[SMM Analysis] Giá SS tương lai giảm xuống 13.670 nhân dân tệ/tấn, chạm mức thấp mới trong kỳ; các nhà máy thép không gỉ cắt giảm lịch sản xuất, và đường hỗ trợ chi phí cũng dịch chuyển xuống theo

Dữ liệu SMM cho thấy tuần này (7-11/9), hợp đồng thép không gỉ được giao dịch nhiều nhất tiếp tục dao động yếu ở mức thấp và chạm đáy sâu hơn. Thứ Hai (7/9), giá đóng cửa ở mức 13.895 nhân dân tệ/tấn, sau đó giảm dần trong hai ngày liên tiếp xuống còn 13.715 nhân dân tệ/tấn vào thứ Tư (9/9). Thứ Năm (10/9), giá phục hồi nhẹ lên 13.860 nhân dân tệ/tấn, trước khi giảm mạnh trở lại vào thứ Sáu (11/9) và đóng cửa ở mức 13.670 nhân dân tệ/tấn, giảm 190 nhân dân tệ/tấn trong một ngày—mức giảm lớn nhất trong tuần—đánh dấu mức thấp mới kể từ tháng 2 năm nay. Tính chung cả tuần, giá giảm 200 nhân dân tệ/tấn so với mức 13.870 nhân dân tệ/tấn của thứ Sáu tuần trước (4/9), tương đương mức giảm 1,44%, với trung tâm giao dịch kỳ hạn tiếp tục dịch chuyển xuống thấp hơn. Kỳ vọng mùa cao điểm thất vọng chi phối tâm lý thị trường, khi sự phục hồi của nhu cầu cuối nguồn không thành hiện thực, kỳ vọng phục hồi của thị trường bị dập tắt hoàn toàn, tâm lý bi quan được giải tỏa tập trung và tâm lý tiêu cực tiếp tục tích tụ.

Từ góc độ vĩ mô và tin tức, dữ liệu việc làm của Mỹ vượt xa kỳ vọng, củng cố đáng kể kỳ vọng tăng lãi suất. Bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ tăng 162.000, gần gấp ba kỳ vọng của thị trường, và mức tăng bảng lương phi nông nghiệp tháng 6 và tháng 7 được điều chỉnh tăng tổng cộng 55.000—tương phản rõ rệt với mức điều chỉnh chuẩn sơ bộ -79.000 của tuần trước. Khả năng phục hồi của thị trường lao động mạnh hơn nhiều so với dự kiến trước đó, và kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất rõ ràng nóng lên. Phát biểu của các quan chức Fed đồng loạt chuyển hướng diều hâu: Chủ tịch Fed Cleveland Hammack cho biết dữ liệu kinh tế và phản hồi từ doanh nghiệp đều cho thấy chính sách tiền tệ hiện tại không mang tính thắt chặt, lạm phát vẫn còn quá cao và cần hành động; cố vấn kinh tế Nhà Trắng Hassett cho biết lạm phát đã được kiểm soát và việc tăng lãi suất đang được cân nhắc. Trong khi đó, Trump gây áp lực rằng nếu Fed không hạ lãi suất, Mỹ sẽ ngừng giao dịch với nhiều quốc gia, và lập luận rằng Mỹ nên duy trì mức lãi suất thấp nhất thế giới. Các cuộc đấu tranh chính sách làm gia tăng sự phân hóa của thị trường về lộ trình chính sách. Dòng vốn nước ngoài cũng cho thấy những biến động bất thường: quỹ đầu tư quốc gia Na Uy có kế hoạch cắt giảm lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ khoảng 80 tỷ đô la, và Pháp đã hồi hương toàn bộ dự trữ vàng quốc gia về kho trong nước. Kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng trực tiếp gây áp lực lên định giá kim loại cơ bản định giá bằng đô la Mỹ, là áp lực bên ngoài cốt lõi đằng sau sự suy yếu của thị trường kỳ hạn tuần này.

Căng thẳng Trung Đông và rủi ro vận tải biển tiếp tục leo thang. Iran cho biết sẽ công bố "vùng cấm đi" tại eo biển Hormuz trong những ngày tới, kéo dài từ tuyến phong tỏa của Hải quân Mỹ vào một phần vịnh Ba Tư, đồng thời tuyên bố thỏa thuận với Oman về hải đồ tuyến đường tàu thuyền "sẽ được ký kết trong những ngày tới". Vệ binh Cách mạng Iran tuyên bố đã tấn công một tàu sân bay và tàu khu trục Mỹ; có báo cáo về các vụ nổ gần đảo Kharg của Iran, một tàu chở dầu Iran bị tên lửa bắn trúng, và các cơ sở dầu mỏ của Saudi Aramco lại bị tấn công. Tuy nhiên, lưu lượng quá cảnh thực tế đã phục hồi một phần, với dữ liệu UKMTO cho thấy 59 tàu đã đi qua eo biển Hormuz trong 48 giờ qua. Về phía nguồn cung, OPEC+ giữ nguyên sản lượng tháng 10, Iraq đã nâng công suất xuất khẩu dầu lên hơn 3 triệu thùng/ngày, và Ukraine đã tấn công nhiều cơ sở lọc dầu và chế biến dầu của Nga. Cũng đáng chú ý, kênh đào Panama cảnh báo khả năng cắt giảm lưu lượng quá cảnh, với số lượt quá cảnh hàng ngày có thể giảm từ 32 xuống 27, và chi phí vận tải biển toàn cầu tăng cao gây ra nguy cơ gián đoạn tiềm tàng đối với logistics xuất khẩu thép không gỉ.

Trong nước, hỗ trợ thanh khoản và tài khóa tiếp tục được tăng cường. Ngân hàng trung ương đã thực hiện nghiệp vụ mua lại đảo chiều hoàn toàn 500 tỷ nhân dân tệ vào thứ Hai, tiếp tục tăng lượng vàng nắm giữ trong tháng 8, và lập kỷ lục tháng mới cho đợt tích lũy vàng này; Bộ Tài chính sẽ phát hành trái phiếu chính phủ đặc biệt để hỗ trợ tăng vốn tổng cộng 360 tỷ nhân dân tệ cho tám doanh nghiệp tài chính trung ương. Ở cấp ngành, hai bộ đã cùng ban hành "Thông báo về việc thúc đẩy các nhà sản xuất ô tô chuẩn hóa thanh toán cho nhà cung cấp và tối ưu hóa quản lý thời hạn thanh toán", giúp cải thiện dòng tiền cho các doanh nghiệp thượng nguồn trong chuỗi ngành ô tô (bao gồm các nhà cung cấp linh kiện thép không gỉ). Nhu cầu logistics của Trung Quốc duy trì mở rộng trong tháng 8, với mức độ thịnh vượng tiếp tục cải thiện; Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia (NDRC) đã sắp xếp tăng khối lượng vận chuyển than ra ngoài Tân Cương. Việc truyền dẫn các chính sách này đến nhu cầu tiêu dùng cuối cùng vẫn cần thời gian, và chúng chưa mang lại hỗ trợ thực chất cho thị trường giao ngay trong tuần này.

Từ góc độ cơ bản, nhu cầu cứng mùa cao điểm vắng bóng, và tâm lý giao dịch trên thị trường vẫn tiếp tục ảm đạm. Người dùng cuối hạ nguồn không có dấu hiệu tích trữ tập trung, duy trì mô hình mua hàng đúng hạn, hiệu quả giảm tồn kho vẫn ở mức thấp. Chịu tác động kép từ giá kỳ hạn tiếp tục suy yếu và nhu cầu không đạt kỳ vọng, quyết tâm giữ giá của các nhà máy thép không gỉ tiếp tục lung lay, giá hướng dẫn thị trường và báo giá của thương nhân lần lượt bị hạ xuống. Ở giai đoạn hiện tại, thị trường chủ yếu do thương nhân chủ động bán ra để giảm tồn kho, tâm lý mua vào yếu, người mua cuối nguồn thận trọng chờ đợi, giao dịch và hỏi hàng liên tục ảm đạm—sự suy yếu của thị trường giao ngay rất rõ rệt.

Phía tồn kho cho thấy mô hình tồn kho ổn định trong điều kiện cung cầu yếu. Đáng chú ý, các nhà máy thép đã bắt đầu hạ kế hoạch sản xuất tiếp theo, áp lực tăng nguồn cung giảm nhẹ—tín hiệu điều chỉnh thực chất đầu tiên từ phía cung trong gần một tháng. Tuy nhiên, nhu cầu cứng cuối nguồn vẫn yếu kéo dài, mất cân đối cung cầu vẫn tồn tại, hiệu quả giảm tồn kho không cải thiện tương ứng. Dữ liệu hàng tuần của SMM cho thấy tồn kho xã hội dòng 300 tuần này (ngày 10 tháng 9) đạt 585.000 tấn, tăng nhẹ 3.000 tấn so với 582.000 tấn kỳ trước (ngày 3 tháng 9), tăng 0,52% so với tháng trước. Nhìn chung vẫn cơ bản ổn định, và đợt giảm tồn kho nhẹ tuần trước không tiếp tục, càng xác nhận thêm nhận định trước đó rằng đợt giảm tồn kho này xuất phát từ dòng chảy chứng chỉ kho hơn là hấp thụ cuối nguồn, thiếu tính bền vững về xu hướng.

Từ góc độ chi phí và lợi nhuận, mô hình áp lực yếu vẫn tiếp diễn, nhưng xuất hiện một thay đổi biên. Tuần này, giá thành phẩm và nguyên liệu thô cùng giảm, giá kỳ hạn thành phẩm phá vỡ và kéo giá giao ngay xuống, trong khi giá nguyên liệu thô cũng giảm theo. NPI cao cấp giảm từ 1.110 nhân dân tệ/đơn vị niken hôm thứ Hai xuống 1.085 nhân dân tệ/đơn vị niken hôm thứ Sáu, giảm 29 nhân dân tệ so với tuần trước (so với 1.114 nhân dân tệ/đơn vị niken thứ Sáu tuần trước), mức giảm 2,60%, lớn hơn đáng kể so với mức giảm 1,44% của thành phẩm cùng kỳ. Đây là tuần thứ hai liên tiếp mức giảm của nguyên liệu thô vượt thành phẩm, với khoảng cách nới rộng từ 0,25 điểm phần trăm tuần trước lên 1,16 điểm phần trăm, phản ánh nỗ lực gia tăng của các nhà máy thép trong việc chuyển áp lực chi phí lên phía nhà cung cấp nguyên liệu thô. Giá trung bình tuần mới nhất của ferrochrome carbon cao (tuần ngày 4 tháng 9) là 7.900 nhân dân tệ/tấn (hàm lượng kim loại 50%), giảm 10 nhân dân tệ so với kỳ trước là 7.910 nhân dân tệ/tấn (hàm lượng kim loại 50%). Do giá nguyên liệu thô giảm sâu hơn, khoản lỗ trước đó của các nhà máy thép không mở rộng thêm trong tuần này, nhưng tình trạng thua lỗ toàn ngành vẫn chưa được đảo ngược và áp lực lợi nhuận sản xuất vẫn tiếp diễn. Đáng lo ngại hơn là đường hỗ trợ chi phí đang dịch chuyển nhanh xuống thấp hơn cùng với NPI, nghĩa là phía chi phí chỉ có thể cung cấp hỗ trợ đáy yếu và khó có khả năng thúc đẩy sự phục hồi của giá kỳ hạn hoặc giá giao ngay.

Đánh giá tổng thể: tuần này, thị trường thép không gỉ thể hiện mô hình giằng co yếu với đặc điểm kỳ vọng mùa cao điểm thất vọng, nhu cầu cứng của người dùng cuối trì trệ, giá kỳ hạn phá vỡ mức thấp mới, giá giao ngay tiếp tục giảm theo, hoạt động tồn kho ổn định và thua lỗ kéo dài. Trong ngắn hạn, sự phục hồi nhu cầu “mùa cao điểm tháng 9” không đạt kỳ vọng và tâm lý bi quan lan rộng trên thị trường vẫn là các yếu tố giảm giá cốt lõi. Kết hợp với dữ liệu việc làm của Mỹ vượt kỳ vọng và củng cố kỳ vọng tăng lãi suất, mô hình củng cố yếu của giá kỳ hạn khó có thể đảo ngược. Mặc dù phía chi phí cung cấp hỗ trợ đáy khiêm tốn giúp hạn chế không gian giảm sâu, cần lưu ý rằng NPI đã giảm tổng cộng 3,6% trong hai tuần và sự dịch chuyển đồng bộ xuống thấp hơn của đường hỗ trợ chi phí có nghĩa là mức tuyệt đối của hỗ trợ này đang suy giảm. Trong thời gian tới, các lĩnh vực chính cần theo dõi bao gồm việc thực thi thực tế và tính bền vững của việc cắt giảm lịch sản xuất của các nhà máy thép, liệu nhu cầu cứng mùa cao điểm ở hạ nguồn có thể xuất hiện muộn hay không, liệu đà giảm nguyên liệu thô có thể ổn định hay không, tốc độ giảm tồn kho và sự truyền dẫn của quyết định lãi suất tháng 9 của Fed Mỹ đến định giá ngành kim loại cơ bản.