Ngành năng lượng hydro Trung Quốc: Kết quả tài chính cho thấy quá trình chuyển đổi theo hướng triển khai thực dụng do thua lỗ thúc đẩy

Với việc công bố báo cáo thường niên năm 2025 và báo cáo bán niên năm 2026, bức tranh hoạt động của các doanh nghiệp trong chuỗi năng lượng hydro tại Trung Quốc đã trở nên rõ ràng. Các doanh nghiệp thuần tập trung vào hydro tiếp tục ghi nhận khoản lỗ đáng kể, trong khi mảng kinh doanh hydro của các tập đoàn đa ngành tham gia lĩnh vực này vẫn chưa tạo ra lợi nhuận dương. Toàn ngành vẫn đang trong giai đoạn thương mại hóa ban đầu với đặc điểm đầu tư vốn cao và lợi nhuận thấp. Trong bối cảnh các dự án hydro xanh và đơn đặt hàng máy điện phân tăng vọt, các doanh nghiệp đối mặt với áp lực lợi nhuận ngày càng lớn và cuộc chiến giá cả lan rộng. Ngành đang vượt qua giai đoạn thổi phồng theo khái niệm và bước vào chu kỳ điều chỉnh quan trọng tập trung vào tính toán kinh tế và triển khai dự án thực tế.

I. Khó khăn hiện tại của doanh nghiệp hydro phản ánh qua báo cáo tài chính

Theo báo cáo tài chính của các doanh nghiệp hàng đầu, bốn doanh nghiệp hydro niêm yết cốt lõi trong mảng pin nhiên liệu — EverFuel, Hongyun Hydrogen, Guofu Hydrogen Energy và Re-Fire Group — ghi nhận tổng lỗ ròng khoảng 2,088 tỷ nhân dân tệ trong năm 2025. Hầu hết báo cáo doanh thu giảm so với cùng kỳ năm trước, chỉ một số ít thu hẹp được khoản lỗ. Trong kết quả bán niên năm 2026, EverFuel đã giảm lỗ nhưng vẫn chưa có lãi, với khoản lỗ lũy kế chưa phân bổ vượt quá 1,7 tỷ nhân dân tệ. Khả năng sinh lời của công ty phụ thuộc vào nhiều biến số bao gồm tăng trưởng nhu cầu thị trường, tiến độ giảm chi phí và các điều kiện chính sách.

Mảng máy điện phân cũng thể hiện nghịch lý tương tự: đơn hàng bùng nổ song lợi nhuận bị nén chặt. Giá máy điện phân kiềm nội địa đã giảm mạnh trong hai năm qua, siết chặt biên lợi nhuận gộp của ngành. Một số hợp đồng đấu thầu giá thấp thậm chí có biên lợi nhuận gộp âm. Nhiều nhà sản xuất thiết bị vừa và nhỏ đã bị đẩy ra khỏi thị trường. Tồn tại sự mất cân đối nghiêm trọng giữa công suất sản xuất theo kế hoạch và nhu cầu thực tế, với bội số công suất dự kiến cao hơn khối lượng lắp đặt thực tế, làm nổi bật rủi ro dư thừa công suất.

Nhìn chung, các doanh nghiệp năng lượng hydro trong nước đối mặt với bốn thách thức cấu trúc chung.

Thứ nhất, nhu cầu thị trường chưa được khai thác đầy đủ và các mô hình kinh doanh khả thi vẫn chưa được chứng minh. Sự phát triển của ngành trước đây phụ thuộc nhiều vào các dự án trình diễn được chính sách hỗ trợ. Xe chạy pin nhiên liệu phần lớn bị giới hạn trong các thí điểm xe thương mại, khiến tổng quy mô thị trường bị hạn chế. Cơ sở hạ tầng tiếp nhiên liệu hydro không đầy đủ, tỷ lệ sử dụng thấp tại một số trạm tiếp nhiên liệu, chi phí lưu trữ và vận chuyển cao cùng chi phí hydro cho người dùng cuối tăng cao khiến các ứng dụng trong lĩnh vực giao thông không có sức cạnh tranh thương mại. Khối lượng đơn hàng không đủ để hấp thụ công suất sản xuất hiện có, khiến các công ty rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: mở rộng công suất làm lỗ sâu hơn, trong khi thu hẹp quy mô có nguy cơ mất thị phần.

Sự mất cân đối cung cầu theo khu vực địa lý vẫn còn đáng kể. Khu vực “Tam Bắc” sở hữu nguồn tài nguyên gió và mặt trời dồi dào lý tưởng cho sản xuất hydro xanh nhưng thiếu năng lực tiêu thụ tại chỗ. Miền Trung và miền Đông Trung Quốc có nhu cầu hydro cho công nghiệp và giao thông nhưng thiếu nguồn hydro giá rẻ. Hệ thống vận chuyển hydro liên vùng chưa hoàn thiện, làm suy giảm lợi nhuận dự án.

Thứ hai, cạnh tranh nội bộ chuỗi công nghiệp ngày càng gay gắt và cuộc chiến giá cả bào mòn biên lợi nhuận. Cạnh tranh đồng nhất diễn ra phổ biến trên hai mảng thiết bị cốt lõi là hệ thống pin nhiên liệu và máy điện phân. Việc triển khai ồ ạt công suất máy điện phân đã kích hoạt cuộc đấu thầu khốc liệt cho các dự án và nghiền nát lợi nhuận của các nhà sản xuất thiết bị. Cạnh tranh gay gắt đối với hệ thống pin nhiên liệu đẩy giá sản phẩm xuống và thu hẹp doanh thu doanh nghiệp. Trong khi đó, chi tiêu cứng nhắc cho R&D, khấu hao dây chuyền sản xuất và nhân sự càng làm trầm trọng thêm khoản lỗ. Một số công ty còn phải vật lộn với khoản phải thu cao và tổn thất tín dụng gia tăng, gây căng thẳng dòng tiền.

Thứ ba, chi phí từ đầu đến cuối vẫn ở mức cao và các rào cản giảm chi phí vượt quá kỳ vọng ban đầu. Áp lực chi phí lan tỏa khắp sản xuất, lưu trữ, vận chuyển và sử dụng cuối. Tính kinh tế của hydro xanh rất nhạy cảm với giá điện gió và mặt trời. Lưu trữ và vận chuyển là một trong những nút thắt lớn nhất; chi phí vận chuyển bằng xe moóc ống tăng mạnh theo khoảng cách vận chuyển. Trạm tiếp nhiên liệu hydro đòi hỏi đầu tư ban đầu lớn với chu kỳ hoàn vốn dài. Trong ứng dụng pin nhiên liệu, chất xúc tác kim loại nhóm bạch kim và một số vật liệu then chốt vẫn đắt đỏ. Chỉ riêng việc mở rộng quy mô không thể nhanh chóng đạt được sự ngang giá chi phí giữa hydro và dầu mỏ. Đầu tư ban đầu nặng nề của doanh nghiệp trái ngược với sự miễn cưỡng của khách hàng cuối trong việc chấp nhận chi phí mua sắm hydro và thiết bị cao, tạo ra sự lệch pha nghiêm trọng giữa mốc thời gian đầu tư và thời điểm hiện thực hóa doanh thu.

Thứ tư, sự phân hóa doanh nghiệp ngày càng rộng; nền tảng kinh doanh cốt lõi hiện có quyết định khả năng chống chịu rủi ro. Báo cáo tài chính cho thấy sự phân tầng rõ rệt. Các doanh nghiệp thuần hydro thiếu sự hỗ trợ dòng tiền từ các mảng kinh doanh truyền thống và phụ thuộc vào việc huy động vốn liên tục để duy trì R&D và hoạt động, gánh chịu gánh nặng thua lỗ nặng nề nhất. Các tập đoàn hóa dầu, hóa chất và kỹ thuật năng lượng tài trợ cho R&D hydro bằng lợi nhuận từ hoạt động cốt lõi, coi hydro chủ yếu là đường cong tăng trưởng thứ hai dài hạn mặc dù các bộ phận hydro không tạo ra lợi nhuận. Nếu hiệu quả kinh doanh cốt lõi suy giảm, đầu tư hydro sẽ bị cắt giảm tương ứng. Việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn đối với các doanh nghiệp hydro vừa và nhỏ. Quá trình hợp nhất ngành tăng tốc, loại bỏ các công ty chạy theo khái niệm thiếu công nghệ độc quyền và dự án đã bàn giao.

II. Những chuyển dịch then chốt đang diễn ra trong ngành

Chịu áp lực từ khó khăn tài chính, ngành năng lượng hydro Trung Quốc đã chuyển từ mở rộng công suất mù quáng và chạy theo khái niệm sang thực thi thực dụng. Những thay đổi rõ rệt đang diễn ra trong chiến lược doanh nghiệp, ưu tiên lĩnh vực và logic thị trường.

Chuyển từ phụ thuộc quá mức vào kịch bản giao thông sang triển khai đa kịch bản dẫn dắt bởi khử cacbon công nghiệp Trước đây, nguồn lực ngành tập trung nhiều vào xe thương mại chạy pin nhiên liệu. Ngày nay các công ty đang xoay trục sang tiêu thụ hydro công nghiệp quy mô lớn. Thay thế hydro xanh cho quy trình thép, hóa chất và than-hóa chất, cùng sản xuất amoniac xanh và methanol xanh, đã trở thành các ứng dụng chủ lực. Khác với ứng dụng giao thông, ngành công nghiệp có thể hấp thụ khối lượng hydro xanh ở quy mô hàng chục nghìn tấn với hợp đồng mua dài hạn ổn định, đại diện cho đầu ra chính cho việc tiêu thụ hydro xanh.

Cơ hội xuất khẩu amoniac xanh và hydro xanh ra nước ngoài mang lại tăng trưởng gia tăng. Tận dụng lợi thế gió và mặt trời trong nước, xuất khẩu amoniac xanh đã đạt đến quy mô giao hàng ổn định. Cơ chế điều chỉnh biên giới cacbon ở nước ngoài càng làm tăng giá trị của các sản phẩm có nguồn gốc từ hydro xanh. Xuất khẩu đã trở thành hướng chiến lược quan trọng đối với các nhà cung cấp thiết bị và nhà phát triển dự án hydro xanh.

Các nhà cung cấp thiết bị vượt ra ngoài đấu thầu giá thấp hướng tới vận hành tích hợp và khác biệt hóa công nghệ Các doanh nghiệp máy điện phân và pin nhiên liệu đang dần từ bỏ cạnh tranh thuần túy dựa trên giá. Một số đẩy mạnh lặp lại công nghệ, tập trung vào máy điện phân PEM, bộ pin nhiên liệu tuổi thọ dài và thay thế nội địa các vật liệu then chốt để xây dựng hào cạnh tranh thông qua hiệu suất và độ tin cậy của sản phẩm. Số khác mở rộng xuống hạ nguồn để theo đuổi mô hình tích hợp “sản xuất-lưu trữ-tiếp nhiên liệu-tiêu thụ”, đảm bảo các cơ sở gió-mặt trời và khách hàng công nghiệp cuối. Dòng tiền ổn định từ vận hành dự án giảm sự phụ thuộc vào doanh số thiết bị đơn thuần và bù đắp áp lực giảm giá thiết bị. Nhiều doanh nghiệp ưu tiên các dự án có độ chắc chắn đơn hàng cao, thận trọng trong mở rộng công suất, kiềm chế chi tiêu vốn, bảo vệ sức khỏe dòng tiền và tránh xây dựng nhà máy lớn liều lĩnh.

Logic vốn thay đổi: từ kỳ vọng dựa trên câu chuyện sang đánh giá kinh tế dự án nghiêm ngặt Khung định giá thị trường vốn đối với cổ phiếu hydro đã chuyển đổi. Nhà đầu tư không còn ưu tiên lộ trình công suất và tầm nhìn kỹ thuật; trọng số lớn hơn được đặt vào khối lượng bàn giao đã được xác minh, biên lợi nhuận gộp, dòng tiền và lợi nhuận dự án thực tế. Đánh giá kinh tế nghiêm ngặt là bắt buộc khi khởi động dự án; các dự án trình diễn không khả thi dần bị loại bỏ. Dòng vốn tài trợ chảy về các doanh nghiệp dẫn đầu và các tập đoàn năng lượng nhà nước có lợi thế tài nguyên, trong khi các doanh nghiệp hydro thuần vừa và nhỏ đối mặt với khả năng tiếp cận vốn hạn hẹp hơn. Quá trình hợp nhất tăng tốc, tập trung nguồn lực ngành vào các thực thể có công nghệ, tài nguyên và khả năng tiếp cận khách hàng vượt trội.

Trọng tâm ngành mở rộng từ sản xuất thiết bị sang cơ sở hạ tầng và phối hợp hệ thống Các bên liên quan trong ngành nhận ra rằng nút thắt thương mại hóa hydro không chỉ nằm ở phần cứng. Đường ống truyền tải hydro, cơ sở lưu trữ và phối hợp điện-hydro là những thiếu hụt then chốt. Các doanh nghiệp và nhà đầu tư đang tăng cường chú ý đến đường ống hydro đường dài, cơ sở lưu trữ hydro và tổ hợp tiếp nhiên liệu đa năng lượng. Các nỗ lực được đẩy mạnh nhằm kết hợp phát điện gió-mặt trời với máy điện phân, tối ưu hóa sản xuất hydro xanh dưới nguồn năng lượng tái tạo biến đổi và giảm thiểu biến động nguồn cung. Trong khi đó, các tiêu chuẩn ngành bao phủ sản xuất-lưu trữ-vận chuyển-ứng dụng đang được hoàn thiện để giảm chi phí giao dịch xuyên chuỗi và đặt nền tảng cho thương mại hóa quy mô lớn.

Phân tích báo cáo tài chính cho thấy ngành năng lượng hydro Trung Quốc đã hoàn thành việc xây dựng chuỗi công nghiệp từ không đến một với nền tảng kỹ thuật và công nghiệp đã được thiết lập, nhưng vẫn chưa vượt qua điểm uốn lợi nhuận của thương mại hóa quy mô lớn. Thua lỗ trên diện rộng là đặc điểm chuyển tiếp khi các ngành công nghệ mới nổi trưởng thành, bị ràng buộc bởi các yếu tố chi phí, thị trường và cơ sở hạ tầng.

Quá trình hợp nhất ngành sẽ tiếp tục trong hai đến ba năm tới. Những doanh nghiệp sống sót sẽ là những đơn vị có công nghệ cốt lõi khác biệt, đảm bảo được đầu ra hạ nguồn ổn định, hoặc có sự hỗ trợ về dòng tiền và tài nguyên từ các mảng kinh doanh cốt lõi lâu đời. Xe tải nặng chạy bằng hydro sẽ đạt được sức hút trong các kịch bản khép kín như khu khai thác mỏ và cảng. Tuy nhiên, tăng trưởng quy mô vật chất có khả năng hiện thực hóa cao nhất trong các phân khúc khử cacbon công nghiệp và hóa chất dựa trên hydro xanh. Đối với các bên tham gia thị trường, kỷ nguyên mở rộng dựa trên khái niệm tách rời khỏi kinh tế thực đã kết thúc. Đánh giá kinh tế nghiêm ngặt, tập trung vào các ứng dụng khả thi và quản lý rủi ro dòng tiền thận trọng sẽ là trụ cột cốt lõi giúp các doanh nghiệp năng lượng hydro vượt qua các chu kỳ ngành.