SMM News, ngày 21 tháng 8:
Gần đây, thị trường đồng trên Sàn giao dịch kim loại London (LME) đã chứng kiến một đợt siết short bất ngờ. Giá đồng tăng vọt, gần chạm mức kỷ lục, và mức chênh lệch (Back) giữa giá giao ngay LME và hợp đồng 3 tháng đã từng mở rộng lên mức cao nhất trong gần năm năm. Bề ngoài, đợt tăng này trông rất mạnh mẽ; tuy nhiên, khi truy vết toàn bộ chuỗi sự kiện, có thể thấy điều này không phải không có dấu hiệu báo trước – từ kỳ vọng thuế quan gia tăng vào cuối tháng 5, đến sự dịch chuyển bất thường trong tồn kho và cấu trúc chứng quyền vào tháng 7, và sau đó là giao hàng tập trung và bình thường hóa vào tháng 8. Đợt siết short này thực chất là kết quả của sự cộng hưởng trong một khung thời gian cụ thể giữa kỳ vọng thuế quan, việc cắt giảm sản lượng ở châu Phi, lượng đồng nhập khẩu cập cảng không đủ, và hiệu ứng ngày giao hàng.
1. Kỳ vọng thuế quan nóng lên, củng cố hiệu ứng hút của Bắc Mỹ (Cuối tháng 5 đến tháng 7)
Vào cuối tháng 5, khi chính sách thuế đồng của Mỹ chậm được thực thi, chênh lệch giá giữa LME và COMEX lại mở rộng. Hiệu ứng hút của thị trường Bắc Mỹ đối với nguồn đồng khả dụng toàn cầu tăng lên tương ứng. Một lượng đồng có thể giao hàng đã được kéo vào các kho hàng Mỹ và tiêu dùng cuối cùng, thắt chặt nguồn cung có thể giao hàng tại các kho hàng LME ở châu Á và châu Âu. Mặc dù thay đổi cấu trúc này không ngay lập tức gây ra biến động giá, nhưng nó đã tạo tiền đề.
Trong khi đó, giữa các xung đột địa chính trị đang diễn ra, các chi phí như axit sulfuric và năng lượng vẫn ở mức cao, dẫn đến việc cắt giảm sản lượng đồng SX-EW ở châu Phi. Kỳ vọng của thị trường Trung Quốc về nguồn cung đồng nhập khẩu khan hiếm đến từ tháng 7 đến tháng 8 bắt đầu dần được hiện thực hóa, với tỷ lệ chênh lệch giá nhập khẩu mạnh lên vào thời điểm đó. Sau khi bước vào tháng 7, phí bảo hiểm chứng quyền đồng nhập khẩu và phí bảo hiểm B/L của Trung Quốc tăng song song.
2. Tín hiệu xuất hiện: Dịch chuyển bất thường trong tồn kho và cấu trúc chứng quyền (Giữa đến cuối tháng 7)
Vào giữa đến cuối tháng 7, thị trường liên tục phát đi nhiều tín hiệu chính cho thấy một đợt siết short đang được dọn dẹp.
Vào ngày 16 tháng 7, tồn kho đồng LME giảm xuống 296.600 tấn, phá vỡ ngưỡng 300.000 tấn; trong cùng kỳ, tồn kho xã hội cathode đồng của Trung Quốc giảm xuống 123.400 tấn. Tồn kho tại cả hai thị trường chính đều giảm đồng thời, cho thấy nguồn cung đồng khả dụng toàn cầu đã trở nên khan hiếm.
Vào ngày 21 tháng 7, tồn kho đồng LME tiếp tục giảm xuống 284.200 tấn, trong đó chứng quyền đã đăng ký chỉ còn 107.200 tấn, trong khi chứng quyền đã hủy lên tới 177.000 tấn, đẩy tỷ lệ chứng quyền đã hủy lên 62,29%. Ngoài các kho hàng Mỹ, chứng quyền đã hủy tập trung chủ yếu tại các kho hàng ở châu Á. Mặc dù một số hàng hóa đã được kéo vào thị trường Trung Quốc, nhưng lượng cập cảng thực tế rất hạn chế – theo số liệu hải quan mới nhất, Trung Quốc đã nhập khẩu 245.000 tấn cathode đồng trong tháng 7 năm 2026, giảm 13,77% so với tháng trước và giảm 2,27% so với cùng kỳ năm trước.
Vào ngày 22 tháng 7, phí bảo hiểm chứng quyền đồng Yangshan trung bình SMM là 115 USD/tấn, phí bảo hiểm B/L Yangshan trung bình là 112 USD/tấn, và phí bảo hiểm đồng EQ CIF Trung Quốc trung bình là 79 USD/tấn, cả ba chỉ số đều đạt mức cao kỷ lục trong năm. Sự tăng đồng loạt của các phí bảo hiểm cho thấy kỳ vọng về cung cầu thắt chặt tại thị trường đồng nhập khẩu Trung Quốc đã được phản ánh đầy đủ ở cấp độ giao ngay.
3. Tồn kho chạm đáy và cửa sổ xuất khẩu mở ra trong thời gian ngắn
Từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, tồn kho đồng LME tiếp tục giảm, cấu trúc backwardation trong các hợp đồng gần dần mở rộng, và tỷ lệ chênh lệch giá nhập khẩu cathode đồng của Trung Quốc tiếp tục xấu đi, mở ra cửa sổ xuất khẩu trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, điều này trùng với thời kỳ bảo dưỡng tại các nhà máy luyện trong nước, và hợp đồng tháng 8 đang đến gần ngày giao hàng. Trên thực tế, chỉ một lượng nhỏ cathode đồng xuất khẩu chảy vào các khu vực kho ngoại quan của Trung Quốc – trong khi cửa sổ xuất khẩu mở ra, nguồn cung có thể xuất khẩu rất hạn chế, khó có thể bù đắp sự thiếu hụt nguồn cung có thể giao hàng ở phía LME.
4. Siết short bùng phát: Nguồn cung có thể giao hàng thắt chặt gây ra sự mở rộng mạnh của Back (Giữa tháng 8)
Vào ngày 13 tháng 8, tồn kho LME giảm xuống mức thấp kỳ lục là 205.000 tấn. Vào ngày giao hàng 17 tháng 8, do thiếu hụt trầm trọng các chứng quyền có thể giao hàng, một đợt siết short xuất hiện trên thị trường, và cấu trúc Back của hợp đồng giao ngay LME so với 3 tháng đột ngột mở rộng lên tới 553 USD/tấn. Cùng ngày, hợp đồng tương lai 3 tháng LME đã từng tăng vọt lên 14.396 USD/tấn, gần chạm mức kỷ lục.
Nhiều mâu thuẫn được tích lũy trước đó đã được giải phóng tập trung vào thời điểm chủ chốt của ngày giao hàng, tạo nên cao trào của đợt biến động này. Điều này cũng cho thấy từ một góc độ khác rằng sự mở rộng của Back không phải là một backwardation cấu trúc đường cong, mà là một đợt siết gần do ngày giao hàng đến gần và thiếu hụt nguồn cung có thể giao hàng.
5. Giao hàng tập trung đến các kho hàng giao nhận và bình thường hóa thị trường (17 đến 20 tháng 8)
Cấu trúc backwardation cao ngay lập tức kích hoạt một phản ứng dây chuyền của các giao dịch chênh lệch giá giao hàng đến kho hàng. Từ ngày 17 đến 19 tháng 8, chỉ trong ba ngày giao dịch, tồn kho LME đã tăng tổng cộng 32.000 tấn, và tỷ lệ chứng quyền đã hủy nhanh chóng giảm từ mức cao 62,29% – điều đó có nghĩa là một lượng lớn các chứng quyền đã hủy trước đó được đăng ký lại thành chứng quyền có thể giao hàng, và giá đồng sau đó đã giảm từ mức cao.
Tính đến ngày 20 tháng 8, phí bảo hiểm của hợp đồng giao ngay LME so với 3 tháng đã giảm đáng kể. Vào ngày đó, tổng tồn kho LME phục hồi lên 238.600 tấn, bao gồm 168.600 tấn chứng quyền đã đăng ký và 70.000 tấn chứng quyền đã hủy, với tỷ lệ chứng quyền đã hủy giảm xuống còn 29,33%. Theo khu vực, tồn kho là 114.100 tấn ở châu Á, 18.300 tấn ở châu Âu, và 106.200 tấn ở Bắc Mỹ. Thị trường dường như đang dần trở lại "bình thường": chênh lệch giá nhập khẩu đang phục hồi, cấu trúc backwardation LME đã thu hẹp, và biến động trong phí bảo hiểm đồng nhập khẩu của Trung Quốc tương đối ổn định. Tuy nhiên, sự trở lại này chủ yếu là do sự quay trở lại của các chứng quyền nhờ giao hàng tập trung đến kho hàng, chứ không phải là một sự cải thiện cơ bản trong các yếu tố cơ bản cung cầu.
6. Triển vọng: Sự trở lại tạm thời và các rủi ro tiềm ẩn cùng tồn tại
Thị trường đồng LME hiện tại đã trải qua một chu kỳ hoàn chỉnh "siết short → giao hàng vào kho → trở lại". Bề ngoài, cấu trúc backwardation cao đã được giảm bớt, tồn kho phục hồi, và tâm lý thị trường đã ổn định. Tuy nhiên, cần thận trọng rằng các yếu tố sau đây vẫn có thể kích hoạt các biến động tiếp theo:
Thứ nhất, tồn kho vẫn ở mức thấp, với tồn kho khu vực cực kỳ mất cân bằng. Mặc dù tồn kho LME và SHFE đã phục hồi, nhưng chúng vẫn ở mức thấp lịch sử, để lại khoảng đệm hạn chế cho nguồn cung có thể giao hàng. Tồn kho LME hiện tập trung nhiều ở Bắc Mỹ và châu Á, trong khi tồn kho có thể giao hàng ở châu Âu rất thấp. Bất kỳ cú sốc nhu cầu hoặc cung nào vượt quá kỳ vọng đều có thể kích hoạt lại các biến động thị trường cấu trúc.
Thứ hai, thuế đồng của Mỹ vẫn đang chờ xử lý. Đây là nguyên nhân ban đầu của đợt biến động thị trường hiện tại và cũng là biến số không chắc chắn nhất. Một khi chính sách thuế được thực thi, nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến dòng chảy logistics đồng toàn cầu và phân bố khu vực của tồn kho LME, có khả năng kích hoạt lại các giao dịch chênh lệch giá xuyên thị trường và bất thường cấu trúc.
Thứ ba, tính bền vững của sự thu hẹp backwardation là đáng nghi ngờ. Sự giảm xuống hiện tại của backwardation chủ yếu là do sự quay trở lại của các chứng quyền từ giao hàng tập trung đến kho hàng, chứ không phải là một sự cải thiện cơ bản trong các yếu tố cơ bản cung cầu.
Tóm lại, kịch bản siết short đồng LME hiện tại là một sự kiện điển hình được kích hoạt bởi sự cộng hưởng của kỳ vọng thuế quan, cắt giảm sản lượng ở châu Phi, nhập khẩu không đủ, và hiệu ứng ngày giao hàng trong một khung thời gian cụ thể. Mặc dù thị trường đã tạm thời trở lại bình thường, nhưng các mâu thuẫn cơ bản vẫn chưa được giải quyết hoàn toàn. Triển vọng vẫn cần theo dõi liên tục hai chủ đề chính: cấu trúc tồn kho và chính sách thuế quan.
