[Phân tích SMM] Ngành cathode Hàn Quốc ghi nhận lợi nhuận quý 2 cải thiện, nhưng phục hồi sản lượng vẫn hạn chế

Lợi nhuận cải thiện nhanh hơn lượng xuất hàng; Tăng trưởng niken cao vẫn có chọn lọc trong khi nhu cầu ESS mới chuyển sang LFP

Các nhà sản xuất cathode và tiền chất lớn của Hàn Quốc đã công bố kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8. Trong khi một số công ty ghi nhận tăng trưởng doanh thu và có lãi trở lại, tốc độ phục hồi của khối lượng bán hàng thực tế lại khác biệt đáng kể. Các dự án niken cao mới, giá bán cao hơn cùng hiệu ứng định giá hàng tồn kho từ việc giá nguyên liệu thô tăng, cũng như đóng góp từ các mảng kinh doanh không phải pin, đã tạo ra khoảng cách rõ rệt giữa cải thiện lợi nhuận và nhu cầu vật liệu cơ bản.

SMM dự kiến sản lượng vật liệu cathode ternary của Hàn Quốc sẽ giảm khoảng 4,8% vào năm 2026 so với năm 2025. Ngay cả khi sản lượng tạm thời phục hồi trong khoảng tháng 6 đến tháng 8, phần lớn cải thiện so với cùng kỳ năm trước trong nửa cuối năm dự kiến phản ánh nền tảng sản xuất thấp của năm ngoái. Những cải thiện lợi nhuận gần đây do đó chưa cho thấy thị trường NCM/NCA của Hàn Quốc đã bước vào chu kỳ phục hồi rộng rãi.

Nhu cầu niken cao cho thấy sự cải thiện có chọn lọc thay vì phục hồi trên diện rộng

Thị trường cathode niken cao của Hàn Quốc cho thấy sự phân hóa rõ rệt theo sản phẩm và khách hàng trong quý 2. Một nhà sản xuất lớn ghi nhận lượng xuất hàng cathode quý kỷ lục, được hỗ trợ bởi doanh số mạnh hơn của các sản phẩm dòng 46 cho một khách hàng mới ở Bắc Mỹ. Doanh thu quý 2 của công ty này tăng hơn 70% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận hoạt động chuyển sang dương.

Tuy nhiên, sức mạnh này không thể hiện trên toàn bộ thị trường niken cao. Một nhà sản xuất vật liệu lớn khác cải thiện lợi nhuận trong mảng kinh doanh vật liệu tiên tiến, một phần nhờ giá bán cathode cao hơn, nhưng tăng trưởng khối lượng bán cathode vẫn hạn chế do điều kiện nhu cầu ở Bắc Mỹ và những điều chỉnh trong lịch trình sản xuất của khách hàng. Công ty cũng cho biết sự phục hồi chậm hơn dự kiến của thị trường xe điện Bắc Mỹ có thể gây khó khăn cho việc đạt được mục tiêu bán cathode cả năm.

Điều này cho thấy thị trường niken cao đang chứng kiến sự cải thiện có chọn lọc thay vì phục hồi trên diện rộng. Các sản phẩm có thông số kỹ thuật cao gắn với các dự án pin cylindrical mới đã cho thấy nhu cầu tương đối mạnh, trong khi vật liệu NCM cho các nền tảng xe điện hiện tại vẫn rất nhạy cảm với doanh số xe, lịch trình sản xuất của khách hàng và điều chỉnh hàng tồn kho.

Cải thiện lợi nhuận tiếp tục vượt xa sự phục hồi của doanh số thực tế

Sự phân kỳ tương tự cũng diễn ra ở các nhà sản xuất cathode lớn khác. Một nhà sản xuất ghi nhận giá bán trung bình tăng 5% so với quý trước do phản ánh chậm giá kim loại cao hơn, nhưng sản lượng tiêu thụ không đổi trong bối cảnh nhu cầu xe điện tại Bắc Mỹ trì trệ và tác động từ việc thay đổi mẫu mã tại một khách hàng châu Âu. Cả doanh thu và lợi nhuận hoạt động đều giảm so với quý trước.

Một nhà sản xuất vật liệu lớn khác báo cáo lợi nhuận hoạt động hợp nhất cải thiện, ngay cả khi doanh thu mảng cathode giảm hơn 100 tỷ won so với quý trước. Một số đơn hàng bị trì hoãn giao dịch, trong khi hiệu ứng định giá hàng tồn kho đối với sản phẩm và nguyên liệu thô đã hỗ trợ lợi nhuận của mảng kinh doanh cathode. Một phần đáng kể thu nhập hợp nhất cũng đến từ các mảng kinh doanh phi pin.

Trong khi đó, một nhà sản xuất cathode quy mô vừa cho thấy dấu hiệu cải thiện tỷ lệ sử dụng công suất. Doanh thu và lợi nhuận hoạt động quý II tăng so với cùng kỳ năm trước, đồng thời tỷ lệ sử dụng công suất cathode cũng cải thiện so với quý trước. Tuy nhiên, mảng vật liệu điện tử của công ty cũng hưởng lợi từ nhu cầu AI và chất bán dẫn mạnh hơn. Do đó, mức cải thiện tỷ lệ sử dụng công suất cathode cho thấy sự phục hồi phần nào từ mức nền thấp, nhưng sự cải thiện lợi nhuận tổng thể không thể chỉ quy cho nhu cầu vật liệu pin tăng lên.

Kết quả kinh doanh mới nhất nhấn mạnh sự cần thiết phải phân biệt giữa lợi nhuận và nhu cầu cathode thực tế. Giá nguyên liệu thô thay đổi được phản ánh vào giá sản phẩm và định giá hàng tồn kho với một khoảng thời gian trễ nhất định, trong khi các mảng phi pin cũng có thể hỗ trợ thu nhập hợp nhất. Do đó, lô hàng thực tế và tỷ lệ sử dụng nhà máy là những chỉ báo hữu ích hơn doanh thu công bố hay lợi nhuận hoạt động khi đánh giá liệu thị trường cathode Hàn Quốc có đang bước vào giai đoạn phục hồi bền vững hay không.

Mở rộng khách hàng bên ngoài trở thành biến số tăng trưởng then chốt cho tiền chất

Một sự phục hồi rõ ràng của nhu cầu tiền chất trong nước cũng khó nhận diện. Một nhà sản xuất tiền chất Hàn Quốc tăng doanh thu quý II 7% so với quý trước và 129% so với cùng kỳ, nhờ vào doanh số bán cho khách hàng bên ngoài tăng cao. Tuy nhiên, sự gián đoạn tạm thời tại một cơ sở thượng nguồn ở nước ngoài đã hạn chế cải thiện lợi nhuận. Công ty kỳ vọng các lô hàng đến khách hàng mới ở nước ngoài và việc bình thường hóa hoạt động thượng nguồn sẽ hỗ trợ hiệu quả kinh doanh trong nửa cuối năm.

Mức tăng doanh thu dường như phản ánh sự mở rộng doanh số sang các khách hàng không liên kết, thay vì sự phục hồi rộng rãi của thị trường tiền chất Hàn Quốc. Với tỷ lệ vận hành của các nhà sản xuất pin và cực âm trong nước vẫn ở mức tương đối thấp, nhu cầu nội địa Hàn Quốc khó có thể hấp thụ hết công suất tiền chất hiện có. Đồng thời, những nỗ lực ở Bắc Mỹ và châu Âu nhằm giảm phụ thuộc vào nguyên liệu Trung Quốc có thể tạo ra cơ hội mới cho các nhà cung cấp tiền chất Hàn Quốc.

Do đó, việc đạt chuẩn khách hàng và lô hàng thực tế đến các khách hàng nước ngoài có thể trở thành động lực tăng trưởng ngày càng quan trọng cho ngành tiền chất Hàn Quốc. Tuy nhiên, lợi nhuận phụ thuộc vào nhiều yếu tố hơn là chỉ tăng trưởng lô hàng. Điều kiện thu mua nguyên liệu niken và MHP, tỷ lệ vận hành tại các nhà máy tinh chế ở nước ngoài và cạnh tranh giá với các nhà cung cấp tiền chất Trung Quốc cũng sẽ vẫn quan trọng. Ngay cả khi doanh số bên ngoài tiếp tục tăng, chi phí nguyên liệu thô và chế biến cao có thể làm chậm quá trình phục hồi lợi nhuận đáng kể.

Tăng trưởng ESS không nhất thiết đồng nghĩa với phục hồi cực âm ba thành phần.

SMM nhận thấy sự cải thiện gần đây về nhu cầu pin diễn ra mạnh hơn ở mảng ESS so với xe điện, với phần lớn nhu cầu ESS mới ngày càng tập trung vào hóa học LFP. Do đó, tăng trưởng của thị trường ESS không nên được coi là đồng nghĩa với việc tận dụng cao hơn công suất cực âm NCM/NCA hiện có của Hàn Quốc.

Một nhà cung cấp cực âm ba thành phần trong nước ghi nhận doanh số mảng ESS giảm 54% so với quý trước trong quý hai. Tuy nhiên, công ty cho rằng sự sụt giảm chủ yếu là do một khách hàng Bắc Mỹ đa dạng hóa phân bổ nguồn cung. Do đó, con số này không nên được hiểu là bằng chứng trực tiếp về sự chuyển dịch sang LFP. Thay vào đó, nó cho thấy tăng trưởng chung của thị trường ESS không nhất thiết dẫn đến doanh số cao hơn cho mọi nhà cung cấp cực âm ba thành phần riêng lẻ.

Đồng thời, các nhà sản xuất cực âm Hàn Quốc đang chuyển mảng kinh doanh LFP từ giai đoạn phát triển sang cung cấp thương mại. Một nhà sản xuất đã hoàn tất việc gửi mẫu LFP cấp ESS cho nhiều khách hàng và đang chuẩn bị bắt đầu cung cấp thương mại từ cuối quý ba, với lô hàng năm dự kiến vượt 50.000 tấn vào năm 2027. Một nhà sản xuất khác đang chuyển đổi một phần công suất sản xuất hiện có sang LFP, đồng thời mở rộng công suất chuyên dụng.

Trong nửa cuối năm, vấn đề then chốt sẽ là liệu các dự án LFP mới có vượt qua giai đoạn đánh giá khách hàng và gửi mẫu để bước vào sản xuất hàng loạt và giao hàng thương mại thực tế hay không. Mức độ mà khối lượng LFP mới có thể bù đắp cho công suất sử dụng thấp tại các mảng kinh doanh NCM/NCA hiện hữu có thể trở thành yếu tố quan trọng phân hóa hiệu quả hoạt động giữa các công ty.

Nhìn chung, thị trường cathode và tiền chất của Hàn Quốc trong năm 2026 dường như đang trong giai đoạn ổn định có chọn lọc từ nền tảng sản xuất thấp thay vì phục hồi trên diện rộng. Một số dự án niken cao mới đã tạo ra lượng xuất hàng mạnh, nhưng sản lượng bán ra và công suất sử dụng trên toàn thị trường NCM/NCA rộng lớn hơn vẫn chưa cho thấy sự phục hồi rõ ràng. Cải thiện lợi nhuận gần đây một phần cũng nhờ giá bán cao hơn, hiệu ứng định giá hàng tồn kho và đóng góp từ các mảng kinh doanh ngoài pin.

Trong nửa cuối năm, lượng xuất hàng cathode thực tế và tỷ lệ vận hành sẽ quan trọng hơn lợi nhuận tổng thể. Tiến độ thương mại hóa LFP và lượng xuất hàng cho khách hàng tiền chất ở nước ngoài cũng cần được theo dõi chặt chẽ. Thay vì sự phục hồi trên diện rộng của vật liệu ternary truyền thống, câu hỏi then chốt là liệu các dự án niken cao chọn lọc, nhu cầu ESS dựa trên LFP và doanh số bán hàng ra nước ngoài có thể nổi lên thành động lực tăng trưởng mới cho lĩnh vực vật liệu pin trung nguồn của Hàn Quốc hay không.