Với việc công bố tập trung các báo cáo thường niên năm 2025 và báo cáo bán niên năm 2026, thực trạng hoạt động của các doanh nghiệp trong chuỗi công nghiệp năng lượng hydro Trung Quốc đã trở nên rõ ràng: các công ty hydro thuần túy nhìn chung tiếp tục lỗ lớn, và các doanh nghiệp đa dạng hóa tham gia lĩnh vực năng lượng hydro hầu hết vẫn chưa thấy mảng kinh doanh hydro đóng góp lợi nhuận dương. Toàn ngành vẫn đang trong giai đoạn thương mại hóa ban đầu với đầu tư cao và lợi nhuận thấp. Một mặt, các dự án hydro xanh và đơn hàng máy điện phân tiếp tục tăng mạnh; mặt khác, lợi nhuận doanh nghiệp chịu áp lực và cuộc chiến giá cả đang lan rộng. Ngành đang vượt qua giai đoạn thổi phồng khái niệm và bước vào chu kỳ điều chỉnh then chốt của việc tính toán chi phí và cạnh tranh bằng năng lực thực thi thực tế.
I. Thực trạng các doanh nghiệp hydro nhìn từ báo cáo lãi lỗ
Nhìn vào báo cáo tài chính của các doanh nghiệp hàng đầu, bốn công ty hydro niêm yết cốt lõi trong lĩnh vực pin nhiên liệu—SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen và Refire Energy—ghi nhận tổng lỗ ròng khoảng 2,088 tỷ nhân dân tệ trong năm 2025. Hầu hết các công ty này chứng kiến doanh thu giảm so với cùng kỳ năm trước, và chỉ một số ít thu hẹp được mức lỗ. Trong báo cáo bán niên năm 2026, mức lỗ của SinoHytec có phần thu hẹp, nhưng vẫn chưa đạt được lợi nhuận, với khoản lỗ lũy kế chưa phân phối vượt quá 1,7 tỷ nhân dân tệ. Con đường đạt lợi nhuận của công ty phụ thuộc rất nhiều vào nhiều biến số, bao gồm tăng trưởng nhu cầu của ngành, tiến độ giảm chi phí và môi trường chính sách (National Business Daily). Phân khúc máy điện phân cũng cho thấy bức tranh mâu thuẫn tương tự giữa "đơn hàng bùng nổ, lợi nhuận chịu áp lực". Giá máy điện phân kiềm trong nước đã giảm mạnh trong vòng hai năm, biên lợi nhuận gộp của ngành bị nén đáng kể, và một số đơn hàng giá thấp thậm chí có biên lợi nhuận gộp âm. Một lượng lớn nhà sản xuất thiết bị vừa và nhỏ đã bị loại khỏi thị trường, và công suất theo kế hoạch không khớp nghiêm trọng với nhu cầu thị trường thực tế—công suất theo kế hoạch gấp nhiều lần quy mô lắp đặt thực tế, làm nổi bật nguy cơ dư thừa công suất.
Tổng hợp lại, các doanh nghiệp năng lượng hydro Trung Quốc hiện đang đối mặt với bốn khó khăn thực tiễn chung.
Thứ nhất, nhu cầu thị trường chưa được giải phóng hoàn toàn, mô hình kinh doanh chưa được chứng minh là khả thi. Trước đây, sự phát triển của ngành phụ thuộc nhiều vào các chương trình trình diễn theo định hướng chính sách. Về mặt giao thông, xe chạy pin nhiên liệu chủ yếu là trình diễn xe thương mại, quy mô thị trường tổng thể còn hạn chế. Mật độ hạ tầng tiếp nhiên liệu hydro chưa đủ, tỷ lệ sử dụng tại một số trạm tiếp nhiên liệu hydro thấp, chi phí lưu trữ và vận chuyển vẫn ở mức cao, chi phí hydro cho người dùng cuối vẫn còn cao. Các kịch bản giao thông khó đạt được hiệu quả kinh tế, khối lượng đơn hàng không đủ để hỗ trợ giải phóng năng lực sản xuất của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan “mở rộng sản xuất thì lỗ, thu hẹp thì mất thị phần” (Nhân Dân nhật báo). Đồng thời, có sự không phù hợp đáng kể về mặt địa lý giữa cung và cầu. Khu vực Tam Bắc có nguồn tài nguyên điện gió và điện mặt trời dồi dào phù hợp để sản xuất hydro xanh, nhưng kịch bản tiêu thụ tại địa phương hạn chế; khu vực miền Trung và miền Đông có nhu cầu hydro cho công nghiệp và giao thông, nhưng thiếu nguồn hydro giá rẻ. Hệ thống truyền tải và phân phối liên vùng chưa hoàn thiện, hạn chế lợi nhuận của dự án.
Thứ hai, cạnh tranh nội bộ ngày càng gay gắt trên toàn chuỗi ngành, cuộc chiến giá cả đang bào mòn biên lợi nhuận. Cả hai phân khúc thiết bị cốt lõi—hệ thống pin nhiên liệu và máy điện phân—đều đang trải qua cạnh tranh đồng nhất. Năng lực sản xuất máy điện phân được giải phóng tập trung, các doanh nghiệp tham gia cuộc chiến giá cả quyết liệt để giành đơn hàng dự án, trực tiếp bóp nghẹt biên lợi nhuận của các nhà sản xuất thiết bị. Cạnh tranh trên thị trường hệ thống pin nhiên liệu ngày càng gay gắt, giá bán sản phẩm tiếp tục giảm, quy mô doanh thu của doanh nghiệp bị thu hẹp. Trong khi đó, chi phí R&D, khấu hao dây chuyền sản xuất và chi phí lao động vẫn cứng nhắc, càng làm tăng thêm áp lực thua lỗ. Một số doanh nghiệp còn phải đối mặt với khoản phải thu cao và gia tăng suy giảm tín dụng, làm trầm trọng thêm áp lực dòng tiền.
Thứ ba, chi phí vẫn ở mức cao trên toàn chuỗi, và mức độ khó khăn trong việc giảm chi phí đã vượt quá kỳ vọng ban đầu. Áp lực chi phí xuyên suốt toàn bộ chuỗi sản xuất - lưu trữ - vận chuyển - sử dụng. Sản xuất hydro xanh phụ thuộc nhiều vào giá điện gió và điện mặt trời. Lưu trữ và vận chuyển là một trong những điểm đau lớn nhất: chi phí vận chuyển bằng xe moóc ống dài tăng nhanh theo khoảng cách, và các trạm tiếp nhiên liệu hydro đòi hỏi đầu tư ban đầu cao với thời gian hoàn vốn dài. Về phía pin nhiên liệu, chất xúc tác kim loại quý nhóm bạch kim và một số vật liệu then chốt vẫn chịu áp lực chi phí, và chỉ riêng sản xuất hàng loạt quy mô lớn không thể nhanh chóng đạt được mức giá ngang bằng dầu-hydro. Các doanh nghiệp đã đầu tư ban đầu rất lớn, nhưng khách hàng hạ nguồn trong ngắn hạn vẫn ngần ngại chấp nhận chi phí sử dụng hydro và mua sắm thiết bị cao, tạo ra sự mất cân đối nghiêm trọng trong chu kỳ đầu tư-hoàn vốn.
Thứ tư, sự phân hóa giữa các doanh nghiệp đang gia tăng, và bản chất của hoạt động kinh doanh cốt lõi quyết định khả năng chống chịu rủi ro. Báo cáo tài chính cho thấy sự phân hóa rõ rệt: các doanh nghiệp hydro thuần túy thiếu dòng tiền hỗ trợ từ các mảng kinh doanh truyền thống và phải dựa vào việc huy động vốn liên tục để duy trì hoạt động R&D và vận hành, chịu áp lực thua lỗ lớn nhất. Các công ty hóa dầu, hóa chất và kỹ thuật năng lượng mở rộng sang lĩnh vực hydro dựa vào lợi nhuận từ mảng kinh doanh cốt lõi ban đầu để tài trợ cho đầu tư R&D mảng hydro. Hydro giống như một đường cong tăng trưởng thứ hai dài hạn hơn, và bản thân mảng kinh doanh hydro chưa tạo ra lợi nhuận. Một khi mảng kinh doanh cốt lõi rơi vào suy thoái, đầu tư vào mảng hydro cũng sẽ bị cắt giảm một cách thụ động (36Kr). Một lượng lớn doanh nghiệp hydro vừa và nhỏ đang gặp khó khăn ngày càng tăng trong việc huy động vốn, quá trình tái cấu trúc ngành đang tăng tốc, và các công ty chỉ dựa vào khái niệm mà không có công nghệ cốt lõi hoặc dự án đã triển khai đang bị loại khỏi thị trường với tốc độ ngày càng nhanh.
II. Những chuyển dịch then chốt đang diễn ra trong ngành
Sau khi vượt qua một đợt áp lực tài chính, ngành năng lượng hydro của Trung Quốc đã chuyển từ "mở rộng công suất mù quáng và chạy theo khái niệm" sang triển khai thực dụng. Chiến lược vận hành của doanh nghiệp, trọng tâm phân khúc và logic thị trường đang trải qua những thay đổi đáng kể.
1. Từ tập trung đơn lẻ vào phân khúc giao thông vận tải sang khử cacbon công nghiệp làm động lực chính, với nhiều kịch bản song song
Trước đây, nguồn lực ngành tập trung cao độ vào xe thương mại chạy pin nhiên liệu. Hiện nay, các doanh nghiệp đang dần chuyển trọng tâm sang sử dụng hydro công nghiệp quy mô lớn. Thay thế hydro xanh trong thép, hóa chất và hóa than, cùng với sản xuất amoniac xanh và metanol xanh, đã trở thành các kịch bản triển khai cốt lõi. So với các kịch bản giao thông vận tải, phía công nghiệp có thể hấp thụ hydro xanh quy mô vạn tấn và có nhu cầu mua sắm ổn định dài hạn, trở thành đầu ra tiêu thụ chính của hydro xanh. Đồng thời, xuất khẩu amoniac xanh và hydro xanh ra nước ngoài đang mở ra không gian tăng trưởng. Tận dụng lợi thế tài nguyên gió và mặt trời của Trung Quốc, xuất khẩu amoniac xanh đã đạt được giao hàng quy mô, và cơ chế thuế carbon ở nước ngoài đang nâng cao hơn nữa giá trị quốc tế của các sản phẩm hydro xanh. Vươn ra toàn cầu đã trở thành hướng đi quan trọng đối với một số doanh nghiệp thiết bị và dự án hydro xanh.
2. Doanh nghiệp thiết bị chuyển từ tranh giành đơn hàng giá thấp sang vận hành tích hợp và khác biệt hóa công nghệ
Các doanh nghiệp máy điện phân và pin nhiên liệu đang dần từ bỏ cạnh tranh thuần túy bằng giá thấp. Một số đang tăng cường lặp lại công nghệ, tập trung vào máy điện phân PEM, pin nhiên liệu tuổi thọ cao và nội địa hóa vật liệu then chốt, xây dựng hào bảo vệ thông qua hiệu suất và độ tin cậy của sản phẩm. Số khác đang mở rộng xuống hạ nguồn, áp dụng mô hình tích hợp "sản xuất-lưu trữ-tiếp nhiên liệu-sử dụng", gắn kết với các cơ sở gió-mặt trời và khách hàng công nghiệp hạ nguồn, tạo dòng tiền ổn định thông qua vận hành dự án thay vì chỉ dựa vào lợi nhuận bán thiết bị—qua đó phòng ngừa áp lực giảm giá thiết bị. Ngày càng nhiều doanh nghiệp ưu tiên các dự án có độ chắc chắn đơn hàng cao, thận trọng mở rộng công suất, kiểm soát chi tiêu vốn và chú trọng an toàn dòng tiền, không còn mù quáng xây dựng dây chuyền sản xuất quy mô lớn.
3. Logic vốn chuyển từ kỳ vọng dựa trên câu chuyện sang thẩm định tài chính cấp dự án
Logic định giá của thị trường vốn đối với doanh nghiệp hydro đã thay đổi. Không còn chỉ nhìn vào kế hoạch công suất và bản thiết kế công nghệ, mà coi trọng hơn khối lượng bàn giao dự án thực tế, biên lợi nhuận gộp, dòng tiền và lợi nhuận triển khai thực tế. Doanh nghiệp phải hoàn thành đánh giá khả thi kinh tế nghiêm ngặt ở giai đoạn khởi động dự án, và các dự án trình diễn thiếu tính khả thi thương mại đang giảm dần. Nguồn tài chính đang nghiêng về các doanh nghiệp hàng đầu và doanh nghiệp năng lượng nhà nước trung ương có lợi thế tài nguyên. Các doanh nghiệp hydro thuần túy vừa và nhỏ gặp khó khăn lớn hơn trong việc huy động vốn, ngành đang đẩy nhanh quá trình đào thải tự nhiên, và các nguồn lực công nghiệp đang tập trung vào các thực thể có lợi thế về công nghệ, tài nguyên và khách hàng.
4. Trọng tâm ngành mở rộng từ sản xuất thiết bị sang hạ tầng và phối hợp hệ thống
Ngành đã nhận ra rằng nút thắt trong thương mại hóa hydro không hoàn toàn nằm ở bản thân thiết bị. Đường ống truyền tải hydro đường dài, cơ sở lưu trữ và trạm tiếp nhiên liệu tích hợp là những mắt xích yếu quan trọng. Các doanh nghiệp và nhà đầu tư đang bắt đầu tập trung vào xây dựng hạ tầng như đường ống hydro đường dài, cơ sở lưu trữ hydro và trạm tiếp nhiên liệu tích hợp, thúc đẩy sự kết hợp và phối hợp giữa điện gió - điện mặt trời - máy điện phân, tối ưu hóa mô hình vận hành sản xuất hydro trong điều kiện biến động của điện gió và điện mặt trời, và giải quyết vấn đề thực tế về nguồn cung hydro xanh không ổn định. Đồng thời, các tiêu chuẩn ngành tiếp tục được hoàn thiện, thúc đẩy tiêu chuẩn thống nhất trên toàn bộ chuỗi sản xuất - lưu trữ - vận chuyển - sử dụng, giảm chi phí giao dịch trong chuỗi ngành và mở đường cho thương mại hóa quy mô lớn.
Nhìn vào báo cáo lãi lỗ của các doanh nghiệp, có thể thấy rõ ngành năng lượng hydro của Trung Quốc đã hoàn thành việc xây dựng chuỗi ngành từ 0 đến 1. Hệ thống công nghệ và nền tảng công nghiệp đã sẵn sàng, nhưng ngành vẫn chưa vượt qua điểm uốn về lợi nhuận để thương mại hóa quy mô lớn. Tình trạng thua lỗ phổ biến hiện nay là hiện tượng theo giai đoạn trong quá trình trưởng thành của một ngành công nghệ mới, do nhiều ràng buộc về chi phí, thị trường và hạ tầng.
Trong 2-3 năm tới, quá trình tái cấu trúc ngành sẽ tiếp tục. Các doanh nghiệp sống sót sẽ hoặc sở hữu công nghệ lõi khác biệt, hoặc đảm bảo được các kịch bản tiêu thụ hạ nguồn ổn định, hoặc có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi và sự hậu thuẫn về tài nguyên. Về phía giao thông vận tải, xe tải nặng chạy hydro sẽ dần mở rộng quy mô trong các kịch bản khép kín cụ thể như khu khai thác mỏ và cảng, nhưng sự bùng nổ thực sự nhiều khả năng sẽ đến từ quá trình khử cacbon trong công nghiệp và các sản phẩm hóa chất liên quan đến hydro xanh. Đối với các doanh nghiệp, kỷ nguyên mở rộng theo khái niệm tách rời khỏi tính khả thi kinh tế thực tế đã kết thúc. Tính toán tài chính tỉ mỉ, tập trung vào các kịch bản triển khai thực tế và kiểm soát rủi ro dòng tiền sẽ là đòn bẩy cốt lõi giúp doanh nghiệp hydro vượt qua chu kỳ.
![[SMM khảo sát] Điểm tin ngành năng lượng hydro tuần 29/08 - 03/09/2026](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PPLUj20251217171727.jpg)
