Ba áp lực khiến nhà đầu tư thị trường đồng giao ngay căng thẳng: Giá leo thang, Phụ phí cao & Backwardation sâu

Tiếp nối bài viết trước, diễn biến thị trường tháng 7 đúng như dự báo. Chênh lệch giá giữa hợp đồng đồng SHFE 2607 và 2608 đã chuyển từ backwardation 300 nhân dân tệ/tấn, tăng dần cho đến ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng 07, đạt đỉnh hơn 600 nhân dân tệ/tấn trong phiên. Sau khi thị trường chuyển sang giao dịch hợp đồng đồng SHFE 2608, giá đồng tiếp tục tăng và tăng tốc. Độ dốc của backwardation tháng so với tháng tăng đáng kể vào đầu tháng, và trong bối cảnh giá đồng cao, backwardation tiếp tục tăng vào đầu tháng 8.

Trong tháng 8, thuế quan của Mỹ đối với đồng chưa có hiệu lực, và chênh lệch giá giữa thị trường đồng Trung Quốc và nước ngoài tiếp tục phân hóa. Chênh lệch giá COMEX-LME vẫn tồn tại, trong khi chênh lệch giá LME-SHFE có dấu hiệu dịch chuyển. Vào cuối tháng 7, cánh cửa xuất khẩu cathode đồng của Trung Quốc mở ra, và các nhà máy luyện trong nước bắt đầu lên kế hoạch xuất khẩu.

Mô hình cung cấp thắt chặt ở mỏ vẫn tiếp diễn. Sau khi các nhà máy luyện đồng trong nước kết thúc đợt bảo trì tập trung, họ dần dần khởi động lại sản xuất. Kết hợp với việc liên tục đưa vào vận hành công suất mới và mở rộng trong ngành, nhu cầu mua hàng mạnh mẽ của thị trường đã liên tục kìm hãm TCs tinh quặng đồng giao ngay. Tính đến ngày 21 tháng 8 năm 2026, TCs tinh quặng đồng nhập khẩu của SMM được báo cáo ở mức -182,14 đô la/dmt, tiếp tục siết chặt lợi nhuận chế biến của nhà máy luyện. Trong khi đó, nhiều yếu tố tiêu cực, bao gồm bảo trì tập trung trước đó tại nhà máy luyện, nguồn cung phế liệu đồng và tấm anode thắt chặt, đã dẫn đến sự sụt giảm bất ngờ trong sản lượng cathode đồng của Trung Quốc vào tháng 8. Được thúc đẩy bởi sự mất cân đối cung-cầu, tồn kho xã hội cathode đồng của Trung Quốc tiếp tục giảm. Các yếu tố cơ bản cho thị trường đồng hiện đang cải thiện tổng thể, hỗ trợ cả việc tăng cường cấu trúc backwardation và phí bảo hiểm (spot premiums) cao.

Gần đây, phí bảo hiểm giao ngay tại khu vực Thượng Hải vẫn duy trì ở mức cao, với các nhà tiêu thụ hạ nguồn duy trì mua sắm đúng hạn. Thị trường cathode đồng tổng thể có đặc điểm là nguồn cung trong nước thắt chặt, nhập khẩu bổ sung không đủ, và tồn kho xã hội tiếp tục giảm. Khi tháng giao hàng đến gần, phí bảo hiểm giao ngay dự kiến sẽ còn dư địa để tăng thêm.

Từ góc nhìn về chứng từ giao hàng của đồng SHFE, mức gần đây tương đối thấp, và một số lô hàng giao dịch đang được chuẩn bị để xuất khẩu. Khối lượng giao dịch khớp lệnh cho hợp đồng đồng SHFE 2609 dự kiến sẽ hạn chế, và backwardation vẫn còn dư địa mở rộng hơn nữa. Hiện tại, backwardation trong khoảng 150-250 nhân dân tệ/tấn được coi là vị thế an toàn để xoay vòng.

Từ góc nhìn về tỷ lệ chứng từ trên tồn kho, chỉ số này gần đây đã phục hồi trong thời gian ngắn, chủ yếu do ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng đồng SHFE 2608 đến gần, thúc đẩy việc đăng ký chứng từ tập trung để chuẩn bị giao hàng. Với việc giao hàng của hợp đồng 2608, tỷ lệ chứng từ trên tồn kho đã giảm trở lại. Cần thận trọng vì chỉ số này có thể giảm trở lại mức thấp vào giữa tháng 9, gây ra biến động cấu trúc trên thị trường kỳ hạn.

Trong tháng 8, LME cũng chứng kiến sự mở rộng của backwardation. Tỷ lệ chứng từ hủy bỏ cao dẫn đến sự mở rộng của backwardation Cash-3M của LME. Sau khi kết thúc ngày giao dịch LME tháng 8, chứng từ đã đăng ký liên tục được phát hành, sau đó là một đợt hủy bỏ khác — một mô hình tương tự như những gì xảy ra xung quanh giao hàng SHFE.

Quan sát xu hướng ngày mở cửa của các hợp đồng tháng trước trong bốn năm qua, ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng đồng SHFE 2608 tháng 8 đã đạt đỉnh nội ngày 1.100 nhân dân tệ/tấn và đóng cửa ở mức 790 nhân dân tệ/tấn, mức cao nhất trong bốn năm. Các yếu tố cơ bản hiện tại tiếp tục hỗ trợ việc mở rộng cấu trúc backwardation. Các yếu tố chính cần theo dõi bao gồm: khối lượng xuất khẩu của nhà máy luyện, tác động từ bảo trì nhà máy luyện, đơn hàng hạ nguồn tăng sau khi giá đồng điều chỉnh nhẹ, và nguồn cung phế liệu đồng. Những người tham gia thị trường giao ngay cần chú ý đến áp lực ba bên: giá đồng cao, backwardation cao và phí bảo hiểm cao.