Los mercados internacionales presencian un inusual "escenario de ajuste con desalineación entre futuros y spot" mientras los precios de la plata se acercan a máximos históricos

El ９ de octubre， el precio spot de la plata en Londres superó el nivel clave de ５０ dólares por onza， alcanzando un máximo de ５１.２２３０ dólares por onza， estableciendo un nuevo récord desde １９８０． Además， los precios spot del LBMA frente a los futuros del COMEX registraron una expansión inusual del premium a más de ２.５０ dólares (normalmente solo unos céntimos)， creando una rara dislocación entre los mercados de futuros y spot en el extranjero junto con una estructura de backwardation． En respuesta， el Chicago Mercantile Exchange aumentó los requisitos de margen para los futuros de plata y oro． En contraste， los precios domésticos de la plata mostraron un desempeño relativamente débil los días ９ y １０ de octubre， y las exportaciones de lingotes de plata se volvieron rentables．

En １９８０， durante el caso de manipulación del mercado de plata de los hermanos Hunt en EE． UU．， los precios de la plata también se dispararon a ５０.３５ dólares por onza， terminando finalmente con sanciones del gobierno estadounidense que prohibieron a la familia Hunt seguir operando en el mercado de futuros， lo que llevó a un colapso de los precios． Aunque el actual repunte también implica un short squeeze， el contexto macroeconómico y la estructura de oferta y demanda de lingotes de plata difieren significativamente del contexto histórico， y el aumento de precios ha sido relativamente moderado． Un operador del mercado señaló que， ajustado por inflación， el actual nuevo máximo en los precios de la plata equivale solo a aproximadamente un cuarto del pico de １９８０．

Interpretación de indicadores de datos clave

(１) La tasa de préstamo de plata a １ mes se dispara al ３４.９８％

Desde marzo de ２０２５， la tasa de préstamo de plata a １ mes en Londres ha subido ligeramente varias veces， con su centro de operaciones significativamente más alto que los niveles convencionales cercanos a cero observados en otros años． Por un lado， las preocupaciones sobre los aranceles de Trump han aumentado las expectativas de una correlación entre los lingotes de plata de Londres siendo enviados al mercado de Nueva York； por otro lado， las compras de ETF superando las ventas han llevado a una escasez de inventarios de lingotes de plata físicos en libre circulación mantenidos por los bancos． Más allá del mercado de Nueva York， según operadores extranjeros， desde finales de septiembre， los bancos en Singapur también han encontrado dificultades para arrendar plata．

(２) El inventario estimado en libre circulación en el mercado de Londres cae por debajo de ４，０００ toneladas

Dado que una gran cantidad de plata spot está vinculada a ETF y no puede circular libremente en el mercado， operadores en Twitter han compartido estimaciones de que la plata en libre circulación en el mercado de Londres es inferior a ４，０００ toneladas． El prospecto del SLV menciona que la custodia puede ser en almacenes del Reino Unido o Nueva York， pero dado el enfoque del mercado de Londres en el trading spot y el de Nueva York en futuros， generalmente se asume que las tenencias físicas primarias del SLV están en almacenes de Londres．

Los medios y los bancos de inversión coinciden unánimemente en que el reciente avance por encima de los 50 dólares se debe principalmente a las "dificultades de entrega física" y no solo al sentimiento macro. Goldman Sachs, Saxo y TD Sec, entre otros, han señalado que, aunque los operadores pueden arbitrar trasladando lingotes de plata desde Estados Unidos y China al mercado de Londres, el ciclo logístico real es difícil de evaluar. En teoría, las entradas físicas podrían aliviar la tensión en 1-2 semanas, pero el proceso puede ir acompañado de una volatilidad significativa. En el comercio real del mercado spot, SMM ha sabido que los compradores extranjeros, incluidos los bancos, están realizando pedidos con cautela, y los almacenes nacionales han reforzado la supervisión contra el contrabando de lingotes de plata. Los desequilibrios entre la oferta y la demanda en los distintos mercados no pueden ajustarse rápidamente, y es improbable que la diferencia de precios entre los mercados nacional y londinense se reduzca con rapidez.

(3) Las pérdidas por exportación de lingotes de plata se reducen y se convierten en ganancias

El mercado chino de importación y exportación de plata rara vez ve rentabilidad en las exportaciones. Las fundiciones se dedican principalmente al comercio de procesamiento, importando minerales con contenido de plata del extranjero para su procesamiento y luego exportando bajo acuerdos de comercio de procesamiento. Debido a las restricciones sobre los cupos de exportación de comercio general, solicitar licencias de exportación temporal requiere plazos de entrega más largos. Actualmente, las exportaciones todavía están dominadas por los cupos de comercio de procesamiento, y los precios nacionales y los precios de COMEX no se han disparado al unísono con el mercado de Londres.

Perspectivas futuras

Además del inusual squeeze corto observado en el mercado de Londres durante esta ronda, los factores favorables que respaldan los precios de los metales preciosos en sí mismos continúan sosteniendo su fluctuación en niveles altos:

(1) Operación de devaluación monetaria

Los fondos que apuestan al alza de los metales preciosos están saliendo de los principales mercados de monedas fiduciarias y trasladándose a mercados alternativos como Bitcoin, oro y plata, que se perciben como activos seguros. En el contexto de una posible reconfiguración del orden monetario y crisis como los cierres del gobierno estadounidense, los bancos centrales de todo el mundo están comprando reservas de oro en grandes cantidades. Además, debido a la preocupación de que los déficits fiscales nacionales puedan erosionar el valor de los activos financieros, los activos refugio han alcanzado sucesivamente nuevos máximos.

(2) Ciclo de recortes de tasas

El rango objetivo de la tasa de la FED se ha reducido al 4.00 %–4.25 %, y el dot plot implica dos recortes adicionales que suman 50 puntos básicos en 2025. Durante un ciclo de recortes de tasas de interés， el aumento esperado en los precios del oro generalmente es menor que el de la plata。 El contexto del ciclo de recortes en sí mismo brinda un soporte de mediano y largo plazo para los precios de los metales preciosos。 Cuando los eventos extremos disminuyen y el apetito por el riesgo del mercado cambia， la caída de los precios del oro tiende a ser mayor que la de los precios de la plata。

(3) Crecimiento estable en aplicaciones industriales y demanda del sector de energías renovables

La producción y el consumo real en las industrias fotovoltaica y de energías renovables han causado un desequilibrio temporal entre la oferta y la demanda en el mercado de la plata， que anteriormente estaba dominado por la demanda de inversión y comercialización。 Teóricamente， un aumento abrupto en los precios de la plata estimulará el desarrollo de recursos minerales y el reciclaje。 Sin embargo， el ciclo de producción minera de varios años y la tecnología aún en desarrollo para el reciclaje de plata industrial significan que la oferta de lingotes de plata podría no satisfacer la brecha de demanda en el corto plazo。 Al mismo tiempo， el aumento sustancial en los precios de la plata también ha impulsado la investigación y desarrollo de tendencias de reducción de plata en el mercado fotovoltaico。 Los desarrollos posteriores en el mercado de consumo requerirán un seguimiento cercano。

En resumen， aunque el rápido aumento en los precios de la plata hacia su objetivo， combinado con el riesgo de un retroceso a corto plazo después de una subida rápida debido a las compras forzadas en los mercados extranjeros， puede llevar a una volatilidad significativa en el corto plazo， se espera que los precios continúen fluctuando en niveles altos en el mediano y largo plazo。