Nửa đầu năm không ai lường trước: Tất cả đều đúng. Đó mới là vấn đề.
Đây là điều dễ bị bỏ sót nếu bạn nhìn vào nửa đầu năm 2026 theo từng khu vực thay vì tổng thể: Century và EGA khởi công ở Oklahoma, Magnitude 7 tái khởi động New Madrid, Adani và IHC ký chi phiếu 11,5 tỷ đô la ở Odisha, Alcoa mua South32, toàn bộ chuỗi dự án do Trung Quốc hậu thuẫn ở Indonesia – không có quyết định nào trong số này là cùng một quyết định chỉ khác tấm áo. Các dự án của Indonesia bắt nguồn từ lệnh cấm xuất khẩu bauxite và chính sách chế biến sâu từ nhiều năm trước. Inola là câu chuyện về Mục 232 và chính sách công nghiệp của Mỹ. Cược của Adani xoay quanh thâm hụt nhôm lâu dài của Ấn Độ. Alcoa mua South32 là hợp nhất, không phải nguồn cung mới. Các gói hỗ trợ của chính phủ Úc tồn tại để ngăn năng lực sản xuất biến mất, chứ không phải để bổ sung thêm. Mỗi quyết định này đều hoàn toàn hợp lý trên góc độ riêng: an ninh tài nguyên, chênh lệch thuế quan, tích hợp hạ nguồn, khử cacbon, nhu cầu dài hạn, khả năng phục hồi khu vực. Không ai ở đây liều lĩnh cả.
Cách đây sáu tháng, yếu tố biến động mà ai cũng nhắc đến cho năm 2026 là Indonesia: nhiều công suất mới nhanh chóng đi vào hoạt động, đe dọa kìm hãm đà tăng giá mà mọi người mong đợi khi bước vào quý 1. Nhận định đó về cơ bản là đúng. Không ai có trên bảng dự đoán kịch bản “xung đột khu vực khiến hai nhà máy luyện vùng Vịnh ngừng hoạt động và đóng cửa eo biển Hormuz trong một quý”. Nửa đầu năm trở thành câu chuyện về cuộc xung đột rút nguồn cung khỏi Trung Đông trong khi một loạt quyết định về công suất với động cơ riêng ở những nơi khác vẫn tiến triển theo mốc thời gian của riêng chúng, những mốc thời gian mà đà tăng giá chủ yếu đẩy nhanh hơn là tạo ra.
Đó chính là lý do khiến điều này đáng được chỉ ra. Cuộc chiến vùng Vịnh và cơn sốt giá mà nó gây ra không tạo ra hầu hết các dự án này; với đa số bên tham gia, nó chủ yếu đẩy nhanh các quyết định và củng cố niềm tin của ban lãnh đạo vào những kế hoạch vốn đã triển khai. Nhưng điều này không đúng với tất cả. Giới hạn 45 triệu tấn của Trung Quốc vốn đã đẩy nguồn vốn ra nước ngoài bất kể chiến tranh, và tỷ suất lợi nhuận cao mà cơn sốt giá năm nay tạo ra mang đến cho dòng vốn đó một lý do thực sự mới để hành động ngay bây giờ thay vì sau này – những cam kết xây nhà máy luyện mới do Trung Quốc hậu thuẫn, ở Indonesia và những nơi khác, vốn không có trong danh sách của bất kỳ ai trước năm 2026. Vì vậy, bức tranh là một sự pha trộn: một phần công suất là phiên bản được thúc đẩy bởi chiến tranh của một kế hoạch cũ, một phần là quyết định hoàn toàn mới do chính cú sốc giá tạo ra. Dù thế nào đi nữa, khi hàng loạt chiến lược riêng lẻ, hợp lý, mỗi chiến lược giải quyết một vấn đề khu vực khác nhau, tất cả đều đổ nguồn cung vào cùng một khoảng thời gian 18-24 tháng, bạn sẽ có một vấn đề phối hợp kinh điển. Các nhà kinh tế gọi đó là ngụy biện về tính tổng hợp. Thị trường hàng hóa có cái tên đơn giản hơn: phương thuốc chữa giá cao. Không ai cần hiểu sai thị trường để thị trường vẫn rơi vào tình trạng dư cung. Điều trớ trêu là không cần ai sai lầm để cả ngành công nghiệp cùng tạo ra vấn đề tiếp theo của chính mình.
Mức giá: 2.800 đến 3.546 USD và quay về 3.100 USD
Nhôm LME đang dao động quanh mức 2.800-3.000 USD vào tháng 1-tháng 2. Rồi tháng 3 xảy ra: Qatalum đóng cửa có kiểm soát, Alba cắt giảm 19% công suất, và đến ngày 19 tháng 3, giá đạt mức cao nhất bốn năm gần 3.546 USD. Vào ngày 28 tháng 3, các cuộc tấn công trực tiếp vào Al Taweelah và cơ sở Bahrain của Alba, kim loại này lại tăng vọt, với CRU đưa ra kịch bản tăng giá lên trên 4.000 USD. Khoảng 3,5 triệu tấn công suất vùng Vịnh, tương đương 5% sản lượng toàn cầu, bỗng chốc trở thành dấu hỏi lớn.
Rồi lệnh ngừng bắn xuất hiện, và thị trường coi đó như một thỏa thuận đã xong. Nhưng không phải vậy. Mỹ và Iran đã ký một biên bản ghi nhớ vào ngày 17 tháng 6, giá nhôm giảm 16% trong tháng 6, mức giảm hàng tháng mạnh nhất kể từ năm 2008, hạ xuống khoảng 3.090-3.100 USD vào đầu tháng 7. Nhưng tình trạng eo biển vẫn thực sự gây tranh cãi đến cuối tháng 6, với các báo cáo mâu thuẫn về việc liệu nó có thực sự mở cửa hay không, và các cuộc đụng độ lẻ tẻ vẫn tiếp diễn. Đây là một thỏa thuận ngừng bắn tạm thời được thử thách từng tuần, không phải hòa bình, khối lượng vận chuyển vẫn thấp hơn nhiều so với mức trước xung đột, và chính công ty dầu khí quốc gia UAE cho biết dòng chảy đầy đủ có thể không trở lại cho đến năm 2027. Nếu điều này lại tan vỡ, thì còn nhiều dư địa để tăng giá hơn so với mức 3.100 USD gợi ý.
Một điều phức tạp nữa: giá giao hàng thực tế lại kể một câu chuyện khác so với giá niêm yết LME. Các nhà mua Nhật Bản vừa chốt phí bảo hiểm MJP quý 3 ở mức 395 USD/tấn, mức cao nhất 11 năm, tăng 12-13% so với quý 2. Phí bảo hiểm vùng Trung Tây Mỹ, đã vượt 1,00 USD/lb vào tháng 1, hiện ở mức khoảng 110,25 cent/lb. Cộng một trong các mức phí này vào giá cơ bản LME, thì câu chuyện 'nhôm giảm 16%' trông ít đúng hơn nhiều đối với bất kỳ ai thực sự nhận hàng. Phí bảo hiểm khu vực đã ngừng biến động cùng chiều, và nguyên nhân là Mục 232, sự gián đoạn tại vùng Vịnh và CBAM.
Indonesia: một câu chuyện chính sách mà chiến tranh chỉ đẩy nhanh hơn.
Quá trình xây dựng của Indonesia đã có từ nhiều năm trước tất cả những điều này. Nó bắt nguồn trực tiếp từ lệnh cấm xuất khẩu bauxite và các yêu cầu hạ nguồn theo sau đó, cùng một kiến trúc chính sách đã định hình lại ngành nickel. Nhà máy luyện Kuala Tanjung hiện tại của Inalum hoạt động khoảng 275-300 nghìn tấn, bị hạn chế chủ yếu bởi vấn đề điện năng, chứ không phải tham vọng. Nhà máy mới lớn hơn, công suất 600.000 tấn ở Tây Kalimantan bên cạnh nhà máy tinh luyện alumina Mempawah, vẫn còn nhiều năm nữa mới hoàn thành: quyết định đầu tư cuối cùng dự kiến vào cuối năm 2025 sang 2026, thời gian xây dựng khoảng ba năm, mục tiêu chạy thử vào 2028-2029. Đó thực sự là một mốc thời gian khác hẳn so với câu chuyện "Indonesia tràn ngập thị trường trong năm nay", và làn sóng ngắn hạn đang đến từ những dự án khác trong đường ống của quốc gia này.
Phần còn lại đó là làn sóng dự án mới do Trung Quốc hậu thuẫn. Huachin chạy khoảng 500 nghìn tấn, trong khi tiềm năng là 1 triệu tấn. Kaltara của Adaro đang nhắm mục tiêu đạt đủ 500 nghìn tấn/năm vào tháng 10. Juwan của Tsingshan-Xinfa đã bỏ lỡ mục tiêu quý 1/2026 và tính đến tháng 4 vẫn chỉ "đang tiến tới trạng thái vận hành". Một số dây chuyền điện phân khác do Trung Quốc hậu thuẫn cũng đang trong các giai đoạn chạy thử khác nhau trong cùng khoảng thời gian. Số liệu của chính SMM phản ánh tốc độ này: hãng dự báo công suất nhôm vận hành của Indonesia sẽ tăng lên khoảng 2,51 triệu tấn vào năm 2026, từ mức khoảng 870.000 tấn năm 2025, gần gấp ba chỉ trong một năm. SMM cũng liên tục phải điều chỉnh tăng dự báo của mình giữa năm, dự báo tháng 5 về công suất nhôm sơ cấp mới đi vào hoạt động bên ngoài Trung Quốc từ năm 2026 trở đi đã tăng 61,3% so với dự báo tháng 1, lên 17,1 triệu tấn từ 10,6 triệu tấn, khi giá cao đã đẩy nhanh tiến độ xây dựng và chạy thử trên diện rộng. Các nhà sản xuất nội địa Trung Quốc không còn dư địa để mở rộng ở quê nhà, sản lượng cả năm 2025 đạt 45,02 triệu tấn, về mặt kỹ thuật đã vượt trần năm 2017, và sản lượng hàng ngày tháng 4/2026 lập kỷ lục ở mức 129.000 tấn, do đó dòng vốn Trung Quốc đã đổ vào Indonesia bất kể LME biến động ra sao trong bất kỳ tháng nào.
Không có gì trong số đó là mới hay mang tính phản ứng. Điều đáng nói là nó chỉ ra hướng nào: theo nhận định của tôi, điều này cuối cùng vẫn dẫn đến dư cung, không phải vì chiến lược của Indonesia sai, hạ nguồn hóa một nguồn tài nguyên dồi dào là một nước đi quốc gia hoàn toàn hợp lý, mà bởi vì Indonesia không phải là quốc gia duy nhất thực thi chiến lược hợp lý của riêng mình trong cùng thời điểm. Nghiên cứu kịch bản của chính SMM, được trình bày tại hội nghị ICM 2026, nắm bắt rõ bước ngoặt này: trong cả ba kịch bản địa chính trị, thị trường nhôm sơ cấp toàn cầu vẫn thâm hụt đến hết năm 2026, ở mức 1,06 đến 1,34 triệu tấn, trước khi chuyển sang dư thừa vào năm 2027, từ 690.000 tấn đến tận 1,42 triệu tấn, khi làn sóng công suất mới bên ngoài Trung Quốc đi vào hoạt động. Các kịch bản giá của SMM cũng kể cùng một câu chuyện từ hướng ngược lại: nửa cuối năm 2026, giá LME dao động quanh mức 3.600-3.850 USD/tấn trong cả ba kịch bản, giảm xuống còn 2.900-3.200 USD/tấn vào năm 2027 khi phí bảo hiểm thiếu hụt nhường chỗ cho áp lực dư thừa. Đây không phải là câu chuyện về sự sụp đổ nhu cầu, tiêu thụ vẫn tiếp tục tăng. Đây là câu chuyện về thời điểm: một số quốc gia đã độc lập quyết định đây là thời điểm để họ xây dựng, vì những lý do không liên quan gì đến nhau, và tổng hợp những quyết định đó được dự báo sẽ xoay chuyển thị trường từ thâm hụt sang dư thừa trong vòng khoảng mười hai tháng. Mô hình nội bộ của MIND ID được cho là cũng cảnh báo rủi ro dư cung xa hơn nữa, vào năm 2033 nếu Indonesia theo đuổi các mục tiêu mạnh mẽ hơn, điều này đồng nghĩa với việc ngay cả công ty khai khoáng nhà nước cũng thừa nhận vấn đề tổng hòa từ bên trong.
Trung Đông: cú sốc và những con số khởi động lại thực tế
Vùng Vịnh sản xuất khoảng 8-9% nhôm sơ cấp thế giới, gần 80% được xuất khẩu qua một điểm nghẽn. Nhà máy Al Taweelah của EGA và nhà máy Bahrain của Alba, chiếm khoảng hai phần ba sản lượng khu vực, đều chịu thiệt hại trực tiếp vào ngày 28 tháng 3. Ma'aden đã đóng vai trò nhà cung cấp alumina khẩn cấp chỉ để giữ cho các lò luyện trong khu vực hoạt động.
Hiện đã có dữ liệu thực tế về quá trình phục hồi. Vào ngày 2 tháng 7, EGA báo cáo 89 trong số 1.262 bể điện phân của Al Taweelah đã được khởi động lại, trước tiến độ của chính công ty, bể đầu tiên hoạt động trở lại vào ngày 26 tháng 5. Xưởng đúc hoạt động trở lại vào ngày 4 tháng 5, nhà máy tái chế khởi động lại vào đầu tháng 5, và sản lượng alumina đầu tiên dự kiến vào đầu quý 3. Dù vậy, EGA vẫn giữ ước tính riêng rằng việc phục hồi hoàn toàn có thể mất đến một năm, một lời nhắc nhở rằng việc xây dựng lại 1.262 bể điện phân riêng lẻ là một quá trình chậm chạp và cơ học, bất kể các tiêu đề ngoại giao có diễn ra nhanh đến đâu. Qatalum (chưa từng bị tấn công trực tiếp, hoạt động ở 60% do lo ngại nguồn cung khí đốt) và Alba (bị tấn công trực tiếp, nhưng có thành tích phục hồi nhanh kiểu "khởi động khẩn cấp") đều đang đặt mục tiêu đạt sản lượng tối đa vào quý 4 năm 2026. Alba cũng không ngồi yên trong khi tái thiết, vào tháng 6, công ty đã đồng ý mua lại Aluminium Dunkerque, nhà máy luyện nhôm lớn nhất EU, với giá khoảng 2,2 tỷ USD.
Úc, Mỹ và Ấn Độ: ba vấn đề khác nhau, một lịch trình dày đặc
Nửa đầu năm của Úc không phải là về việc bổ sung công suất, mà là về việc ngăn chặn công suất hiện có biến mất. Cả ba nhà máy luyện chạy bằng than đều đang đàm phán để thoát khỏi các hợp đồng điện sắp hết hạn. Boyne đã đạt được cam kết 2 tỷ AUD trong 10 năm từ chính phủ; Tomago cũng nhận được gói cứu trợ từ liên bang-NSW sau một cuộc đàm phán gập ghềnh. Đây là những thỏa thuận khử carbon-sinh tồn, không phải là những canh bạc tăng trưởng, và chúng thuộc về một phạm trù khác so với mọi thứ khác trong bài viết này.
Câu chuyện của Mỹ là Mục 232 đang thực hiện đúng chức năng thiết kế của nó. Century đã khởi động lại hơn 50.000 tấn tại Mt. Holly. Magnitude 7 công bố khởi động lại tại nhà máy luyện Marston, Missouri (thường được biết đến là New Madrid), bổ sung 75.000 tấn vào cuối năm, dù chưa ai xác nhận nó sẽ được cấp điện như thế nào, và hạt này từng có một số chỉ số sulfur dioxide tồi tệ nhất nước trước khi ngừng hoạt động. Dự án lớn nhất là liên doanh 750.000 tấn/năm của EGA và Century tại Inola, Oklahoma, nhà máy luyện nhôm sơ cấp mới đầu tiên của Mỹ kể từ năm 1980, một canh bạc về thuế quan và chính sách công nghiệp hơn là phản ứng với giá tăng đột biến. Nó đã vấp phải trở ngại thực sự vào cuối nửa đầu năm, một vụ kiện từ Bộ trưởng Tư pháp, lệnh tạm dừng xây dựng 60 ngày do lo ngại về fluoride, và vẫn cần ký hợp đồng cung cấp điện. Thuế quan hiện được phân chia rõ ràng theo xuất xứ: 50% thuế tiêu chuẩn, 25%/15% ưu đãi cho Anh, 200% cố định cho bất kỳ sản phẩm nào có nội dung nhôm từ Nga, không thay đổi kể từ năm 2023.
Ấn Độ là một câu chuyện dài kỳ của riêng mình, không phải là mới. Vào ngày 2-3 tháng 7, Adani và IHC của Abu Dhabi đã ký một biên bản ghi nhớ với Odisha cho một tổ hợp trị giá 11,5 tỷ USD, đây là khoản FDI lớn nhất mà ngành kim loại Ấn Độ từng chứng kiến. Điều này liên quan đến thâm hụt nhôm cơ cấu của Ấn Độ, mức tiêu thụ bình quân đầu người vẫn chỉ bằng một phần ba mức trung bình toàn cầu so với dự báo nhu cầu của chính phủ sẽ tăng gần gấp ba vào năm 2047, và trữ lượng bauxite của chính Odisha, chứ không phải là phản ứng với chiến tranh ở Trung Đông. Hiện chưa có động thổ dự án nào.
Và Alcoa đã chọn hợp nhất thay vì xây mới: thương vụ 4,1 tỷ USD mua lại các tài sản bauxite, alumina và nhôm của South32 trên khắp Úc, Nam Phi và Brazil (trừ Mozal), ký kết ngày 30 tháng 6, dự kiến hoàn tất vào nửa đầu năm 2027. Thương vụ này không thêm bất kỳ tấn sản phẩm mới nào vào thị trường, chỉ thay đổi chủ sở hữu của những sản phẩm hiện có.
Điều đó để lại gì cho nửa cuối năm
Nửa đầu năm 2026 không tạo ra cuộc đua công suất này. Nó chỉ đơn giản khiến mọi lập luận đầu tư hiện tại dễ bảo vệ hơn. Indonesia tiếp tục xây dựng vì chính sách công nghiệp. Mỹ vì thuế quan. Ấn Độ vì nhu cầu. Úc vì năng lượng. Vùng Vịnh vì buộc phải tái thiết. Động cơ khác nhau. Cùng một kết quả: nhiều tấn nhôm hơn.
Kịch bản cơ sở của tôi là thị trường sẽ nghiêng về dư cung trong một đến hai năm tới, và lần này nhu cầu thực sự là một phần của câu chuyện, không biến mất, mà tăng trưởng chậm hơn dự kiến trước đó vào năm 2026 và 2027 khi giá cao tự thân nó gây bất lợi cho hoạt động mua hàng hạ nguồn, diễn ra ngay khi làn sóng cung đổ bộ.
Mỗi hội đồng quản trị đã phê duyệt một dự án dựa trên bảng cân đối của riêng mình. Thị trường nhôm, đáng tiếc thay, lại quyết toán bảng cân đối của tất cả cùng nhau.
Mỗi khu vực đã giải quyết vấn đề của riêng mình. Thị trường nhôm toàn cầu thừa hưởng tất cả các giải pháp đó.
Đối với riêng Indonesia, nửa cuối năm là phép thử thực sự cho nhận định đó có đúng hay không. Quốc gia này đã dành cả năm 2026 để chứng minh họ có thể đưa công suất vào vận hành theo một tiến độ thực sự ảnh hưởng đến cân đối toàn cầu, điều mà họ đã nói đến từ thời nhà máy luyện INALUM những năm 1970 và chỉ đến bây giờ mới có vẻ có khả năng thực hiện được. Liệu nó sẽ được ghi nhớ như một làn sóng công nghiệp hóa đúng thời điểm hay như một mắt xích mạnh trong chuỗi các quyết định được biện minh riêng rẽ nhưng tổng hợp lại dẫn đến xây dựng quá mức, có lẽ là câu hỏi mở mang tính hệ quả nhất bước vào nửa cuối năm.
Những gì thực sự cần theo dõi trong nửa cuối năm
- Tốc độ khởi động lại ở Trung Đông. Nếu EGA tiếp tục vượt tiến độ của chính mình với 89 trong số 1.262 bể đã hoạt động trở lại tính đến ngày 2 tháng 7, thì sự trở lại của Vùng Vịnh sẽ diễn ra nhanh hơn mức thị trường đang định giá.
- Liệu Tsingshan-Xinfa có thực sự đạt được các mục tiêu của họ hay không. Một trong số đó đã bỏ lỡ quý 1. Nếu việc khởi động nhà máy kia trong quý 3 cũng trượt, thì làn sóng nửa cuối năm của Indonesia sẽ nhỏ hơn so với những gì đường ống dự án rầm rộ đề xuất.
- Liệu lệnh ngừng bắn ở Hormuz có tồn tại qua quý 3 hay không. Tình trạng của eo biển này vẫn đang bị tranh chấp. Một sự phá vỡ sẽ định giá lại LME theo hướng tăng lên nhanh chóng.
- Hợp đồng điện Inola với PSO. Không có gì về dự án đó là thực tế cho đến khi điều này được ký kết, bất kể có lệnh tạm dừng hay không.
- Xu hướng tồn kho của Trung Quốc. Tồn kho nội địa đã ở mức cao nhất trong sáu năm. Nếu nó tiếp tục tăng trong khi sản lượng vẫn ở gần mức kỷ lục hàng ngày, đó là tín hiệu dư cung xuất hiện trước khi LME phản ánh điều đó.
Điều trớ trêu của nửa đầu năm 2026 là mọi người đều có thể đã đưa ra quyết định đúng đắn. Thị trường sẽ quyết định liệu họ có cùng đưa ra quyết định đó vào cùng một thời điểm hay không.
Thế giới không đang thực thi một chiến lược nhôm duy nhất. Nó đang thực thi năm chiến lược khác nhau, tất cả đều tình cờ sản xuất ra nhôm.
![Nhôm SHFE hồi phục nhờ giảm vị thế, đà phục hồi kéo dài; Alumina giảm do tăng vị thế, xu hướng yếu không thay đổi [Bản tin tương lai nhôm SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/risnW20251217171650.jpg)
