[Phân tích SMM] Xuất khẩu kẽm của Trung Quốc trở lại? Cơ hội hiếm có chưa từng thấy trong gần hai thập kỷ mở ra

Tin SMM ngày 30 tháng 7:

Tính đến ngày 28 tháng 7, tồn kho kẽm LME (bao gồm cả tồn kho ngoài kho hàng) đã giảm xuống còn 119.600 tấn, giảm khoảng 45.000 tấn so với giữa tháng 6. Khi tồn kho ở nước ngoài tiếp tục giảm, cấu trúc thị trường kẽm LME đã chuyển từ contango sang backwardation, với mức backwardation ngày càng nới rộng. Đến ngày 28 tháng 7, chênh lệch giá giao ngay và kỳ hạn 3 tháng của kẽm LME đã mạnh lên tới 61,09 USD/tấn.

Ngược lại, thị trường kẽm trong nước Trung Quốc vẫn trong giai đoạn trầm lắng nhu cầu mùa vụ truyền thống. Theo SMM, tồn kho xã hội kẽm tinh luyện tại bảy thị trường lớn trong nước vẫn ở mức cao khoảng 260.000 tấn. Sự phân kỳ ngày càng lớn giữa các yếu tố cơ bản cung-cầu trong nước và nước ngoài đã đẩy tỷ giá kẽm Thượng Hải-LME giảm dần. Trong bối cảnh này, cửa sổ xuất khẩu kẽm tinh luyện vốn đã im ắng từ lâu của Trung Quốc đã mở lại, thúc đẩy các cuộc thảo luận ngày càng tăng trên thị trường xoay quanh chiến lược chênh lệch giá đảo chiều cổ điển "mua khống kẽm SHFE, bán khống kẽm LME".

Tình trạng khan hiếm kẽm ở nước ngoài vẫn kéo dài khi kinh tế nhập khẩu tiếp tục xấu đi

Cửa sổ nhập khẩu kẽm tinh luyện của Trung Quốc vẫn đóng từ tháng 7 năm 2025. Dữ liệu hải quan cho thấy nhập khẩu ròng kẽm tinh luyện của Trung Quốc đạt tổng cộng 210.000 tấn trong năm 2025, giảm 51% so với cùng kỳ năm trước, phản ánh sự thu hẹp đáng kể về khối lượng nhập khẩu.

Bước sang năm 2026, SMM ước tính rằng mặc dù phí xử lý tinh quặng kẽm (TC) trong nước tiếp tục giảm xuống mức thấp kỷ lục, giá axit sulfuric cao và doanh thu từ sản phẩm phụ mạnh mẽ đã giúp hỗ trợ lợi nhuận của các nhà máy luyện cho đến tháng 6. Do đó, các nhà máy luyện Trung Quốc duy trì tỷ lệ vận hành tương đối cao trong suốt nửa đầu năm.

Trong khi đó, nhu cầu hạ nguồn phục hồi chậm hơn dự kiến. Nhu cầu từ thép mạ kẽm, đúc áp lực và các ngành tiêu thụ kẽm chính khác suy yếu sau khi bước vào mùa thấp điểm truyền thống trong quý hai. Hoạt động bảo dưỡng lò luyện trong nước phần lớn vẫn diễn ra theo kế hoạch, dẫn đến sản lượng kẽm tinh chế chỉ giảm hạn chế. Trong bối cảnh nguồn cung ổn định và nhu cầu yếu, tồn kho kẽm tinh chế xã hội của Trung Quốc vẫn ở mức khoảng 260.000 tấn, tốc độ giảm tồn kho chậm hơn nhiều so với thị trường nước ngoài.

Tuy nhiên, ở nước ngoài, gián đoạn nguồn cung vẫn tiếp diễn suốt cả năm. Sự gián đoạn sản xuất tại các lò luyện bao gồm Kazzinc, Cajamarquilla và YP, cùng với tình trạng khan hiếm tinh quặng kẽm toàn cầu, đã hạn chế sản lượng kẽm tinh chế bên ngoài Trung Quốc. Kể từ tháng Sáu, tồn kho LME giảm đã thắt chặt nguồn cung giao ngay, đẩy chênh lệch giá giao ngay so với kỳ hạn 3 tháng tăng mạnh và nâng mức phí bảo hiểm giao ngay ở nước ngoài.

Trong bối cảnh kết hợp giữa các yếu tố cơ bản thắt chặt ở nước ngoài và điều kiện trong nước tương đối yếu, tỷ giá giá kẽm Shanghai-LME của Trung Quốc tiếp tục giảm trong suốt năm 2026. Tính đến ngày 28 tháng 7, giá kẽm tinh chế 0# SMM giao ngay trung bình đạt 24.670 NDT/tấn, trong khi tỷ giá Shanghai-LME đã giảm xuống khoảng 6,8, khiến mức lỗ nhập khẩu kẽm tinh chế lý thuyết của Trung Quốc mở rộng lên khoảng 4.600 NDT/tấn.

Kinh doanh chênh lệch đảo chiều tăng tốc khi cửa sổ xuất khẩu mở lại và kinh tế giao hàng LME cải thiện

Từ góc độ kinh doanh chênh lệch, lợi nhuận từ chiến lược chênh lệch đảo chiều chủ yếu đến từ việc tỷ giá Shanghai-LME suy yếu. Xuất khẩu vật chất và giao hàng vào kho LME là bước cuối cùng chuyển đổi lợi nhuận từ hợp đồng tương lai thành biên lợi nhuận giao dịch thực tế. Do đó, việc cơ hội xuất khẩu có xuất hiện và kinh tế giao hàng LME có trở nên khả quan hay không là yếu tố then chốt để hoàn tất chu kỳ kinh doanh chênh lệch.

Theo tính toán của SMM, tính đến ngày 28 tháng 7, lợi nhuận lý thuyết khi xuất khẩu kẽm tinh chế Trung Quốc sang các thị trường giao ngay Đông Nam Á đã đạt khoảng 300 NDT/tấn, cho thấy cửa sổ xuất khẩu thực tế đã chính thức mở lại.

Trong khi đó, được hỗ trợ bởi cấu trúc backwardation mở rộng trên LME, lợi nhuận lý thuyết khi giao kẽm tinh chế Trung Quốc vào các kho LME ở Đông Nam Á cũng tiến gần đến điểm hòa vốn. Dưới tác động của bù hoãn bán, giá giao gần cao hơn giúp các thành phần tham gia thị trường đạt được mức phí bảo hiểm cao hơn sau khi giao hàng, đưa cửa sổ giao hàng vào kho LME đến gần điểm mở.

Đáng chú ý, đây mới là lần thứ ba trong gần hai mươi năm, cửa sổ xuất khẩu kẽm tinh luyện của Trung Quốc mở ra với quy mô đáng kể, đây là cơ hội hiếm có và đã thu hút sự chú ý lớn của thị trường.

Phản hồi từ thị trường cho thấy, từ tháng 7, một số đơn vị nắm giữ kẽm Trung Quốc đã tích cực tìm kiếm cơ hội xuất khẩu. Các lô hàng hiện tại chủ yếu hướng đến thị trường giao ngay Đông Nam Á, dù tổng khối lượng xuất khẩu vẫn còn tương đối hạn chế.

Nếu bù hoãn bán LME tiếp tục mở rộng và tỷ giá Thượng Hải-LME suy yếu thêm, lợi nhuận từ giao hàng vào kho LME được kỳ vọng sẽ cải thiện. Lợi nhuận chênh lệch giá cao hơn có thể thúc đẩy đáng kể khối lượng xuất khẩu vật chất, trong khi sự tái cân bằng giữa thị trường trong nước và quốc tế có thể giúp ổn định tỷ giá Thượng Hải-LME.

Dù vậy, chiến lược chênh lệch giá đảo chiều không phải không có rủi ro. Tồn kho nước ngoài phục hồi, bù hoãn bán LME thu hẹp, hoặc nhu cầu kẽm trong nước mạnh hơn dự kiến đều có thể đẩy tỷ giá Thượng Hải-LME tăng trở lại, gây áp lực lên các vị thế chênh lệch giá đảo chiều. Ngoài ra, biến động tỷ giá, hậu cần xuất khẩu và tính đủ điều kiện của các thương hiệu được LME chấp thuận đều ảnh hưởng đến lợi nhuận cuối cùng của xuất khẩu vật chất và cần được theo dõi sát sao.

Triển vọng

Nhìn về nửa cuối năm 2026, SMM dự báo nhu cầu kẽm trong nước của Trung Quốc sẽ tương đối ảm đạm, trong khi thị trường hải ngoại có thể duy trì tình trạng thắt chặt tương đối do nguồn cung mỏ bị hạn chế và nhu cầu tại một số khu vực vẫn kiên cường.

SMM dự kiến tỷ giá kẽm Thượng Hải-LME sẽ duy trì ở mức tương đối thấp trong suốt nửa cuối năm, cho phép cửa sổ xuất khẩu kẽm tinh luyện giao ngay của Trung Quốc tiếp tục mở theo chu kỳ. Trong khuôn khổ chênh lệch giá đảo chiều, việc mở rộng xuất khẩu vật chất được kỳ vọng sẽ hỗ trợ khối lượng xuất khẩu kẽm tinh luyện của Trung Quốc tăng mạnh hơn trong nửa cuối năm.

SMM sẽ tiếp tục theo dõi sát các diễn biến của tỷ giá Thượng Hải-LME, những thay đổi trong cấu trúc thị trường LME và việc hiện thực hóa các cơ hội chênh lệch giá xuất khẩu.

(Thông tin trên được dựa trên thu thập thị trường và đánh giá tổng hợp của nhóm nghiên cứu SMM. Thông tin cung cấp trong bài viết này chỉ mang tính tham khảo. Bài viết này không đưa ra lời khuyên trực tiếp cho nghiên cứu đầu tư và ra quyết định. Khách hàng nên thận trọng khi đưa ra quyết định và không nên thay thế phán đoán độc lập của mình bằng thông tin này. Mọi quyết định của khách hàng đều không liên quan đến SMM.)