[SMM Analysis] Giá cố định 5 năm H100 là 84.000: Không phải tăng giá, mà là lệch kỳ hạn

Lời mở đầu: Biến động báo giá bị hiểu nhầm thành tăng giá

Tuần này, H100 chỉ có một con số "mới": một lô 128 máy tài nguyên kỳ hạn 5 năm tại Thâm Quyến được báo giá tăng từ 82.000 nhân dân tệ lên 84.000 nhân dân tệ, các kênh phân phối cho rằng động thái này xuất phát từ việc tăng giá phía trung tâm dữ liệu và số lượng khách hàng quan tâm ngày càng nhiều.Nhưng nếu nhìn trong khung thời gian một tháng, 84.000 nhân dân tệ không phải là mức giá mới—vào ngày 23 tháng 9, một lô tương đương 128 máy, không tách lô, kỳ hạn 5 năm, đặt cọc một tháng và thuê một tháng, đã được báo giá 84.000 nhân dân tệ; lô tại Thâm Quyến được báo giá 82.000 nhân dân tệ vào ngày 15 tháng 10, sau đó lại được báo giá lên 84.000 nhân dân tệ vào ngày 19 tháng 10.

Tất cả có thể tóm gọn trong một câu:báo giá đang dao động trong khoảng 82.000–84.000, và trở ngại thực sự kìm hãm giao dịch nằm ở kỳ hạn—bên bán đang nắm giữ hàng tồn kho kỳ hạn 5 năm, trong khi bên mua yêu cầu kỳ hạn từ một đến ba năm.

I. Hiện tượng: mức 84.000 nhân dân tệ đã xuất hiện từ một tháng trước

Báo giá công khai trên các kênh trực tuyến do SMM theo dõi cho thấy tài nguyên H100 kỳ hạn 5 năm đã tạo ra năm mức giá từ cuối tháng 9 đến giữa tháng 10, trong đó ba mức có thể so sánh trực tiếp:

ba mức giá so sánh được nằm trong khoảng 82.000–84.000 nhân dân tệ,và mức trần 84.000 nhân dân tệ đã được chạm tới từ một tháng trước. Mức "tăng 2,4%" của tuần này lấy điểm xuất phát là mức sàn của khoảng giá vào ngày 15 tháng 10, tức 82.000 nhân dân tệ, chứ không phải điểm giữa của khoảng giá—trên cùng một đường cong, các điểm xuất phát khác nhau dẫn đến những kết luận hoàn toàn khác nhau: tính từ ngày 23 tháng 9, không có thay đổi nào trong một tháng; tính từ ngày 15 tháng 10, mức tăng là 2,4% trong bốn ngày.

Hai mức giá còn lại nằm ngoài khoảng: báo giá 79.000 nhân dân tệ vào ngày 5 tháng 10 dành cho 64 máy và không ghi rõ cơ sở đơn vị; báo giá 90.000 nhân dân tệ vào ngày 12 tháng 10 dành cho 32 máy tại khu vực tây bắc, bao gồm mạng IB, và không cùng chất lượng với lô tại Thâm Quyến.Các báo giá có khu vực và trạng thái giao hàng không nhất quán không thể gộp vào cùng một khoảng giá.

II. Chênh lệch giá thực sự nằm ở kỳ hạn: kỳ hạn một năm ở mức 90.000–100.000 nhân dân tệ, kỳ hạn năm năm ở mức 82.000–84.000 nhân dân tệ

Đặt các báo giá H100 với kỳ hạn thuê khác nhau trong cùng một tuần cạnh nhau sẽ thấy ngay mức chênh lệch:

tính theo điểm giữa của mỗi khoảng, kỳ hạn năm năm thấp hơn khoảng 12% so với kỳ hạn một năm (8,3 so với9.5) và thấp hơn khoảng 12% so với kỳ hạn ba năm (8.3 so với 9.4).Mức chiết khấu này không phải tuần này mới xuất hiện: các chỉ số từ cuối tháng 9 đến giữa tháng 10 liên tục đạt cùng mức, cho thấy cấu trúc kỳ hạn đã ổn định trong một tháng.

Cần lưu ý rằng độ sâu của mức chiết khấu rất nhạy cảm với các điểm được chọn: nếu dùng phép trừ điểm đầu cuối, mức chiết khấu kỳ hạn năm năm so với kỳ hạn một năm dao động từ 7% đến 18%.Do đó, bài viết này chỉ dùng cơ sở điểm giữa để mô tả mức độ, và không thực hiện so sánh điểm-đến-điểm bằng các điểm đầu cuối—đây là cùng loại vấn đề như việc tạo ra chênh lệch giả bằng cách trừ chéo giữa các loại thuế.

III. Nguồn cung ở kỳ hạn năm năm, nhu cầu ở kỳ hạn một đến ba năm: giá có thể khớp, nhưng kỳ hạn thì không

Tuần này, các nguồn cho thuê H100 quan sát được trên các kênh công khai tập trung ở kỳ hạn năm năm, trong khi nhu cầu thuê tập trung ở kỳ hạn một đến ba năm:

Có một sự không khớp giá-kỳ hạn trong bảng này đáng được nêu riêng: hai ngân sách công khai tuần này—85.000 nhân dân tệ cho kỳ hạn hai năm và 88.000 nhân dân tệ không ghi rõ thời hạn thuê—đều cao hơn giới hạn trên của dải giá kỳ hạn năm năm (84.000 nhân dân tệ), nhưng đều thấp hơn phạm vi kỳ hạn một năm là 90.000–100.000 nhân dân tệ. Người mua đang trả giá theo mức giá thuê dài hạn nhưng yêu cầu kỳ hạn một đến ba năm; người bán thì hoàn toàn ngược lại, chào 82.000–84.000 nhân dân tệ cho kỳ hạn năm năm và báo giá 94.000 nhân dân tệ cho kỳ hạn ba năm.

Giá có thể khớp, nhưng kỳ hạn thì không. Điều này giải thích vì sao lô 128 máy vào ngày 19 tháng 10 "đã ở mức báo giá thấp nhất, nhưng hợp đồng vẫn đang trong quá trình xử lý"—không phải là không ai muốn, mà là những người muốn không sẵn lòng ký hợp đồng năm năm.

IV. So sánh cắt ngang: đường cong kỳ hạn của 5090 và A100 không có hình dạng này

Chiết khấu kỳ hạn không phải là quy luật phổ quát. Thêm hai loại sản phẩm khác trong cùng tuần tạo ra một hình dạng hoàn toàn khác:

mức chiết khấu dài hạn của 5090 chỉ bằng một nửa so với H100; đường cong kỳ hạn của A100 về cơ bản là phẳng, với báo giá cho kỳ hạn sáu tháng trở lên thậm chí còn cao hơn báo giá giao ngay từng máy. Sự khác biệt giữa ba loại không nằm ở “độ nóng của thị trường”, mà nằm ởphán đoán của người bán về giá trị còn lại trong tương lai của card: H100 vẫn ở mức giá cao và chịu áp lực thay thế từ các nền tảng sắp ra mắt, nên người bán sẵn sàng khóa dòng tiền năm năm với mức chiết khấu 12%; A100 đã gần chạm đáy giá trị còn lại, không còn dư địa nhượng bộ thêm; 5090 là card tiêu dùng, có thể bán nguyên chiếc hoặc tháo linh kiện, nên giá trị còn lại có điểm tựa cố hữu và mức chiết khấu đương nhiên nông hơn.

Mục đích của nhóm đối chứng là thu hẹp kết luận: phán đoán trong bài viết này chỉ áp dụng cho phân khúc H100,không thể viết thành “thuê dài hạn luôn rẻ hơn thuê ngắn hạn”.

V. Suy luận ngắn gọn: giao dịch kẹt ở kỳ hạn, không phải ở giá

1. 84.000 nhân dân tệ là cận trên của khoảng giá, không phải mức giá mới. Ngày 23 tháng 9, một lô tương đương 128 chiếc đã được chào giá 84.000 nhân dân tệ; ngày 15 tháng 10, giá lùi về 82.000 nhân dân tệ; ngày 19 tháng 10, giá được chào trở lại 84.000 nhân dân tệ. Biến động biên của tuần này là +2.000 nhân dân tệ, với điểm tham chiếu là cận dưới của khoảng giá; nếu điểm tham chiếu là cận trên của một tháng trước, thì biến động bằng không. (Bước này là so sánh chuỗi giá chào, không phải giá giao dịch.)

2. Chênh lệch giá của H100 do kỳ hạn quyết định, không phải do thời điểm. Một năm ở mức 90.000–100.000 nhân dân tệ, ba năm ở mức 94.000 nhân dân tệ, năm năm ở mức 82.000–84.000 nhân dân tệ; kỳ hạn năm năm thấp hơn kỳ hạn một năm khoảng 12%, và độ sâu chiết khấu không thay đổi trong vòng một tháng. Chênh lệch giữa các kỳ hạn (khoảng 12.000 nhân dân tệ mỗi chiếc mỗi tháng) gấp sáu lần biến động giá chào trong tuần (2.000 nhân dân tệ).

3. Kỳ hạn cung và kỳ hạn cầu lệch nhau, do đó giao dịch bị kẹt. 128 chiếc của người bán bị khóa vào kỳ hạn năm năm; tuần này có 0 yêu cầu thuê năm năm và 6 yêu cầu thuê từ một đến ba năm; hai ngân sách công khai 85.000/88.000 nhân dân tệ đủ để chi trả cho giá chào năm năm (82.000–84.000 nhân dân tệ), nhưng lại thấp hơn khoảng giá một năm (90.000–100.000 nhân dân tệ). Giá cả không phải là trở ngại; kỳ hạn mới là. (Bước này thiếu dữ liệu giao dịch; xem các khoảng trống bên dưới.)

Nói một câu: không phải “H100 lại tăng giá”, mà là “không đủ người mua sẵn sàng ký hợp đồng năm năm”.

Các khoảng trống trong chuỗi lập luận (ba điểm): Thứ nhất, 84.000 nhân dân tệ làbáo giá, không phải giao dịch, và “hợp đồng đang đi theo quy trình” không đồng nghĩa với giao dịch đã hoàn tất; mọi kết luận trong bài viết này vẫn dừng ở mức báo giá. Thứ hai,“0 yêu cầu thuê năm năm” chỉ bao phủ nhu cầu thuê hiển thị trên các kênh công khai; hợp đồng dài hạn của các doanh nghiệp nhà nước trung ương và nhà mạng viễn thông chủ yếu được đàm phán ngoại tuyến, nên con số 0 trên kênh công khai không có nghĩa là thị trường bằng 0. Thứ ba, chiết khấu theo kỳ hạn được tính bằng điểm giữa của khoảng,và kỳ hạn ba năm chỉ có một mẫu, trong đó 64 đơn vị gần như giao ngay với lợi thế về thời gian giao hàng chưa được tách riêng; hai nhóm đối chứng là 5090 và A100 khác nhau về thực thể, khu vực và việc có bao gồm tủ và nguồn điện hay không, nên chỉ mang tính tham khảo định hướng.

VI. Quan điểm của SMM

1. Khi xem biến động báo giá, hãy xem kỳ hạn trước, rồi mới đến biến động so với tuần trước. Với cùng một mẫu trong cùng một tuần, kỳ hạn một năm và năm năm chênh lệch khoảng 12% (khoảng 12.000 nhân dân tệ mỗi đơn vị mỗi tháng), gấp sáu lần biên độ biến động báo giá tuần này (2.000 nhân dân tệ). Mức “tăng 2,4%” được tính bằng cách lấy cận dưới của khoảng làm điểm xuất phát nhỏ hơn một bậc độ lớn và không có ý nghĩa định hướng.

2. Mâu thuẫn cốt lõi của H100 hiện nay là cấu trúc kỳ hạn, không phải giá tuyệt đối. Mức chiết khấu 12% cho kỳ hạn năm năm về bản chất là cái giá người bán trả để khóa dòng tiền năm năm; chiết khấu càng sâu, người bán càng muốn bán quyền sử dụng tài sản một lần. Hướng đi của mức chiết khấu này phản ánh cung cầu rõ hơn bản thân báo giá.

3. Nhận định này chỉ áp dụng cho phân khúc H100. Trong cùng tuần, chiết khấu kỳ hạn của 5090 khoảng 6,5% và của A100 về cơ bản bằng 0, với hình dạng đường cong kỳ hạn hoàn toàn khác nhau,không tạo thành quy luật “thuê dài hạn thường rẻ hơn”, cũng không thể suy rộng ra logic định giá tổng thể của card trung tâm dữ liệu.

4. Khi đọc cùng một bộ dữ liệu, trước tiên cần phân biệt hai mức độ. Biến động báo giá của cùng một lô tài nguyên tại các thời điểm khác nhau là 2.000 nhân dân tệ/đơn vị/tháng, trong khi chênh lệch giữa các kỳ hạn là 12.000 nhân dân tệ/đơn vị/tháng; viết mức trước là "tăng giá" khiến mức sau trở nên vô hình. Đây cũng là điểm dễ bị đọc sai nhất trong bộ dữ liệu tuần này.

Ngắn hạn (trong vòng 1 tháng): theo dõi xem kỳ hạn năm năm có giữ ở mức 84.000 nhân dân tệ hay không và kỳ hạn ba năm có xuất hiện nguồn cung bổ sung hay không. Nếu báo giá kỳ hạn ba năm tiến về gần mức 84.000 nhân dân tệ, chênh lệch kỳ hạn sẽ thu hẹp, và chỉ khi đó điều kiện cho khối lượng giao dịch mới xuất hiện; nếu báo giá kỳ hạn ba năm vẫn ở mức 94.000 nhân dân tệ, việc tăng thêm báo giá kỳ hạn năm năm khó có thể tạo ra giao dịch.

Trung hạn (3–6 tháng): nếu các nền tảng tiếp tục tăng khối lượng, mức chiết khấu kỳ hạn năm năm của H100 sẽ mở rộng—người bán sẽ càng muốn chốt hợp đồng dài hạn; nếu ngược lại, mức chiết khấu sẽ thu hẹp. Hướng của mức chiết khấu là tín hiệu sớm hơn so với bản thân báo giá.