Về mặt vĩ mô, giá đồng tuần này giảm từ mức cao. Đầu tuần, Mỹ bác bỏ thỏa thuận hòa bình của Iran, việc mở lại eo biển Hormuz lại trở nên bất định, giá dầu tăng làm dấy lên lo ngại lạm phát. Vào lúc 12:00 giờ Bắc Kinh ngày 29 tháng 9, một số thành phần tham gia thị trường coi đây là giai đoạn quan sát đối với quyết định thuế quan đối với đồng cathode của Mỹ, thị trường tham chiếu chu kỳ rà soát điển hình theo Mục 232 và ước tính quyết định liên quan có thể xuất hiện vào khoảng ngày 28 tháng 9. Tuy nhiên, thời điểm đó không phải là hạn chót ràng buộc pháp lý rõ ràng, và tính đến thời điểm phát hành, chưa có thông tin mới về chính sách liên quan, giao dịch thuế quan không có dấu hiệu nóng lên. Sau đó, Chủ tịch Fed New York Williams cho biết vẫn có khả năng tăng lãi suất thêm một lần trong năm nhưng không cần vội vàng hành động, kỳ vọng tăng lãi suất hạ nhiệt giúp giá đồng ổn định. Trong tuần, đồng LME giao dịch trong khoảng 14.342-14.585 USD/tấn, trong khi hợp đồng đồng được giao dịch nhiều nhất trên SHFE giao dịch trong khoảng 108.970-109.960 nhân dân tệ/tấn. Tính đến 11:00 giờ Bắc Kinh ngày 30 tháng 9, đồng LME đóng cửa ở mức 14.457 USD/tấn, và hợp đồng đồng được giao dịch nhiều nhất trên SHFE đóng cửa ở mức 109.620 nhân dân tệ/tấn.
Về mặt cơ bản, tồn kho COMEX và LME đều tăng nhẹ trong tuần này. Việc tích lũy tồn kho COMEX vẫn là kết quả của nguồn đồng tiếp tục chảy vào Mỹ trước đó, và lượng tồn kho liên quan khó có khả năng chảy ngược lại các thị trường ngoài Mỹ trong ngắn hạn; tuy nhiên, kể từ cuối tháng 8, chênh lệch giá LME/COMEX liên tục thu hẹp. Tính đến thời điểm phát hành, hợp đồng COMEX 2610 đang chiết khấu 27,69 USD/tấn so với LME 3 tháng, và phí bảo hiểm của hợp đồng 2611 chỉ là 62,21 USD/tấn, cả hai đều không đủ để bù đắp chi phí vận chuyển, tài chính, lưu kho và chuyển đổi giao hàng, khiến cửa sổ chênh lệch giá cho các lô hàng vật chất mới đến Mỹ về cơ bản đã đóng lại. Tại Trung Quốc, tính đến ngày 30 tháng 9, tồn kho đồng SMM tại các khu vực nội địa chính tăng 900 tấn so với tuần trước lên 73.700 tấn. Mặc dù vẫn ở mức thấp, việc tích lũy trong giai đoạn dự trữ trước kỳ nghỉ phản ánh rằng lượng hàng nhập khẩu và nội địa đến đã bắt đầu bổ sung cho thị trường lưu thông. Trong khi đó, mức lỗ nhập khẩu thu hẹp xuống còn 650 nhân dân tệ/tấn, cửa sổ nhập khẩu vẫn đóng. Khi hoạt động dự trữ trước kỳ nghỉ cho hai dịp lễ phần lớn đã kết thúc, giá đồng cao và cấu trúc backwardation sâu tiếp tục kìm hãm hoạt động mua của các nhà sản xuất hạ nguồn, và tình trạng thắt chặt cung-cầu trong nước đã phần nào dịu bớt so với trước đó.
Nhìn về tuần tới, dữ liệu lạm phát PCE của Mỹ và báo cáo việc làm được công bố trong kỳ nghỉ Quốc khánh Trung Quốc sẽ định hình lại đánh giá của thị trường về lộ trình lãi suất của Fed trong năm và xác lập hướng đi cho giá đồng sau kỳ nghỉ. Nếu lạm phát và việc làm tiếp tục cho thấy sự vững vàng, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ nóng trở lại, đồng USD mạnh hơn và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ gây áp lực lên đồng LME. Khi chưa có tiến triển rõ ràng về thuế quan đối với đồng cathode của Mỹ sau giai đoạn quan sát then chốt, kịch bản cơ sở là chênh lệch LME/COMEX sẽ duy trì ở mức không đủ bù đắp chi phí kinh doanh chênh lệch xuyên thị trường, và sức hấp dẫn bổ sung của Mỹ đối với nguồn đồng toàn cầu sẽ tiếp tục suy giảm. Nếu tín hiệu rõ ràng về thuế quan được đưa ra sau đó, mức chênh lệch kỳ hạn COMEX mở rộng nhanh chóng sẽ lại thu hút đồng về Mỹ, làm gia tăng tình trạng thắt chặt nguồn cung ở các khu vực ngoài Mỹ. Trong kỳ nghỉ dài của Trung Quốc, các nhà máy hạ nguồn ngừng hoạt động nhiều hơn, trong khi sản lượng luyện kim và lượng hàng nhập khẩu vẫn tiếp tục, khiến tồn kho xã hội chịu áp lực tăng sau kỳ nghỉ. Kết hợp với giá đồng duy trì ở mức cao liên tục kìm hãm nhu cầu cứng, các yếu tố cơ bản sẽ suy yếu thêm. Dù tồn kho trong nước vẫn ở mức thấp, điều này chỉ có thể hạn chế đà giảm và khó có thể đảo ngược xu hướng giảm do áp lực vĩ mô và tích tụ tồn kho sau kỳ nghỉ. Nhìn chung, trung tâm giá đồng dự kiến sẽ giảm vào tuần tới, với đồng LME dự kiến giao dịch ở mức 14.200-14.650 USD/tấn và đồng SHFE ở mức 108.800-110.800 nhân dân tệ/tấn.
![Giá đồng suy yếu thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ; nguồn hàng hạn chế tại Lingang khiến hạ nguồn thận trọng bổ sung hàng [Đồng giao ngay SMM Dương Sơn]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/BdFZr20251217171712.jpg)
![Hợp đồng tương lai giảm kết hợp với nguồn cung khả dụng thắt chặt liên tục, phí bảo hiểm đồng giao ngay Thượng Hải chạm mức cao nhất năm [SMM đồng giao ngay Thượng Hải]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/mqFqG20251217171710.jpg)
