel del oro en una cartera

Las tensiones geopolíticas y la preocupación por la política fiscal y los bancos centrales han llevado el precio del oro hasta su nivel actual. Si estas preocupaciones vuelven a intensificarse, el oro ofrecerá una cobertura útil para las carteras en un momento en que tanto la renta variable como la renta fija pueden verse sometidas a presión. Si observamos los 12 episodios de riesgo geopolítico ocurridos desde la invasión de Kuwait y la primera guerra del Golfo en 1990, el oro es el activo refugio más resiliente, con una subida del 4 % en el mes posterior al episodio. Los bonos estadounidenses a 10 años tienden a comportarse mejor que el oro durante los mercados bajistas de renta variable, más que en torno a episodios geopolíticos.

Comportamiento de distintas clases de activos tras grandes episodios globales de riesgo geopolítico y mercados bajistas del S&P 500 desde 1990

%, rentabilidades a 1 mes

 Fuente: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management. Las rentabilidades de la renta variable son rentabilidades de precios. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales ni futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

No obstante, a pesar de este comportamiento histórico, los inversores deben tener presentes tres factores al considerar el tamaño de cualquier asignación al oro en sus carteras.

En primer lugar, si las tensiones geopolíticas se alivian y los bancos centrales reafirman su compromiso con la estabilidad de precios, el oro podría enfrentarse a un largo periodo de bajo rendimiento, como hemos visto históricamente.

En segundo lugar, si la inflación realmente se dispara, el oro podría no ser el mejor activo de cobertura frente a la inflación. Solo ha habido un periodo en el que el oro actuó adecuadamente como cobertura frente a la inflación: durante la década de estanflación de los años setenta. Tras la crisis del petróleo de 1973, los precios del Brent se dispararon un 240 % en enero de 1974, desencadenando un shock inflacionario, un mercado bajista y una recesión. Entre 1974 y 1982, la inflación en EE. UU. promedió un 8 % interanual, y la economía estadounidense estuvo en contracción el 40 % del tiempo (una lectura del ISM por debajo de 50). Con diferencia, el oro fue el mejor activo para mantener en cartera y registró una rentabilidad real anualizada del 13 % (23 % nominal). Mientras tanto, la renta variable estadounidense no avanzó, con una rentabilidad real anualizada media del 0 %, y los bonos gubernamentales ofrecieron una rentabilidad total real negativa del 2 % anualizado. 

Inflación en EE. UU. y precios del oro durante los años setenta

% de variación interanual (eje izquierdo); USD por onza troy (eje derecho)

Fuente: BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales ni futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

Pero en otros periodos, la relación entre la inflación y el oro ha sido errática. Por ejemplo, la evolución del oro en 2022, cuando su rentabilidad fue del 0 %, muestra que no siempre protege a los inversores cuando la inflación se dispara. Podría argumentarse que este comportamiento fue mejor que el de la renta variable y los bonos, que registraron rentabilidades negativas del 18 % y del 20 %, respectivamente. Pero hoy existen otros instrumentos a disposición de los inversores que, en nuestra opinión, no solo ofrecen una protección frente a la inflación más fiable, sino también una rentabilidad anual considerable, como los activos de transporte y las infraestructuras core.

Rentabilidades seleccionadas de mercados públicos y privados en 2022

%, rentabilidad total en USD

Fuente: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Global Aggregate: Bloomberg Global Aggregate; Global inflation-linked: Bloomberg Global Inflation-Linked; Global HY: ICE BofA Global High Yield; Hedge funds: HFRI Fund Weighted Composite; US core real estate: NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity; Europe core real estate: MSCI Global Property Fund Index – Continental Europe; Direct lending: Cliffwater Direct Lending Index; Infrastructure: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (combinación equiponderada); Timber: NCREIF Timberland Total Return Index. El capital privado y el capital de riesgo son rentabilidades ponderadas en el tiempo de Burgiss. Las rentabilidades del transporte se derivan de un índice de J.P. Morgan Asset Management. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales y futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

La tercera razón para reflexionar detenidamente sobre las asignaciones al oro es la volatilidad. En los últimos 10 años, la volatilidad realizada del oro ha sido el doble de la de los bonos del Estado de EE. UU. e incluso superior a la de la renta variable estadounidense. Por tanto, el oro no debe considerarse un sustituto directo de los bonos en una cartera. Y si lo que teme el mercado es una recesión impulsada por la demanda, es probable que los bonos core superen con creces al oro.

Ratio de Sharpe de distintas clases de activos en los últimos 10 años

x

Fuente: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales y futuros. Datos a 17 de febrero de 2026.

Conclusión

Como hemos visto, el oro puede no ofrecer un sustituto fiable de los bonos core, y su historial en periodos de alta inflación ha sido irregular. No obstante, sigue aportando útiles beneficios de diversificación en un contexto de elevados riesgos geopolíticos e inflacionarios, que pueden poner en cuestión tanto los precios de las acciones como los de los bonos. Junto con otros activos de cobertura frente a la inflación, como la infraestructura básica y el transporte, el oro merece por tanto su lugar en las carteras por la protección que brinda frente a estos riesgos extremos de la actualidad.

1 Según los datos del FMI, entre los compradores recientes figuran muchos mercados emergentes, como Polonia y Hungría, mientras que una amplia variedad de países ha incrementado significativamente sus reservas de oro desde 2019, con aumentos destacados en la República Checa (+418 %), los Emiratos Árabes Unidos (+240 %), Egipto (+59 %), Turquía (+54 %) y Tailandia e Irak (+52 % cada uno). 

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